基本金属周报：内外驱动不一，金属高位震荡

期货研究报告|商品研究 20230806招商期货基本金属周报 ——内外驱动不一，金属高位震荡 （2023年07月31日-2023年08月04日） •研究员-马芸 •mayun@cmschina.com.cn •联系电话：18682466799 •资格证号：Z0018708 •研究员-颜正野 •yanzhengye@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82763240 •资格证号：Z0018271 2023年08月06日 目录 01周度回顾 02下周观点 03品种分析：铜铝锌铅镍不锈钢锡 01周度回顾 周度回顾 伦铜指数伦铝指数伦锌指数伦铅指数伦镍指数伦锡指数 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 过去一年 10.4% -6.8% -27.7% 4.5% -4.8% 13.0% 过去一月 2.3% 3.2% 4.7% 2.2% 3.8% 0.7% 过去一周 -1.5% 0.5% 0.5% -0.9% -4.6% -4.0% 过去一年 14.1% 0.6% -13.4% 4.3% 0.7% 17.1% 过去一月 2.2% 3.7% 4.5% 3.0% 7.3% 1.7% 过去一周 0.3% 0.6% 1.5% -0.1% -0.6% -2.2% 150% 100% 50% 0% -50% 伦铜指数 伦铅指数 伦铝指数 伦镍指数 伦锌指数 伦锡指数 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 沪铜指数沪铝指数沪锌指数沪铅指数沪镍指数沪锡指数 本周（0731-0804）有色板块震荡分化，其中LME强弱排序为锌＞铝＞铅＞铜＞锡＞镍。 主要逻辑：上周有色金属板块震荡分化。国内官方制造业PMI环比改善，多部委联合举行新闻发布会稳定经济增长的信心，具体的措施有望持续出台。海外美国发债超预期且持续，惠誉下调美国主权债务评级，美元指数走强。非农新增就业虽然下行，但失业率下降，美国经济依然强劲。欧洲二季度GDP数据同比环比上行，衰退预期走弱。整体来看，海外美元走强压制金属，国内刺激预期继续抬升金属中枢，整体呈现内强外弱的特点。后期的关键依旧在于国内经济增长的政策落地和市场信心。 4 02下周观点 下周观点 整体逻辑：目前国内外驱动不一。国内依然是在刺激政策预期，市场向好，和刺激政策不及预期的两端摆动。但是我们认为，政治局会议定调之后，实实在在的利好政策有望陆续出台，对于国内的需求我们维持乐观的态度。海外来看，目前美国发债量较大提升美债收益率，短期美元指数上行对金属形成压制。但是市场对于明年降息开始的预期从前期的5月提前到了3月份。欧洲GDP数据强于预期，对于欧洲衰退的预期也有所改善。虽然美元指数短期偏强，但时间拉长，我们依然处于预期降息的时间内。微观来看，国内金属走势强于海外，进口窗口逐渐打开，国内月差结构也强于海外，所以后市金属的走势更重要的在于国内实际的需求变化和市场预期。 推荐策略：周度短期来看，有色板块预期高位震荡整理。版块内我们依旧较为看好铜锡。中 期来看，伴随供需紧张的逐渐临近，下半年有色整体需要择机多配。 下周关注：国内刺激政策落地，中国信贷数据，美国CPI数据。 03 行业分析：铜 国内预期向好，铜价冲高整理 铜：宏观：CME利率预期反映市场预期明年3月降息前利率维持 9月联邦基金利率概率11月联邦基金利率概率 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 500-525525-550550-575 12月联邦基金利率概率 2月联邦基金利率概率 500-525525-550550-575 475-500500-525525-550 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 53% 51% 49% 上一周上一日目前上一周上一日目前 8 80% 80% 80% 上一周上一日目前 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 500-525525-550550-575 67% 66% 72% 上一周上一日目前 62% 61% 66% 铜：宏观：中国PMI数据改善，美国非农数据分化 中国:PMI中国:PMI:新订单中国:PMI:新出口订单中国:PMI:出厂价格中国:PMI:在手订单 70 65 60 55 50 45 40 35 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 30 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 中国:社会融资规模:新增人民币贷款:当月值中国:社会融资规模:当月值 美国:CPI:当月同比 美国:核心CPI:当月同比 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 -6.00 -8.00 -10.00 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 美国:新增非农就业人数:初值美国:失业率:季调 1000 900 800 700 600 500 400 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 300 200 100 0 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 9 铜：供应：国内7月铜产量同比增10.2%，铜材进口6月同比-16.3% ICSG全球原生精铜产量 2020年 2021年 2022年 2023年 2000 1800 1600 1400 1200 1000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 未锻造铜及铜材进口 800000 700000 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 600000 500000 400000 300000 200000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 ICSG全球铜矿产量 2020年2021年2022年2023年 2200 2000 1800 1600 1400 1200 电解铜产量（吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 1000000 900000 800000 700000 600000 500000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 废铜进口金属吨 2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 华东有色金属城再生铜周度吞吐量 国内废铜产量（金属吨） 2020年2021年2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 50000 40000 30000 20000 10000 0 1月1日2月26日4月9日5月21日7月2日8月15日9月26日11月20日 精铜制杆周度开工率 2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 废铜杆周度开工 70 60 50 40 30 20 10 0 1月6日2月24日4月7日5月20日7月7日8月26日11月5日12月17日 漆包线行业开工率 2020年 2021年 2022年 2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电线电缆开工率 20192020202120222023 120 100 80 60 40 20 0 123456789101112 铜材开工率 2020年2021年2022年2023年 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 100 80 60 40 20 0 铜板带开工率 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 电池片月度产量电池片月度产量：同比产量:新能源汽车:当月同比产量:新能源汽车:累计同比 60120.00 50100.00 4080.00 60.00 30 40.00 2020.00 100.00 0-20.00 500 400 300 200 100 0 -100 国内新能源汽车产量占比(右轴) 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 60000 50000 40000 30000 20000 10000 30城地产成交套数 2020年2021年2022年2023年 250000 200000 150000 100000 50000 乘用车周度批发 2020年2021年2022年2023年 01月1日2月12日3月26日5月7日6月18日7月30日9月20日11月15日 01月8日2月20日3月31日5月15日6月25日8月9日10月8日11月30日 120 100 80 60 40 20 0 -20 产量:集成电路:当月同比产量:集成电路:累计同比 140 120 100 80 60 40 20 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 0 -20 -40 电网基本建设投资完成额:累计同比电源基本建设投资完成额:累计同比 -40 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01 全球显性铜库存（万吨）LME铜库存 130 110 90 70 50 30 10 20192020202120222023 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 20192020202120222023 400000 300000 200000 100000 0 SHfE铜库存 20192020202120222023 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 Comex铜库存 20192020202120222023 15 16 SMM电解铜境内社会库存总数 SMM中国电解铜社会库存（周）：保税区库存SMM电解铜社会库存总数（含保税） 120 100 80 60 40 20 0 LME注销