淡季叠加平控，偏弱为主
淡季叠加平控偏弱为主 黑 色观点逻辑 建成材方面，当前成材市场利多因素在走弱，利空因素在增强。供需 材来看，炉料强势（煤系夏季涨价、铁矿汇率支撑）在容易被钢厂减产打压；基建托底在7月可能受到最近的极端高温天气影响，汽车、家电小 组旺季仅利多卷类。库存来看，淡季回落的需求及高企的铁水产量已经让 钢材库存走入累库周期（7月大概率维持趋势）。成本/利润来看，螺纹利润已接近百元以下，主动减产或被动平控概率增大。综合来说，前期钢厂铁水增长的真实需求并未反馈到螺纹，热卷也处于产销平衡中，两个品种价格上涨动力小，下跌风险较大。策略来说，寻高点试探空单，前期偏10-1正套，月末可能反转。 铁矿方面，当前人民币汇率贬值是支撑铁矿强势的第一推手。钢厂铁水产量在基建托底和汽车、家电高订单量的支持下，短期内不会有太大幅度的缩减。7月内海外矿山的发运增量暂时能维持港口高疏港量下的紧平衡。反之，我们推断出本月内乃至三季度可能的拐点因素有三点：1、钢厂平控的有效落地（在本质上缩减铁矿石需求）；2、汇率市场的 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 钢矿月报 2023年8月5日 联系人：王庆文（F0284612，Z0010549） wqw@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 重新走强（铁矿没有充足的需求量以维持高价）；3、政府部门监管介入 联系人：吉赛（F03088017） 的价格管控（已有发文和约谈）。因此，悲观估计，7月我们可能见到铁矿石半年来的高点。策略来说，逢高空为主。9-1价差上升后寻找反套机会。 操作建议 螺纹冲高回落，主力合约运行区间3300-3900元/吨。 s 热卷冲高回落，主力合约运行区间3400-4050元/吨。 铁矿冲高回落，主力合约运行区间740-880元/吨。 风险提示 1、钢厂减产不及预期或超预期（双向）；2、基建项目产生实物工作量不及预期（利空）；3、美国加息周期延续（利空） js@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾与未来展望 7月，成材期货整体呈现箱体内大幅震荡态势，并在周期内见到了季度内高点。第一阶段，黑色整体去库周期持续，基建、地产有限释放需求，叠加刺激政策逐渐落地，市场信心增强。现实中，钢厂铁水产量维持高位，钢厂库存持续降低后开始阶段性补库，焦煤供给受安全生产检查影响而收缩，带动焦炭价格上涨。第二阶段，7月下旬北方暴雨天气影响黑链生产及运输，下游数据表现不佳、钢厂利润过高、平控逐渐落地，引发贸易商低价出货。同时，前期超涨后有一定的兑现利润及基差向下修复行情。及至月末，市场进入回落阶段，炉料换月后持续偏弱。后续来看，平控进度以及北方复产进度成为8月主要分歧。 从当下的情况展望未来，供应端：平控开始落地，螺纹、热卷产量略有回落，但铁水产量变化不明显，钢厂进口铁矿库存继续下探，库销比降低至年内低位。成本端：现货成材及钢坯利润极低，远月盘面利润较高；铁矿石到港较上周明显回落，高疏港量下港口库存微幅下降，较多贸易商低价甩货，目前成交量有所回升；焦煤供给紧张有所缓解，北方大雨更不利需求端，山西、河北平均利润亏损扩大，整体来看煤系在国家严打的背景下易跌难涨；需求端：暴雨天气影响工地施工及黑链物流的运转，工地开工及施工尚未发力；基建投资表现符合预期，新增刺激政策尚未反映到实物工作量层面；制造业汽车、家电旺季表现数据较好，夏季消费及出口表现增速上涨，叠加刺激政策的影响，内需增长值得期待。 我们认为：当前成材市场利多因素在走弱，利空因素在增强。供需来看，炉料走弱、 （煤系夏季涨价、铁矿汇率支撑）钢厂平控循序渐进导致铁水和粗钢预计下降20万吨/天； 基建、地产在8月仍处于淡季运行，且今年投资及开工较为缓慢，金九银十效应可能延后， 汽车、家电小旺季仅利多卷类。库存来看，累库周期8月大概率维持趋势。成本/利润来看，螺纹利润已接近百元以下，远月仅盘面利润有所上升。综合来说，前期钢厂铁水增长的真实需求并未反馈到螺纹，热卷也处于产销平衡中，两个品种价格下跌风险较大（价差拉开概率更大）。策略来说，逢高空，换月后1-5正套。螺纹主力合约区间预估为3300-3800元/吨， 热卷主力合约预估为3400-3950元/吨。 图1：钢材合约走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 7月，铁矿波动强于成材，走势近似于成材。主因在于钢厂铁水产量整月较强，平控不及时；次要原因在于主流及非主流矿山发运减少，月中美元汇率上涨，高疏港量下港口小幅去库；铁矿利润重新上涨，内外价差和品种间价差扩大；电炉开工率重新回升。在月末换月行情中，远月表现较差，钢厂盘面利润大幅走强，同时也受到一定的焦炭价格压制。整体来看，钢厂平控较晚，月末贸易商甩意愿增强，现货情绪转为看跌。 当前情况展望未来：库存方面，钢厂铁水产量略有回落，铁矿补库意愿较低。铁矿石成低价成交较多（远期价格同时回落）；价差方面，PB粉基差收缩，最低价可交割品种转向FMG混合粉（品味相对较低）基差较大，但不利于交割（因钢厂目前仍偏好中高品）“PB粉-超特粉”与“卡粉—PB粉”价差持平，非主流外矿成交额仍然较高，主流矿成交中精粉占比较多（入炉结构配比大幅提升）。废钢价格保持稳定但钢厂缺废仍较为普遍；进口方面：主流矿澳巴发运及到港降低，疏港量近期较高，港口库存小幅降库。 我们认为：钢厂逐步平控是导致铁矿弱势的第一推手。钢材下游需求8月难有大规模复苏，钢厂刚需预计大幅走弱，铁矿日耗有望回归220万吨/天。8月内海外矿山的发运走弱，其中非主流矿可能逐渐进入亏损区间。我们推测三季度内高点已现，后续发展因素有以下两点：1、钢厂平控的持续推进（在本质上缩减铁矿石需求）；2、市场验证下游需求落空或延后，铁矿及成材温和补库。因此，8月我们可能见到铁矿石回归85美元/吨以下的机会（国内矿成本。策略来说，逢高空为主。01合约运行区间620-750元/吨。 