基本金属周报：宏观驱动不一，基本面权重加大

（2024年11月04日-2024年11月08日） •研究员-马芸•mayun@cmschina.com.cn•联系电话：18682466799•资格证号：Z0018708 2024年11月10日 周度回顾01 下周观点02 目录 品种分析：铜氧化铝铝锌铅锡03 周度回顾 周度回顾 ➢本周（1104-1108）有色版块震荡分化，其中沪市来看，镍＞铝＞锡＞铜＞锌＞铅。 ➢主要逻辑：上周特朗普当选美国总统，市场先跌后涨，呈现利空落地后期待中国政策出台，但人大常委会议后市场走弱，或因为前期预期过高。另外美联储如期降息25bp但是稍显鹰派。美元指数大幅上行，人民币贬值，内盘盘面涨幅超外盘。 02下周观点 ➢整体逻辑：宏观来看，上周特朗普当选美国总统，美联储鹰派降息25bp,美元指数大幅走强压制金属价格，其中贵金属下行更为明显。由于美元指数大幅上行，人民币贬值，国内有色金属整体显得相对抗跌。国内人大常委会议落地，市场走势来看短期似乎认为不及预期，但未来依然有政策持续出台的预期，而且该预期短期难以证伪。所以目前来看，宏观核心在于特朗普未来政策如何出台影响全球贸易和美国通胀，国内后续政策如何持续出台。微观来看，整体供需双弱格局延续，而氧化铝的供应紧张依然明显，几内亚铝土矿发运并未明显提升，所以周五依然走出近强远弱的走势。 ➢推荐策略：短期金属价格或依然呈现区间震荡格局。 ➢下周关注：美国CPI数据，美国零售销售数据，中国国新办发布会。 ➢风险提示：全球需求不及预期，美元超预期走强。 03 行业分析：铜内外驱动不一，铜价震荡延续 铜：宏观：CME利率期货预期12月降息后间隔降息，12月降息概率下降 数据来源：CME，招商期货 铜：宏观：特朗普当选，关注下周CPI数据和零售销售数据 数据来源：Wind,招商期货 铜：供应：10月国内精铜产量同比增0.19%，进口铜材同比增1.17% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：供应：10月废铜产量同比-11%，环比改善 数据来源：SMM，Wind，招商期货 铜：需求：周度精铜制杆开工率环比上行2% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：9月铜材开工率66.6%,环比上行1.4% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：需求：周度地产成交周度数据有待提升，汽车批发数据尚可 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：全球显性库存50万吨周度库存去库1.3万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：库存：国内库存25.2万吨周去库1.5万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：TC周度10.45美金，粗铜加工费低位维持 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：估值：现货进口盈利140元，精废价差980元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：LME0-3con141美金，国内结构走平，进口升水44美金 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铜：持仓：LME和comex基金净多均微降，国内持仓微增 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03 行业分析：氧化铝强现实延续，拐点暂未见到 氧化铝：供给：9月铝土矿产量同比-7.05% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：9月广西铝土矿产量环比+1.29%，其他各省均有下降 氧化铝：供给：海外铝土矿价格86美元/吨，9月中国进口量环比-25.72% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至11月08日，中国铝土矿到港量周度环比-19.83% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：截至11月08日，全球主要港口铝土矿发运量周度环比-16.20% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：9月全球氧化铝产量同比+0.71% 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：氧化铝运行产能8805万吨，开工率83.8% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：供给：10月各省氧化铝产量均有上升 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：山东氧化铝开工率周度环比-2.26%，其他各省均有上升 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：供给：9月净出口量-28.39%，氧化铝美金价格上涨至730美元/吨 氧化铝：供给：9月澳大利亚-中国氧化铝进口量环比+31500吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：需求：电解铝运行产能4378.9万吨，开工率97.3% 数据来源：阿拉丁,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至11月08日，氧化铝库存383.1万吨，持续去库 数据来源：Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：库存：截至11月08日，新疆地区仓单数量周度环比+2426吨 数据来源：SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至11月08日，氧化铝成本+38.5元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至11月08日，氧化铝利润+215.7元/吨 数据来源：Wind,Mysteel,SMM,招商期货 氧化铝：估值：截至11月08日，基差49元/吨，0-3月差324元/吨 数据来源：Mysteel，SMM,招商期货 氧化铝：估值：周度持仓量环比+0.68%，成交量环比-30.40% 03 行业分析：铝供需双弱持续去库，结构走强成本推升 铝：供应：10月国内产量同比增加1.3%，国内在产产能4379万吨增加3万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率63.1%，环比下行0.1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：需求：周度开工率63.1%，环比下行0.1% 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：库存：全球可见库存129.6万吨，周度去库3.8万吨，国内去库3.4万吨 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：氧化铝现货价格上行，冶炼利润1214元 数据来源：SMM,Wind，阿拉丁，招商期货 