H1业绩延续高增长，多产品线布局驱动长期发展

盛美上海（688082.SH） 证券研究报告|公司动态点评 2023年08月06日 H1业绩延续高增长，多产品线布局驱动长期发展 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,621 2,873 3,896 4,862 5,859 增长率yoy（%） 60.9 77.3 35.6 24.8 20.5 归母净利润（百万元） 266 668 804 952 1,100 增持（维持评级） 股票信息 行业电子 增长率yoy（%） 35.3 151.1 20.3 18.4 15.5 2023年8月4日收盘价（元） 103.90 ROE（%） 5.5 12.1 13.0 13.5 13.6 总市值（百万元） 45,046.58 EPS最新摊薄（元） 0.61 1.54 1.85 2.20 2.54 流通市值（百万元） 7,760.12 P/E（倍） 169.2 67.4 56.0 47.3 41.0 总股本（百万股） 433.56 P/B（倍） 9.4 8.2 7.3 6.4 5.6 流通股本（百万股） 74.69 资料来源：长城证券产业金融研究院 事件：公司发布2023年半年度报告，2023年H1公司实现营收16.10亿元，同比增长46.94%；实现归母净利润4.39亿元，同比增长85.74%；实现扣 非净利润4.06亿元，同比增长57.88%。分季度看，公司2023年Q2实现营收9.94亿元，同比增长34.00%，环比增长61.42%；实现归母净利润3.09亿元，同比增长32.82%，环比增长135.61%；实现扣非净利润2.98亿元，同比增长27.36%，环比增长174.19%。 营收规模持续扩张，盈利能力提升明显：受益于国内半导体行业设备需求增 加，同时公司在新客户拓展、新市场开发等方面均取得一定成效，新产品获客户认可，公司订单量稳步增长，拉动营收规模持续提升。截至Q2末，公司合同负债达10.16亿元，较Q1末增加0.72亿元；存货为33.15亿元，较Q1末增加1.59亿元。23年H1，公司净利润实现同比增长85.74%，主要原因有：1）公司半导体清洗设备以及其他半导体设备（电镀、立式炉管、无应力抛铜等设备）的营收均有较大增长；2）23年H1联营企业投资收益为2,329.60万元，而22年H1为-0.07万元，投资收益同比增长幅度较大。公司23年上半年整体盈利能力提升明显，23年H1毛利率为51.60%，同比提 近3月日均成交额（百万元）244.35 股价走势 盛美上海沪深300 11% 3% -5% -12% -20% -28% -36% -44% 2022-082022-122023-042023-08 作者 分析师邹兰兰 执业证书编号：S1070518060001邮箱：zoulanlan@cgws.com 联系人周剑 执业证书编号：S1070122110006 邮箱：zhoujian@cgws.com 升4.62pct；净利率为27.30%，同比提升5.70pct。23年Q2毛利率为49.74%， 同比提升2.85pct，环比下降4.87pct；净利率为31.04%，同比下降0.27pct，环比提升9.78pct。费用方面，Q2销售、管理、研发、财务费用率分别为6.87%/3.10%/11.60%/-4.57%，同比变动分别为0.98/-0.13/1.76/-0.68pct。 23年H1研发费用为2.13亿元，同比上升38.81%，主要是公司聘用的研发人员人数以及支付研发人员的薪酬增加，以及现有产品改进及工艺开发、新产品及新工艺开发导致的研发物料消耗等增加所致。 新品研发进展顺利，多元布局打开成长空间：公司业务开拓迅速，产品品类持续丰富，已形成“清洗+电镀+先进封装湿法+立式炉管+涂胶显影+PECVD” 的六大类业务版图，多个领域的产品研发取得进展：1）立式炉管设备：公司以UltraFn立式炉设备平台为基础，进一步推出了ALD（热原子层沉积）立式炉UltraFnA，公司研发的立式炉管设备可用于12英寸晶圆生产线，主要实现不同类型的薄膜在晶圆表面的沉积工艺；2）涂胶显影Track设备：公司推出前道涂胶显影UltraLithTrack设备，支持主流光刻机接口，支持包括i-line、KrF和ArF系统在内的各种光刻工艺，公司研发的涂胶显影Track设备 相关研究 1、《全年业绩高增长，炉管&PECVD新品拓展打开成长空间—盛美上海（688082）公司动态点评》2023-03-06 已经进入客户端验证阶段；3）PECVD设备：推出UltraPmaxPECVD设备，支持逻辑和存储芯片制造。UltraPmaxPECVD设备的推出，标志着公司在前道半导体应用中进一步扩展到全新的干法工艺领域。4）清洗设备：公司通过差异化的创新和竞争，成功研发出全球首创的SAPS/TEBO兆声波清洗技术和单片槽式组合清洗技术。目前，公司的半导体清洗设备主要应用于12英寸的晶圆制造领域的清洗工艺。23年2月，公司首次获得欧洲全球性半导体制造商的12腔单片SAPS兆声波清洗设备采购订单，该设备配置了公司自主研发的空间交变相位移（SAPS）技术。3月，公司首次获得UltraCSiC碳化硅衬底清洗设备的采购订单，该平台还可配置公司自主研发的空间交变相位移 （SAPS）技术，在不损伤器件的前提下实现更全面的清洗。 股权激励目标清晰，彰显长期增长信心：公司2023年限制性股票激励计划首次授予的激励对象共计508人，约占公司员工总人数的42%，包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员以及董事会认为需要激励的其他人员。首 次授予1,064.85万股限制性股票，约占公司股本总额的2.46%，授予价格为 49.78元/股。公司将在2023年-2026年，根据各考核年度所使用的营业收入增长率累计值（A）、各考核年度的专利申请数（B）进行考核，其中A对标Gartner公布的相应年度全球半导体设备厂商销售额排名前五位的公司的算术平均增长率。