TMT行业研究报告：电影暑期档超预期，在线票务标的或优先受益

电影暑期档超预期，在线票务标的或优先受益 影视行业动态点评 T 2023年08月08日 TMT行业研究报告 证券研究报告 据猫眼专业版数据，8月7日晚间，国内电影暑期档票房突破150亿元（人民币，下同），用时68天，日均票房2.2亿元。暑期档至今，港股影视板块股价涨25%，最近 猫眼娱乐 （1896.HK） 一个月/一周涨19%/8%。其中，猫眼娱乐（1896.HK）、阿里影业（1060.HK）暑期档 阿里影业 （1060.HK） 至今分别涨61%、26%。 欢喜传媒 （1003.HK） 关注股份 报告摘要 供给侧及需求侧双提振，暑期档电影票房有望创新高：自6月底《消失的她》上线后， 国内电影票房持续攀升，单日票房连续47天突破1亿元，其中8月5日-6日，单日票房连续两天破5亿元（图表1）。6月/7月票房达41亿元/88亿元，8月首周日均票房 3.0亿元，环比增7%，预计8月票房有望环比个位数增长，暑期档票房有望突破200亿元，较2019年同期增15%（图表2），主要受益于供给侧和需求侧的双提振：1）供给侧：政策层面在今年5-10月免征电影事业专项资金（票房的5%），影院/片方增加2.85%/2.15%的票房收入，影片定档加速，暑期档定档近120部，已上线97部。国产电影制作水平提升，Top3票房影片均为国产影片；2）需求侧：暑期档累计观影人次已超3.63亿人次，线下文娱消费需求持续释放。 预计全年票房较2019年增5%：暑期档票房占全年票房约27%-30%，暑期档的良好表 股价表现 猫眼娱乐（1896.HK） 股价及恒指相对走势 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 2/9/23 2/23/23 3/9/23 3/23/23 4/6/23 4/20/23 5/4/23 5/18/23 6/1/23 6/15/23 6/29/23 7/13/23 7/27/23 0.0 成交额(百万港元) 300 250 200 150 100 50 0 现或带动国庆档排片提速，全年票房有望达670亿，较2019年增5%（图表3）。 影投、制片、在线票务相关标的业绩受益：从票房分账角度看，电影院/院线收入为可分 成交额（百万港元）1896.HK恒指相对走势 阿里影业（1060.HK） 账票房的50%/7%，制片方和发行方收入约为总票房的40%，考虑到分账周期，在线票务标的业绩或有望优先受益。据猫眼专业版数据，目前电影票务在线渗透率约88%-90%，港股相关标的中，猫眼娱乐（1896.HK）/阿里影业（1060.HK）在线电影票务市占率约为60%/30%，其票务业务将优先受益，同时两家在暑期档爆款内容中的参与度较高，票房Top10影片中（图表4），猫眼/阿里影业各参与7部/6部。 猫眼娱乐：在线票务龙头，拥有腾讯、美团流量入口，渠道优势明显，并与腾讯、美团在内容制作和宣发等环节深度合作。2022年收入23.2亿元，其中娱乐内容服务/在线娱乐票务/广告收入占比47%/46%/6%，调整后净利润2.3亿元，净利润率10%。公司近 股价及恒指相对走势 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 2/9/23 2/23/23 3/9/23 3/23/23 4/6/23 4/20/23 5/4/23 5/18/23 6/1/23 6/15/23 6/29/23 7/13/23 7/27/23 0.0 成交额(百万港元) 250 200 150 100 50 0 期发布正面中期盈利预告，预计上半年收入21.5-22.5亿元，同比增81%-89%，快于电影大盘增速（+53%，国家电影统计局）；归母净利润3.8-4.3亿元，同比增150%-183%。 彭博预计全年收入/调整后净利润增68%/182%，持续受益于电影票房、线下演出恢复。 成交额（百万港元）1060.HK恒指相对走势 欢喜传媒（1003.HK） 阿里影业：2023财年（3/31）收入35.2亿元，其中内容/科技（票务）/IP衍生收入占比 49%/36%/15%，彭博一致预期其2024财年收入增48%，经调整净利润4.0亿元，扭亏 为盈。暑期档参与度高，参与出品和发行《消失的她》（票房35亿元），业绩或将受益。 欢喜传媒：“名导”模式电影出品方，近期发布上半年盈喜，收入同比增96倍至14亿元，净利润4亿元，受春节档《满江红》（45亿票房）推动。其出品的《学爸》（黄渤主演）将于8月18日上线，公司下半年业绩或与该作品上线后票房表现有较高关联度。 投资启示：暑期档超预期验证线下文娱消费需求回暖，有望带动影视投资、制作、宣发、 股价及恒指相对走势 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 2/10/23 2/24/23 3/10/23 3/24/23 4/7/23 4/21/23 5/5/23 5/19/23 6/2/23 6/16/23 6/30/23 7/14/23 7/28/23 0.0 成交额(百万港元) 6 5 4 3 2 1 0 发行等各环节进一步恢复，国庆档或有更多优质新片定，相关标的估值上调取决于内容排播及利润扩张情况。 风险：计提大额资产减值损失；内容延期上线；爆款数量不及预期；泛文娱竞争加剧。