铝：估值：进口现货亏损1320元，周内铝棒加工费低位，佛山铝锭贴水95元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：国外con36美金，国内back110元，华东升水50元 数据来源：SMM,Wind，招商期货 铝：估值：LME净多微增，国内持仓大幅上行 数据来源：SMM,Wind，招商期货 03行业分析：锌地区价格结构走强，谨防流动性风险 锌：供应：9月中国精矿产量同比+1.63%，进口-6.3% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：供应：10月精炼锌产量-15.9%，9月进口量+3.2% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：本周锌合金开工率大幅下跌 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌管周度开工率56.8%，环比+0.2% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：镀锌板周度开工率83%，环比基本持平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：9月镀锌板出口量同比+20.3% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：氧化锌周度开工率60%，环比-0.24% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：需求：压铸锌周度开工率51.2%，环比-4.9% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：库存：七地库存13.1万吨，LME库存24.5万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：TC维持，冶炼厂利润有所修复 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：估值：天津、广东地区升水大幅走强，0-3月差440元 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：持仓：沪锌投机度小增，LME投资基金净多45220手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 锌：风险：国内外挤仓风险偏低 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03 行业分析：铅环保限产依旧，再生供应偏紧 铅：供应：中国铅矿9月产量-0.29%，进口量+51.5% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：废蓄电价格大多微降，废料宽松度上行 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：原生铅周产量环比+560吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：供应：环保限产影响依旧，再生精铅周产量-2300吨 铅：需求：本周蓄电池开工率75.5%，环比+0.04% 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：汽车、摩托产量稳定，汽车销售情况走弱 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：需求：铅蓄电池价格走平 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：库存：国内五地库存7.8万吨，LME库存18.8万吨 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：本周精废价差仍有倒挂情况 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：精矿进口微利 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：估值：0-3月差55元/吨Con，现货平均贴水140元 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：持仓：国内投机度中位，海外投资基金净空11271手 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 铅：风险：国内外挤仓风险度偏低 数据来源：Wind,钢联,SMM,招商期货 03行业分析：锡锡矿紧张TC下降，需求有待提振 锡：供应：9月锡矿国内产量-16%，9月进口矿同比8%，锡矿紧张延续 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：供应：10月原生锡产量增加8%，周度开工率增加1.1% 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：需求：9月焊料开工率环比上行4%，费城半导体指数高位震荡 数据来源：Wind，招商期货 锡：库存：全球库存14985吨，周度累库242吨 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：估值：加工费再降500元，现货进口亏7450元，升水150元，伦敦con221美金 数据来源：SMM，Wind，招商期货 锡：持仓：LME净多下行，国内持仓和投机度偏低 数据来源：SMM，Wind，招商期货 研究员简介 马芸：招商期货产研业务总部金属矿产团队负责人，负责铜、锡等品种研究。有色金属行业从业十余年，具有丰富的产业工作经验和私募投研策略经验，注重把握宏微观边际变化中的交易机会，对基本金属有深刻理解。具有期货从业资格（证书编号：F3084759）及投资咨询资格（证书编号：Z0018708）。 重要声明 本报告由招商期货有限公司（以下简称“本公司”）编制，本公司具有中国证监会许可的期货投资咨询业务资格（证监许可【2011】1291号）。《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告发布的观点和信息仅供经招商期货有限公司评估风险承受能力为C3及C3以上类别的投资者参考。若您的风险承受能力不满足上述条件，请取消订阅、接收或使用本研报中的任何信息。请您审慎考察金融产品或服务的风险及特征，根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险。 本报告基于合法取得的信息，但招商期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述品种买卖的出价或对任何人的投资建议，招商期货不会因接收人收到此报告而视他们为其客户。投资者据此作出的任何投资决策与本公司、本公司员工无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可取代自己的判断。除法律或规则规定必须承担的责任外，招商期货及其员工不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本报告版权归招商期货所有，未经招商期货事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载。 招