信用策略周报：广西化债释放积极信号

2023.08.06 �宇辰(分析师) 报告作者 债券研究 证券研究报告 市场策略周报 债券研究 广西化债释放积极信号 ━━信用策略周报 本报告导读：广西部分地市积极推动债务化解。南宁市财政局提出，持续防范化解政府债务风险。柳州市财政局亦对盘活国有资产等提出要求。 摘要： 广西部分地市积极推动债务化解。8月4日，《南宁市财政局2023年 工作要点》指出，持续防范化解政府债务风险。以专项债券“借、用、管、还”全流程封闭管理为抓手，从项目申报、资金投向、风险管控、偿债责任等方面进一步规范专项债券资金管理，充分发挥专项债券资金在补短板、惠民生、稳投资、促发展方面的作用。持续提升全口径债务监测力度，严格把控各类新增融资举债行为，坚决遏制新增政府隐性债务。全面抓好偿债流程的管理审查，坚决杜绝“虚假化债”行为，及时发现和处置潜在风险，夯实存量债务化解成果。 当周，柳州市财政局亦对盘活国有资产等提出要求。柳州市财政局指出，按照统筹资源、全面覆盖、因地制宜、健全机制四大原则，采用优化在用、共享共用、调剂使用、探索实施公物仓管理、公开招租、 市场化处置、资产集中运营及其他盘活路径等八种方式，建立健全国有资产盘活长效工作机制，提升国有资产盘活利用效率。 我们认为，广西债务化解主要依赖以下4点：（1）财政预算安排 （2）经营资产效率提升带动企业利润增长（3）特殊再融资债，通过隐性债务显性化，置换平台公司高成本债务（4）金融机构支持，通过展期降息，降低企业融资成本。 银行的金融资源对于化债的支持力度较大。对于银行来说，对于当地平台公司的支持包括信贷投放、债券发行、债券投资等。一方面，银行在业务层面会考虑综合效益。另一方面，银行的资金支持相对稳定，对于化债的支持力度较大。 风险提示：市场对经济修复的节奏预期提前；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。 010-83939801 wangyuchen026137@gtjas.com 证书编号S0880523020004 相关报告 专项债加速发行或难改资金宽松格局 2023.08.05 8月十大转债 2023.07.31 债市调整后微观结构拥挤的缓释程度有限 2023.07.31 化债仍需短期和长期目标兼顾 2023.07.30 政治局会议释放流动性平稳预期 2023.07.30 目录 1.信用周度思考3 2.信用周度回顾5 2.1.估值概览：中债估值整体下行，短久期信用债表现较好5 2.2.一级融资：一级市场净融资边际上行6 2.3.估值偏离：中短久期城投债成交价格估值正偏离走扩7 2.4.审批发行：城投债注册通过规模下降8 3.风险提示10 1.信用周度思考 广西部分地市积极推动债务化解。8月4日，《南宁市财政局2023年工作要点》指出，持续防范化解政府债务风险。以专项债券“借、用、管、还”全流程封闭管理为抓手，从项目申报、资金投向、风险管控、偿债 责任等方面进一步规范专项债券资金管理，充分发挥专项债券资金在补短板、惠民生、稳投资、促发展方面的作用。持续提升全口径债务监测力度，严格把控各类新增融资举债行为，坚决遏制新增政府隐性债务。全面抓好偿债流程的管理审查，坚决杜绝“虚假化债”行为，及时发现和处置潜在风险，夯实存量债务化解成果。争取上级部门的指导和支持，积极推动将符合条件存量项目债务转化为企业经营性债务，深入推进存量债务化解，有序推动融资平台公司市场化转型。持续强化债务风险监管合力，筑牢债务风险安全底线。 当周，柳州市财政局亦对盘活国有资产等提出要求。柳州市财政局指出，按照统筹资源、全面覆盖、因地制宜、健全机制四大原则，采用优化在用、共享共用、调剂使用、探索实施公物仓管理、公开招租、市场化处 置、资产集中运营及其他盘活路径等八种方式，建立健全国有资产盘活长效工作机制，提升国有资产盘活利用效率。 我们认为，广西债务化解主要依赖以下3点：（1）财政预算安排（2）经营资产效率提升带动企业利润增长（3）特殊再融资债，通过隐性债务显 性化，置换平台公司高成本债务（4）金融机构支持，通过展期降息，降低企业融资成本。 银行金融资源对于化债的支持力度较大。对于银行来说，对于当地平台公司的支持包括信贷投放、债券发行、债券投资等。一方面，银行在业 务层面会考虑综合效益。另一方面，银行的资金支持相对稳定，对于化债的支持力度较大。 图1：广西2022年GDP位列全国第24位图2：广西各地市GDP，其中省会南宁GDP占比20% 14 亿 6000 12 5000 10 4000 8 3000 6 2000 亿 4 2 0 广江山浙河四湖福湖安上河北陕江重辽云广山内贵新天黑吉甘海宁青西东苏东江南川北建南徽海北京西西庆宁南西西蒙州疆津龙林肃南夏海藏 1000 0 古江 数据来源：企业预警通，国泰君安证券研究数据来源：企业预警通，国泰君安证券研究 图3：广西第一二三产业占比分别为16.2%、34.0%和49.8% 图4：南宁、桂林、玉林第三产业占比超过50% 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 北上天海广浙西重山四吉甘湖湖安贵江辽云广河河黑江福青新宁陕山内 京海津南东江藏庆东川林肃北南徽州苏宁南西北南龙西建海疆夏西西蒙 100% 80% 60% 40% 20% 0% 江古 第一产业增加值第二产业增加值第三产业增加值第一产业增加值第二产业增加值第三产业增加值 数据来源：企业预警通，国泰君安证券研究数据来源：企业预警通，国泰君安证券研究 图5：广西财政收入位列全国第24位图6：广西各地市财政收入排名 20,000 15,000 10,000 5,000 0 亿 江广浙山上四北安河湖湖河福陕江山贵重内辽广云新天黑海甘吉宁青西苏东江东海川京徽南南北北建西西西州庆蒙宁西南疆津龙南肃林夏海藏 700亿 600 500 400 300 200 100 0 古江 一般公共预算收入政府性基金收入 一般公共预算收入(亿元)政府性基金收入(亿元) 数据来源：企业预警通，国泰君安证券研究数据来源：企业预警通，国泰君安证券研究 