主权信用风险追踪：法国骚乱事件对经济冲击有限，巴基斯坦与阿根廷违约风险有所缓解
价格数据点评 水平延续回落、物价稳中 1月 8 通胀 2023年07月26日 主权信用风险追踪 作者: 中诚信国际主权与国际评级部 张婷婷010-66428877-203 ttzhang@ccxi.com.cn王家璐010-66428877-451 jlwang@ccxi.com.cn李梓桐010-66428877-243 jyu@ccxi.com.cn方菏阳010-66428877-218 chyi@ccxi.com.cn 中诚信国际：阿根廷开创人民币偿还外债先例，降低对美元依赖程度，2023年7月4日 中诚信国际：埃尔多安赢得连任，预计延续非正统货币政策，2023年5月30日 美国债务违约期限临近，埃及外部脆弱性上升（附债务上限情景分析），2023年5 月29日 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731 gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 法国骚乱事件对经济冲击有限，巴基斯坦与阿根廷违约风险有所缓解 近期，法国暴力抗议引发多地骚乱，破坏了国内商业活动和旅游业，骚乱发生后，法国政府采取诸多举措加以应对，目前已基本平息。整体来看，此次骚乱对国内经济冲击影响有限；但值得注意的是，近年来法国少数族裔在就业、教育、文化融入等方面的挑战也加深其与法国主流社会之间的隔阂与对立，成为众多事件矛盾的导火索和爆发点，对社会稳定性持续造成冲击。中长期来看，法国经济面临结构性问题，但考虑到法国经济发展水平仍居于世界前列且社会保障体系完善，经济韧性仍旧较强。 巴基斯坦受益于近期IMF的金融支持，外部流动性和融资条件有所改善，预计至7月底，巴基斯坦央行持有的外汇储备将达 到150亿美元，回升至2022年水平。尽管违约风险得到缓解，仍 需关注巴基斯坦外债风险，目前该国外债规模已经超过1000亿美元，一旦巴基斯坦无法满足IMF援助计划内规定的目标，或导致无法获得剩余援助资金，影响该国的债务可持续性。与此同时，政治以及社会安全动荡加大了巴基斯坦推进结构性经济改革的难度，阻碍经济复苏进程。 www.ccxi.com.cn 阿根廷经济前景面临高度不确定性，预计2023-2024年，经济将持续萎缩，2023年末的CPI或达到120%以上。2023年6月30日，阿根廷首次使用人民币偿付外债，人民币渠道在阿根廷流动性危机期间提供了一种外储的保险政策，有助于降低阿根廷外债的偿付风险。与IMF达成440亿美元的援助法案对于阿根廷的短期偿付至关重要，有助于缓解其短期内发生违约的风险，但在通胀高企、货币贬值、经济衰退的背景下，阿根廷的外债水平难以持续。 一、法国：国内骚乱影响有限，长期经济发展面临结构性问题，但经济抗冲击能力仍旧较强 近期，法国警方射杀少年事件引发法国社会强烈反响，并导致法国多个城市在此后相继爆发骚乱，总统马克龙于当地时间7月1日推迟对德国的国事访问，以应对国内冲突。截至 目前，国内骚乱已基本平息，根据法国内政部不完全统计，全国范围内商业损失约10亿欧元。中诚信国际认为，此次法国骚乱破坏了国内商业活动和旅游业，但事件本身影响较为有限，国内经济短期内仍将保持稳定；中长期来看，法国经济面临结构性问题，但考虑到法国经济发展水平仍居于世界前列且社会保障体系完善，经济抗冲击能力仍旧较强。 骚乱暴露法国少数族裔群体与移民治理问题，但对法国经济冲击影响有限，长期来看，法国经济面临挑战，但经济韧性较然较强。骚乱发生后，法国政府采取诸多举措加以应对， 骚乱烈度和规模得以迅速控制，截至目前，国内骚乱已基本平息，国内生产与商业活动也逐步恢复。整体来看，此次骚乱对国内经济冲击影响有限。但也应看到，近年来法国少数族裔在就业、教育、文化融入等方面的挑战也加深其与法国主流社会之间的隔阂与对立，成为众多事件矛盾的导火索和爆发点。