7月进出口数据点评：出口同比或将见底回升

2023年08月08日 宏观研究团队 出口同比或将见底回升——7月进出口数据点评 ——宏观经济点评 何宁（分析师）潘纬桢（联系人） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 相关研究报告 事件：以美元计，中国7月出口同比下降14.5%，前值为同比下降12.4%；7月进口同比下降12.4%，前值为同比下降6.8%；7月贸易顺差806亿美元，前值为 706.2亿美元。 出口：同比降幅扩大，外需持续下滑 1.全球经济下滑叠加高基数，出口降幅扩大。7月摩根大通全球制造业PMI为 48.7%，与前值持平，连续11个月处在50%荣枯线以下。在欧美经济增长放缓、 主要央行维持较高利率水平的背景下，外需在短期内难有较大改善空间，叠加同期高基数影响，出口同比降幅进一步扩大。 2.对发达国家、新兴市场地区出口增速进一步回落。分国别看，7月我国对发达国家和新兴市场地区出口增速整体呈现进一步回落态势。从外需看，全球主要经济体制造业PMI跌多涨少，且较多处于收缩区间。 3.电子产业链产品出口同比有所改善，汽车产业链产品维持高增。分产品看，农产品与原材料、劳动密集型产品、电子产业链产品分别拖累7月出口同比2.9、2.7、2.5个百分点，其中电子产业链产品拖累作用较前值有所下降。而汽车产业 链产品拉动出口增长1.1个百分点。量价拆分来看，受同期高基数及近期大宗商 《稳增长政策密集出台—宏观周报》 -2023.8.6 《低失业率或是当前美国就业市场的“底气”——美国7月非农就业数据点评—宏观经济点评》-2023.8.6 《PMI未计入政治局积极因素，可以更乐观——兼评7月PMI数据—宏观经济点评》-2023.7.31 品价格持续回落影响，成品油、钢材、铝材等原材料产品及集成电路、箱包鞋靴、家电等其他产品价格贡献均为负。总的来看，7月出口金额同比下滑主要受价格拖累。 进口：内需仍在底部，四季度进口同比或迎来回升 7月进口同比降幅较前值进一步扩大，进口环比亦有所回落，显示当前我国内需 或仍在底部。后续来看，随着国内稳增长政策陆续落地，内需或见底回升，大宗商品价格方面，CRB工业原料现货指数已呈现企稳回升迹象，且2022年同期基数三季度末开始回落，四季度进口同比或迎来明显回升。 出口同比或已见底，汽车与新能源产业链产品为结构性亮点 1.海外需求仍较为疲软，而同期基数下降，出口同比或将见底回升。从海外主要 经济体的情况来看，当前欧美等经济体对我国商品需求较弱，且由于通胀反弹压 力仍存，加息周期虽近尾声，但或将维持高利率水平一段时间，需求回暖仍需时日。而在现有的世界产业链分工体系下，欧美需求疲软对东盟等新兴市场国家的需求亦将产生负面影响，因此，外需绝对额后续或仍将承压。从基数看，2022年8月订单集中释放效应基本消退，同期基数下降，即便以7月出口金额环比 -1.2%保守推算8月出口金额，8月出口同比-10.9%，降幅较7月收窄。总的来看，后续随基数进一步回落、外需逐步恢复，出口有望迎来回暖。 2.汽车与新能源产业链产品将为我国出口增添结构性亮点。全球经贸周期性下行 背景下出口总量回落虽难以避免，但得益于欧美等国的新能源转型，新能源汽车、 光伏电池、锂电池等新能源产业链产品需求受经济周期影响相对较小。随着我国相关产业竞争力的巩固提升、市场份额的继续拓展与欧洲能源替代进程不断推进，汽车与新能源产业链有望持续保持高速增长，成为我国出口的结构性亮点。 风险提示：外需回落超预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、出口：同比降幅扩大，外需持续下滑3 1.1、全球经济下滑叠加高基数，出口降幅扩大3 1.2、对发达国家、新兴市场地区出口增速进一步回落3 1.3、电子产业链产品出口同比有所改善，汽车产业链产品维持高增4 2、进口：内需仍在底部6 3、出口同比或已见底，汽车与新能源产业链仍将是结构性亮点8 4、风险提示8 图表目录 图1：我国7月出口金额同比降幅扩大3 图2：出口外部环境压力暂未改善3 图3：我国对主要国家/地区出口增速呈进一步回落态势4 图4：7月发达地区与新兴地区制造业PMI跌多涨少4 图5：7月汽车与底盘出口金额同比维持高位5 图6：7月出口金额同比下滑主要受价格拖累5 图7：7月我国新订单及进口PMI仍在荣枯线以下6 事件：以美元计，中国7月出口同比下降14.5%，前值为同比下降12.4%；7月进口同比下降12.4%，前值为同比下降6.8%；7月贸易顺差806亿美元，前值为706.2亿美元。 1、出口：同比降幅扩大，外需持续下滑 7月出口同比下降14.5%，前值同比下降12.4%，7月出口增速较6月份继续回落，外需持续下滑。 1.1、全球经济下滑叠加高基数，出口降幅扩大 全球经济景气度下滑，韩国出口同比创新低，我国出口同期基数较高，同比降幅扩大。7月摩根大通全球制造业PMI为48.7%，与前值持平，连续11个月处在50% 荣枯线以下；韩国出口同比创2023年以来新低，7月出口同比增速为-16.5%，前值同比增速为-6.0%。我们认为，由于主要央行仍处于加息周期，海外主要经济体商品消费受到抑制，去库存周期尚未结束，外需在短期内难有改善。同时考虑到2022年7月仍为华东疫情结束后的出口订单集中释放期，高基数影响下出口同比降幅扩大。 