图2：铁矿石指数合约走势 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、基差与价差 2.1钢材 基差方面，截止7月28日，螺纹基差-61左右，属于中性偏低位置，若按照动态最便宜可交割品牌报价来看，基差最低已达到-131。从当前螺纹基本面的情况来看，基差修复可能以现货跟随期货为主，螺纹可在3800点左右做卖出套保，3300点左右做买入套保。 截止7月28日，热卷10基差-27，处于同期中性偏低位置。目前制造业逐渐走强，但国内需求复苏有限，外部出口增速放缓，如果夏季前汽车及家电未能取得销售大涨，在目前基差水平下，可能需要选择较低的3350点左右入场进行买入套保，4050点位做卖出套保。 2.2铁矿石 截止7月28日，铁矿基差40左右，属于中性偏低位置，基差修复以收基差为主。从当前 铁矿基本面的情况来看，现货有需求有进一步减弱可能。建议企业采取灵活操作，铁矿可在860 点位以上做卖出套保，在660点以下做买入套保。 自7月以来，钢厂铁水产量维持高位，仅部分钢厂在月末接受平控任务，8月估计铁矿石品种性价比转向低品矿，实行平控的钢厂增多，基差预计修复为主。价差方面，换月后1-5正套为主。 图1：螺纹10基差图2：热卷10基差 1,100 1200 700 200 -300 181019102010 900 700 500 300 100 -100 -300181019102010 10/1612/152/134/146/138/1210/1 211022102310 10/1612/152/134/146/138/1210/1 211022102310 图3：铁矿PB粉基差图4：螺纹10-1 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -501809190920099/1511/151/153/155/157/159/1 500 300 100 -100 1/162/163/164/165/166/167/168/169/1610/1 1810-19011910-20012010-2101 2109220923092110-22012210-23012310-2401 图5：热卷10-1图6：铁矿9-1 400 300 200 100 0 -100 1/162/153/174/165/166/157/158/149/1310/13 1810-19011910-20012010-2101 2110-22012210-23012310-2401 150 120 90 60 30 0 -30 1/162/153/174/165/166/157/158/149/1 1809-19011909-20012009-2101 2109-22012209-23012309-2401 图7：卷螺差10图8：螺矿比10 500 0 -500 10/16181120/162/16149/11066/1682/10610 211022102310 10 9 8 7 6 5 4 10/1612/162/164/166/168/16 10/1810/091910/092010/09 2110/092210/092310/09 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 三、基本面 3.1供给端 7月份，钢厂铁水产量维持高位，钢厂库销比波动在-0.3天，预计月内波动空间在0.5天左右。截至8月4日，247家钢厂高炉开工率83.36%，环比上周增加1.22个百分点，同比去年增加10.66个百分点；高炉炼铁产能利用率90.05%，环比增加0.23个百分点，同比增加10.45个百分点；钢厂盈利率64.94%，环比增加0.44个百分点，同比增加22.95个百分点；日均铁水产量240.98万吨，环比增加0.29万吨，同比增加26.67万吨。 发运方面，截至7月30日，澳洲巴西铁矿发运总量2665.7万吨，环比增加223.4万吨。澳洲发运量1854.5万吨，环比增加208.8万吨，其中澳洲发往中国的量1448.6万吨，环比增加9.2万吨。巴西发运量811.2万吨，环比增加14.6万吨。本期全球铁矿石发运总量3267.5万吨，环比增加235.1万吨。 综合来看，铁矿供给逐渐恢复，钢厂8月平控效应逐渐显现，港口库存可能进入平稳期，铁矿基本面相对较弱；远月成材盘面利润较高，近月现货利润较低，铁矿石受焦炭价格强势影响较大。8月整体以回落调整为主，后续需要钢厂减产配合压制炉料价格。 图9：全国247家钢厂高炉开工率图10：全国螺纹短流程开工率 95100 80 85 60 75 40 6520 55201820192020 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 0 1-62-63-64-65-66-67-68-69-610-611-612-6 202120222023201820192020 202120222023 图11：螺纹周产量（万吨）图12：热卷周产量（万吨） 420360 370340 320320 270300 220201820192020 1/62/63/64/65/66/67/68/69/610/611/612/6 202120222023 280 1/622/06138/64/65/66/62071/968/69/610/621012/6012/6202120222023 图13：澳洲发货总量（万吨）图14：巴西发货总量（万吨） 2100 1200 1000 1600 800 600 1100 400 600 201820192020 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-112-1 202120222023 200 0 201820192020 1-12-13-14-15-16-17-18-19-110-111-11