此次事件便是少数族裔长期以来被歧视、区别对待产生的不满情绪的集中爆发，法国不同族裔和文化张力对社会稳定性持续造成冲击，也在一定程度上影响国内政治稳定性，总统马克龙于7月20日宣布改组内阁。继2023年初养老金改革引发激烈抗议之后，此次骚乱又给马克龙第二任期设置新路障，恐将对其实施内外政策构成压力，影响本届政府执政稳定性。 法国经济和就业结构性问题近年来呈现相互交织态势，经济和产业竞争力随着全球化和产业转移进程而面临挑战，新冠疫情和地缘政治冲突对法国经济发展造成负面影响。法国是欧盟国家中受新冠疫情冲击较为严重的国家之一，2020年经济衰退-8.0%，创下1946年以来最大衰退幅度。尽管政府财政刺激计划一定程度上缓解经济下滑的冲击，但也加剧了公共财政的恶化，2022年政府财政赤字率和政府债务分别位于4.7%和111.7%较高水平。在欧洲央行持续加息与通胀压力高企的背景下，法国央行预测2023年至2024年GDP平均增长率仅为0.7%，通货膨胀率预计仍将处于4%以上较高水平。高通胀与低迷的国内消费需求料将持续存在，制约本国经济增长前景。然而，受益于多元化的产业结构与强大的工业实力，法国经济基础十分雄♘，社会福利制度与政治制度较为完善，较高的财政收入与畅通的融资渠道有力地支撑其债务偿付能力，经济韧性仍旧较强。 图1：近年来法国政府财政情况（占GDP比重） 二、巴基斯坦：多股资金流入缓解外储压力，但政治动荡持续将影响复苏进程 7月12日，国际货币基金组织（IMF）批准向巴基斯坦提供30亿美元的备用安排（SBA）， 截至目前其中12亿美元已支付，剩余18亿美元将在9个月的计划存续期内分阶段支付。该援助计划将帮助解决巴基斯坦国内和国际的经济问题，并为该国获取其他国际和双边伙伴的财务支持提供框架。就在IMF批准该SBA的前期，沙特和阿联酋向巴基斯坦提供了30亿美元 资金支持，以存款形式存入巴基斯坦央行。多笔资金流入有望提振巴基斯坦央行日渐枯竭的 外汇储备，而巴基斯坦在援助支持下亦避免了短期内的外债违约。然而，该国政局更迭以及恐袭事件频发对民众信心及社会安全造成冲击，实现经济复苏仍然任重道远。 近期IMF的金融支持将有助于巴基斯坦改善外部流动性和融资条件，缓解主权债务违约风险。2022年，受洪灾、大宗商品价格波动以及外部环境恶化的影响，巴基斯坦经济受创， 通胀高达25%，并在2023年5月飙升至创纪录的38%。在有效的财政和经济政策促进下，巴基斯坦通胀在2023年6月回落至29%；2023财年财政赤字为25.6亿美元，同比下降85%。受益于进口和外汇限制措施,进入2023财年（2022年7月-2023年6月）以来巴基斯坦经常 账户赤字大幅收窄，并在今年3-5月实现盈余。先前，巴基斯坦央行的外汇储备仅为40亿美元左右，无法覆盖一个月的进口，燃料、食品、药品等均面临短缺。日前，经常账户盈余以及多股资金的流入使得巴基斯坦外汇储备在短期内增加至130亿美元，其中86亿美元由央行 持有。预计至7月底，巴基斯坦央行持有的外汇储备将达到150亿美元，回升至2022年水 平。尽管违约风险得到缓解，仍需关注巴基斯坦外债负担，目前该国外债规模已经超过1000 亿美元，一旦巴基斯坦无法满足IMF援助计划内规定的目标，或导致无法获得剩余援助资金，影响该国债务可持续性。 与此同时，由于政治动荡持续，巴基斯坦面临的外部风险依然很高。巴基斯坦在近几十年间经历了多次军事政变，导致政府权力交接不畅，政策的持续运行多次被迫中断。现任政 府的任期将于8月12日提前结束，届时权利将移交给看守政府，但下轮政府的选举日期迟迟未定，加剧该国政治不确定性。同时，巴基斯坦还面临着来自塔利班、伊斯兰国等极端组织的恐怖袭击。仅2023年上半年，巴基斯坦境内就发生了187起袭击事件。政治以及社会安全动荡加大了巴基斯坦推进结构性经济改革的难度，阻碍该国经济复苏进程。 图2：巴基斯坦月度外汇储备(百万美元) 16,000.00 13,292.10 13,020.30 10,845.20 8,169.70 8,751.309,163.609,456.90 9,181.40 8,527.70 TotalLiquidFXReserves(millionUS$) 14,000.