图1：我国7月出口金额同比降幅扩大图2：出口外部环境压力暂未改善 出口金额:当月同比进口金额:当月同比 中国出口同比 韩国出口同比 摩根大通全球制造业PMI（右轴） %%% 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 4060 2055 50 0 45 -2040 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 -4035 数据来源：Wind、开源证券研究所，注：2021年为两年复合增速数据来源：Wind、开源证券研究所，注：2021年为两年复合增速 1.2、对发达国家、新兴市场地区出口增速进一步回落 分国别看，7月我国对发达国家和新兴市场地区出口增速呈现进一步回落态势。以7月各地区同比增速与前值同比增速相比较，中国对世界主要经济体出口增速整 体进一步回落。发达国家中，对美国的出口同比降幅较前值收窄0.6个百分点至 -23.1%；对欧盟出口同比降幅较前值扩大7.7个百分点至-20.6%；对日本的出口同比 降幅较前值扩大2.8个百分点至-18.4%；新兴经济体中，对东盟出口同比降幅较前值 扩大4.6个百分点至-21.4%，对巴西出口同比降幅较前值扩大18.8个百分点至-22.7%。对俄罗斯的出口增速较前值收窄39.1个百分点至51.8%。 从外需看，发达国家与新兴经济体7月制造业PMI跌多涨少，且多数处于收缩区间。发达国家中，欧央行7月继续加息，欧元区7月制造业PMI较前值下降0.7个百分点至42.7%。美国7月制造业PMI较前值回升0.4个百分点至46.4%，日本、英国、德国等国制造业PMI均有不同程度下滑。多数新兴经济体制造业PMI较前值亦有所下滑，7月俄罗斯制造业PMI较前值回落0.5个百分点至52.1%，印度7月制造业PMI较前值回落0.1个百分点至57.7%，虽有回落但仍处于扩张区间。总的来 看，7月全球主要经济体制造业PMI呈现整体回落、发达地区降幅大于新兴市场地区的特征。 图3：我国对主要国家/地区出口增速呈进一步回落态势图4：7月发达地区与新兴地区制造业PMI跌多涨少 %% 6月份 7月份 606月份7月份60 5050 4040 30 2030 1020 010 -100 -20 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、电子产业链产品出口同比有所改善，汽车产业链产品维持高增 分产品看：电子产业链产品出口同比有所改善，汽车产业链产品维持高增，其他产品出口增速继续下滑。以当月同比增速计，原材料产品中多数品类出口金额同比较前值下降，其中塑料制品出口同比降幅较前值扩大2.7个百分点至-14.8%，成品油出口同比较前值回升2个百分点至4.7%，农产品与原材料产品合计拖累出口同比 2.9个百分点。劳动密集型产品中多数品类出口金额同比较前值下降，其中服装及衣着附件出口同比较前值下降4.2个百分点至-18.7%，箱包出口同比较前值下降6.8个百分点至-11.9%，劳动密集型产品合计拖累出口同比2.7个百分点。电子产业链产品 7月出口同比较前值整体有所改善，其中手机出口同比由负转正，较前值回升25.6个百分点至2.2%，集成电路出口同比较前值回升4.6个百分点至-14.7%。电子产业链产品7月合计拖累总出口同比2.5个百分点，前值拖累总出口同比3.3个百分点。汽车产业链产品7月出口同比虽较前值有所下滑但仍处高位，其中汽车与底盘出口同比较前值下降26.7个百分点至83.3%，汽车产业链产品合计拉动出口增长1.1个百分点，是出口总体下滑背景下的结构性亮点。 量价拆分来看，出口同比下滑主要受价格拖累。将7月部分重点产品出口金额同比拆分为数量贡献与价格贡献。其中出口数量同比涨多跌少，稀土、成品油、肥料、钢材、集成电路、箱包、家用电器等多类产品出口数量贡献均为正。价格贡献 方面，受同期高基数及外需回落影响，稀土、成品油、肥料、钢材、铝材等原材料产品价格贡献均为负，此外集成电路、箱包、鞋靴、家用电器、陶瓷等产品价格贡献亦为负，仅有粮食、手机、汽车与底盘、中药和船舶出口价格贡献为正。从公布的重点产品出口量价数据来看，7月出口金额同比下滑主要受价格拖累。 图5：7月汽车与底盘出口金额同比维持高位图6：7月出口金额同比下滑主要受价格拖累 250 200 150 100 50 0 %汽车与底盘出口金额同比 百分点2023年7月数量同比贡献2023年7月价格同比贡献100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 粮食稀土成品油肥料钢材 未锻轧铝及铝材 集成电路 箱包鞋靴 家用电器陶瓷产品 手机汽车（含底盘）液晶显示板 中药 船舶 -80 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 -50 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：2021年为两年复合增速为排除春节错月效应，将1月、2月出口额合并进行同比计算。 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、进口：内需仍在底部 7月进口同比降幅较前值进一步扩大。从绝对进口金额上看，进口环比亦有所回落，显示当前我国内需或仍在底部。 7月中国制造业PMI新订单指数较前值上升0.9个百分点至49.5%，PMI进口指数较前值下降0.2个百分点至46.8%，连续4个月维持在荣枯线以下。进口产品方面，以当月同比增速计，大豆、食用植物油、原油、肥料、纸浆、汽车和底盘、空载重量超过2