图7：广西财政自给率位列全国第26位图8：南宁、柳州财政自给率高于40% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 上北广天浙江山山福陕内河重安四江辽河海湖湖新贵云宁广黑甘吉青西 海京东津江苏西东建西蒙北庆徽川西宁南南北南疆州南夏西龙肃林海藏 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 古江 数据来源：企业预警通，国泰君安证券研究数据来源：企业预警通，国泰君安证券研究 图9：各省宽口径债务率排名图10：各地市宽口径债务率排名 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 重天黑湖新西河江陕甘内江云贵浙北山四安福广湖河吉辽青山广宁上海 庆津龙北疆藏南西西肃蒙苏南州江京东川徽建西南北林宁海西东夏海南 400% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 江古 数据来源：企业预警通，国泰君安证券研究数据来源：企业预警通，国泰君安证券研究 图11：广西区域城商行2022年末资产规模图12：广西区域城商行2022年末资本充足率 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 桂林银行北部湾银行柳州银行 14% 亿 4971 4165 2030 376 266 157 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 13%12% 10% 9% 10%10%11% 11% 8% 核心一级资本充足率一级资本充足率资本充足率 总资产规模净资产规模桂林银行北部湾银行柳州银行 数据来源：企业预警通，国泰君安证券研究数据来源：企业预警通，国泰君安证券研究 2.信用周度回顾 2.1.估值概览：中债估值整体下行，短久期信用债表现较好 过去一周信用债中债估值整体下行，短久期信用债表现较好。具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA级3年期中短期票据收益率分别变化0BP、 1BP、-3BP，报2.74%、2.97%、3.34%。城投债方面，AAA、AA+、AA级3年期城投债收益率分别变化4BP、0BP、-2BP，报2.78%、2.97%、3.22%。银行二级资本债方面，AAA、AA+、AA级3年期银行二级资本债收益率分别变化0BP、0BP、1BP，报2.95%、3.01%、3.34%。 中债估值分位数当周变化信用利差分位数当周变化 （%） （bp）（%） （bp） 6 4 2 0 -2 1 AAA3 5 1 -4 AA+ -6 -8 -10 2.38 2.74 3.01 2.48 32.97 53.32 12.56 AA33.34 53.73 13% 12% 7% 13% 13% 10% 12% 17% 8% -4 0 -3 -3 1 -2 -4 -3 -2 0.37 0.37 0.48 0.47 0.60 0.79 0.55 0.97 1.20 40% 39% 52% 32% 54% 67% 20% 54% 41% 0 1 1 1 2 2 0 -2 2 图13：过去一周部分债种中债估值收益率变动图14：中票收益率与信用利差情况 （bp） 中票城投债二级资本债 1 3 AAA 5 1 3 AA+ 5 1 3 AA 5 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 中债估值分位数当周变化信用利差分位数当周变化 （%） （bp）（%） （bp） 中债估值 （%） 分位数 当周变化信用利差 （bp） （%） 分位数当周变化 （bp） 图15：城投债收益率与信用利差情况图16：银行二级资本债收益率与信用利差情况 1 2.43 15% -3 0.42 50% 1 1 2.43 12% -4 0.43 24% -1 AAA 3 2.78 12% 4 0.41 48% 5 AAA- 3 2.95 14% 0 0.58 46% 1 5 3.08 7% -3 0.55 62% 1 5 3.15 6% -1 0.62 28% 2 1 2.50 14% -2 0.50 44% 2 1 2.47 13% -6 0.46 22% -3 AA+ 3 2.97 12% 0 0.60 64% 1 AA+ 3 3.01 14% 0 0.64 44% 1 5 3.32 10% -2 0.79 72% 2 5 3.27 8% -1 0.74 37% 3 14% 15% 12% 12.59 AA33.22 53.67 -30.591 36% 67% 75% -20.85-1 -11.143 12.56 12% 21% 27% AA33.34 53.86 -70.56-4 15% 48% 71% 10.972 -21.332 数据来源：Wind，国泰君安证券研究数据来源：Wind，国泰君安证券研究 2.2.一级融资：一级市场净融资边际上行 过去一周非金信用债总发行2076亿元，具体来看，其中企业债17亿， 公司债561亿，中期票据570亿，短期融资券550亿，定向工具129亿，资产支持证券250亿。非金信用债净融资-27亿元。 过去一周共有9只债券推迟或取消发行，金额合计84.5亿。 图17：信用债一级市场净融资边际上行图18：推迟与取消债券金额与只数 5,000 500 4,000 450 3,000 400 2,000 350 （亿） 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 -4,000 总发行量净融资额 （亿元） 300 250 200 150 100 50 0 AAAAA+AAAA-其他只数（右） （只） 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2022-12022-42022-62022-82022-112023