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 13,948.7104,232.80 13,991.40 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 Jul-22Aug-22Sep-22Oct-22Nov-22Dec-22Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23 图3：巴基斯坦月度通胀（年化） 三、阿根廷：首次使用人民币偿付到期外债，外部风险依然突出 阿根廷经济部6月30日宣布，阿根廷政府当天使用特别提款权和人民币向国际货币基金 组织（IMF）偿付27亿美元到期外债，这是阿根廷首次使用人民币偿付外债。阿根廷经济部 当天发表声明称，这笔款项中约17亿美元使用特别提款权支付，其余部分使用人民币支付。 目前，阿根廷外债偿付压力依然高企，阿政府正在与IMF就下一步偿债安排进行磋商，包括440亿美元的援助法案，预计最终方案将在未来几天内敲定。短期内在外债高企的背景下，寻求IMF资金援助是阿根廷为数不多的选项，但国际机构的贷款条件也增加了融资的隐性成本；长期来看，通过产业升级提高经济的造血能力、降低对外资的依赖以及提高政策的有效性，将有利于实现阿根廷经济和债务的可持续发展。 与IMF达成协议有助于缓解阿根廷短期内发生债务违约的风险，但在阿根廷经济衰退的背景下，外部风险依然突出。长期以来，阿根廷持续面临高通胀、货币贬值、外部失衡的挑战，政府债务和外债水平处于高位，在过去几十年中多次陷入债务危机，至今仍在寻求解决 债务问题的途径。阿根廷对外部借款的依赖程度较高，且债务结构较为单一，主要集中在美元债务上，一旦美元汇率出现大幅波动，将会对阿根廷的财政和偿付造成巨大冲击。2022年，伴随美联储的大幅加息，阿根廷比索兑美元大幅贬值，经济前景面临高度不确定性，预计2023-2024年，阿根廷经济将持续萎缩，2023年末的CPI或达到120%以上。在此背景下，阿根廷外债偿付压力显著上升，2020年9月以来，阿根廷持续推进债务重组，与主要债权国达成协议有助于缓解该国的外债偿还压力，当前与IMF达成440亿美元的援助法案对于阿根廷的短期偿付至关重要，但在通胀高企、货币贬值、经济衰退的背景下，其外债水平难以持续。 阿根廷使用人民币偿还外债有助于阿根廷履行其国际承诺，有助于降低阿根廷外汇储备面临的风险。由于经济基本面脆弱且外部融资缺口大，阿根廷极易受到美元周期负面溢出效 应的影响，持续面临恶性通胀和汇率贬值的压力。人民币渠道在阿根廷流动性危机期间提供了一种外汇储备的保险政策，增加外汇储备的多元化，有助于降低阿根廷外债的偿付风险。同时，增加人民币的使用符合阿根廷的诉求，有助于降低阿根廷对于美元的依赖，促进阿根廷与中国之间的经济和贸易往来。由于经济发展不平衡，阿根廷需要进口大量商品，中国作为阿根廷全球第二大贸易伙伴，出口至阿根廷的商品主要包括机械设备、电器和电子产品、高新技术产品等，增加对华贸易与人民币投融资有助于推动阿根廷的产业升级，提高经济的造血能力。预计未来，阿根廷将持续增加人民币的使用量。 图4：阿根廷过去12个月累计通货膨胀率（%） 图5：阿根廷货币持续贬值（美元兑阿根廷比索汇率） 中诚信国际信用评级有限责任公司（以下简称“中诚信国际”）对本文件享有完全的著作权。本文件包含的所有信息受法律保护。未经中诚信国际事先书面许可，任何人不得对本文件的任何内容进行复制、拷贝、重构、删改、截取、或转售，或为上述目的存储本文件包含的信息。如确实需要使用本文件上的任何信息，应事先获得中诚信国际书面许可，并在使用时注明来源，确切表达原始信息的真实含义。中诚信国际对于任何侵犯本文件著作权的行为，都有权追究法律责任。 本文件上的任何标识、任何用来识别中诚信国际及其业务的图形，都是中诚信国际商标，受到中国