估值表 成交额（百万港元）1003.HK恒指相对走势 数据来源：彭博、安信国际 公司名称股票代码评级报表货币收盘价目标价*上涨空间市值 P/EP/S净利润 （报表货币） 王婷TMT行业分析师 (交易货币)（交易货币） （十亿港元） FY23E FY24EFY23EFY24E FY23E FY24E 阿里影业 1060HK 未评级 CNY 0.51 0.46 -10% 13.8 23.5 15.7 2.4 2.2 499 682 猫眼娱乐 1896HK 未评级 CNY 10.40 12.58 21% 11.9 17.8 13.8 2.8 2.4 656 829 IMAXChina 1970HK 未评级 USD 9.57 10.20 7% 3.2 11.1 8.8 3.8 3.2 38 47 万达影业 002739CH 未评级 CNY 14.85 17.42 17% 35.2 28.7 20.9 2.3 1.9 1,108 1,485 中国电影 600977CH 未评级 CNY 15.98 16.43 3% 32.4 31.5 25.4 4.5 3.6 922 1,122 光线传媒 300251CH 未评级 CNY 8.80 10.26 17% 28.0 33.6 24.9 13.3 10.9 739 1,004 平均值 24.4 18.2 4.8 4.0 (0755)81682753 wangting9@essence.com.cn 资料来源：彭博，安信国际*目标价为彭博一致预期，截至2023年8月7日收盘价 暑期档电影票房有望创新高，预计全年票房较2019年增5% 暑期档电影供给侧和需求侧双提振，票房有望突破200亿元。根据猫眼专业版数据，截至2023 年8月8日晚，暑期档电影票房突破150亿元，用时68天，对比2019年78天。自6月21 日起，单日票房连续47天突破1亿元，其中8月5日-6日，单日票房连续两天破5亿元，随着多款热门档期上线，暑期档热度持续攀升，表现超市场预期，主要受益于供给侧和需求侧的双重提振。 在供给侧，近120部电影定档暑期档，已上线97部。主要增长动力为：1）政策扶持加速影 片定档：5月23日，财政部、国家电影局发布公告，自2023年5月1日至2023年10月31日免征国家电影事业发展专项资金（票房的5%），影院/片方由此增加2.85%/2.15%的票房收入，受益于此，新片定档加速；2）国产爆款率提升：Top3票房影片《消失的她》、《八角笼中》、《封神第一部》均为国产电影，国产制片水平提升，更好挖掘用户消费喜好，也利好后续国产影片开发和上线。 在需求侧，截至8月7日，2023年暑期档观影人次超过3.63亿人次，线下文娱消费需求持续释放。暑期档影片包含剧情、动画、悬疑、喜剧、科幻等多种类型，覆盖全年龄段人群。 预计全年电影票房较2019年增5%。上半年电影票房是263亿元，同比增53%，恢复至2019 年的84%。7月票房为87.2亿元，日均票房2.8亿元，8月首周（8月1日-7日）票房为21.1 亿元，日均票房3.0亿元，环比增7%，预计8月票房有望环比个位数增长，暑期档票房有望达到200-210亿元，较2019年增15%。暑期档票房占全年票房约27%-30%，暑期档的良好表现或带动国庆档排片提速，全年票房有望超670亿，较2019年增5%。 图表1:暑期档累计票房突破150亿元，用时68天，日均票房2.2亿元 （百万元） 累计票房（右）单日电影票房（左）日均票房（左） （百万元） 600 500 400 300 200 100 0 2023/6/12023/6/82023/6/152023/6/222023/6/292023/7/62023/7/132023/7/202023/7/272023/8/3 资料来源:国家电影资金办，猫眼专业版，安信国际*截至2023年8月7日 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 图表2:预计2023年暑期档票房突破200亿，创新高，较2019年同期增15% 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 暑期档票房（左，十亿元）平均票价（右，元） 20.2 16.3 17.4 17.7 ¥42.5 ¥8 12.5 12.4 ¥38.7 9.0 ¥36.2 9.1 6.7 ¥35.1 ¥35.3 ¥34.5 ¥35.0 ¥33.3 ¥35.0 3.6 40. 2014201520162017201820192020202120222023E 44.0 42.0 40.0 38.0 36.0 34.0 32.0 30.0 资料来源:国家电影资金办，猫眼专业版，安信国际预测 图表3:预计2023年度票房有望超670亿元，较2019年增5% （十亿元） 31% 28% 29% 30% 27% 28% 61.0 55.9 64.3 27% 67.3 30% 44.1 45.7 47.3 18% 14% 29.6 30.1 20.4 80.0 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 全国年度电影总票房暑期档票房占比 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2014201520162017201820192020202120222023E 资料来源:国家电影资金办，猫眼专业版，安信国际预测 在线票务标的或优先受益 猫眼娱乐、阿里影业除直接受益于在线票务的增长外，在内容出品和发行上，也将受益。二者在暑期档爆款内容中的参与度较高，票房Top10影片中，猫眼/阿里影业各参与7部/6部，其中阿里影业是票房第一的《消失的她》（累计票房超35亿元）的出品和发行方，猫眼娱乐 是《八角笼中》（累计票房超21亿元）的出品及发行方。 图表4:暑期档电影票房Top10中，猫眼娱乐、阿里影业参与度高 电影名称上映时间累计票房（亿元）猫眼娱乐阿里影业 消失的她 2023/6/22 35.2 联合发行 出品、发行 八角笼中 2023/7/6 21.4 出品、发行 封神第一部 2023/7/20 17.1 出品、发行 长安三万里 2023/7/8 16.6 出品、联合发行 出品、宣传 热烈 2023/7/28 7.4 出品、联合发行 出品、联合发行 变形金刚：超能勇士崛起 2023/6/9 6.5 孤注一掷 2023/8/11 5.7 出品、联合发行 巨齿鲨2：深渊 2023/8/4 4.3 联合发行 出品 我爱你 2023/6/21 4.3 出品 出品 蜘蛛侠：纵横宇宙 2