本次激励计划考核目标清晰，彰显了公司对长期业绩增长的信心，有望进一步健全公司长效激励机制，调动公司员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结合，保障公司的长远发展。 维持“增持”评级：公司在国内清洗设备领域占据领先地位，除清洗设备外，公司积极扩大产品组合，在半导体电镀设备、半导体抛铜设备、先进封装湿法设备、立式炉管设备等领域扩大布局。随着公司产品结构持续优化，以及 国内外客户拓展的推进，公司业绩有望保持稳健增长。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.04亿元、9.52亿元、11.00亿元，EPS分别为1.80 元、2.20元、2.54元，PE分别为56X、47X、41X，维持“增持”评级。 风险提示：新品研发不及预期；半导体设备需求不及预期；客户拓展不及预期；存货跌价风险。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 5807 6300 7305 10813 10535 营业收入 1621 2873 3896 4862 5859 现金 3403 1562 3117 3890 4687 营业成本 931 1468 2032 2526 2976 应收票据及应收账款 542 1066 975 1657 1463 营业税金及附加 1 3 3 4 6 其他应收款 56 64 123 95 176 销售费用 159 259 380 463 552 预付账款 104 133 195 210 281 管理费用 64 106 164 192 232 存货 1443 2690 2342 4313 3285 研发费用 278 380 576 732 940 其他流动资产 259 784 554 647 643 财务费用 8 -80 -55 -8 14 非流动资产 530 1875 1566 1849 1840 资产和信用减值损失 -11 -38 -12 -18 -23 长期股权投资 52 68 100 134 168 其他收益 77 22 42 47 37 固定资产 39 300 365 416 460 公允价值变动收益 4 -30 20 -2 -4 无形资产 65 117 133 152 175 投资净收益 19 26 15 20 20 其他非流动资产 375 1390 968 1146 1036 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6337 8176 8871 12661 12375 营业利润 268 717 860 999 1169 流动负债 1265 2397 2530 5410 4141 营业外收入 1 0 1 1 0 短期借款 62 390 452 2905 1477 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 733 961 1329 1552 1822 利润总额 269 717 860 999 1170 其他流动负债 469 1045 749 953 842 所得税 2 48 56 47 70 非流动负债 258 255 174 185 140 净利润 266 668 804 952 1100 长期借款 146 130 56 64 21 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 111 125 118 121 120 归属母公司净利润 266 668 804 952 1100 负债合计 1522 2652 2704 5596 4281 EBITDA 289 732 869 1062 1252 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 0.61 1.54 1.85 2.20 2.54 股本 434 434 434 434 434 资本公积 3845 3882 3882 3882 3882 主要财务比率 留存收益 536 1205 1944 2794 3737 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益 4815 5524 6167 7066 8094 成长能力 负债和股东权益 6337 8176 8871 12661 12375 营业收入（%） 60.9 77.3 35.6 24.8 20.5 营业利润（%） 20.3 167.5 19.9 16.2 17.0 归属母公司净利润（%） 35.3 151.1 20.3 18.4 15.5 获利能力毛利率（%） 42.5 48.9 47.8 48.1 49.2 现金流量表（百万元） 净利率（%） 16.4 23.3 20.6 19.6 18.8 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 5.5 12.1 13.0 13.5 13.6 经营活动现金流 -189 -269 1410 -1350 2406 ROIC（%） 5.3 10.6 11.4 9.5 11.5 净利润 266 668 804 952 1100 偿债能力 折旧摊销 17 39 44 55 66 资产负债率（%） 24.0 32.4 30.5 44.2 34.6 财务费用 8 -80 -55 -8 14 净负债比率（%） -64.6 -17.5 -41.0 -11.8 -38.3 投资损失 -19 -26 -15 -20 -20 流动比率 4.6 2.6 2.9 2.0 2.5 营运资金变动 -504 -1034 633 -2346 1217 速动比率 3.3 1.2 1.7 1.1 1.6 其他经营现金流 42 164 -0 16 29 营运能力 投资活动现金流 -70 -1884 271 -304 -49 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 0.5 资本支出 60 686 107 101 12