业绩维持高增，技术、成本优势进一步放大

业绩简评 2023年8月7日，公司发布2023年半年报。上半年实现营收25.21亿元，同比增长88.80%；实现归母净利7.14亿元，同比增长201.27%；毛利率46.76%，同比+8.09pct；净利率28.32%，同比 +10.58pct。其中Q2单季实现营收12.62亿元，同比增长61.93%，环比增长0.24%；归母净利润3.79亿元，同比增长170.77%，环比增长13.46%；毛利率50.40%，同比+11.00pct，环比+7.28pct；净利率30.07%，同比+12.09pct，环比+3.51pct。 经营分析 人民币(元)成交金额(百万元) 切片闭环优势持续体现，各项业务均实现高速发展：分业务来看， 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1,567 3,571 5,977 9,118 13,036 营业收入增长率 109.97 127.92% 67.38% 52.56% 42.97% % 归母净利润(百万元) 173 789 1,389 1,793 2,270 归母净利润增长率 193.38 356.66% 76.15% 29.07% 26.61% % 摊薄每股收益(元) 1.067 3.460 4.097 5.288 6.695 每股经营性现金流净额 0.47 0.98 3.88 5.32 6.78 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.96% 38.15% 49.98% 46.51% 43.51% P/E 63.25 21.68 12.02 9.32 7.36 P/B 9.46 8.27 6.01 4.33 3.20 公司上半年实现光伏切割设备营收8.08亿元，同比增长44.23%，在手订单为27.70亿元，同比增长135.54%；上半年实现切片代工业务收入8.40亿元，同比增长170.67%，切片代工Q2产出约7GW，基本保持满产状态，测算单GW净利润约1500万；金刚线实现营收6.90亿元，同比增长111.69%，预计金刚线Q2出货约1400万公里；创新业务在手订单截止到Q2为1.51亿元，同比增长504%。在Q2硅片价格大幅下降，行业总体开工率较低的背景下，公司在切割设备方面实现订单高速增长，在切片代工及金刚线业务方面基本保持满产满销，充分体现出公司在切片环节独一档的市场竞争力及基于大数据的智能切割技术优势。 耗材及切片产能进一步扩张，助力未来业绩高增：展望后续公司 的产能规划，在切片代工方面，公司Q3将新增建湖二期12GW（今年8月爬产、9月满产），2023年底切片代工产能可达38GW，24年上半年新增宜宾一期25GW（大部分被英发睿能锁定），远期规划102GW（包括宜宾二期25GW，一期正式投产后6个月内启动、乐山二期14GW）；金刚线产能方面，壶关一期4000万公里产能预计Q4释放，2023年底金刚线产能将达到9000万公里以上。 盈利预测、估值与评级 根据我们对公司切割设备订单、金刚线及切片代工产能的最新判 77.00 71.00 65.00 59.00 53.00 47.00 41.00 220808 成交金额高测股份沪深300 1,000 800 600 400 200 0 断，上调2023-2024E净利润至13.89（+11%）、17.93（+2%）亿元，调整2025E净利润至22.70（-9%）亿元，对应EPS为4.10、5.29、 6.70元，当前股价对应PE分别为12/9/7倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游扩产不及预期；技术进步不及预期；硅料价格下行过快风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 746 1,567 3,571 5,977 9,118 13,036 货币资金 160 427 344 669 1,068 1,892 增长率 110.0% 127.9% 67.4% 52.6% 43.0% 应收款项 667 1,229 2,256 3,044 4,643 6,639 主营业务成本 -482 -1,038 -2,089 -3,587 -5,796 -8,621 存货 339 558 1,050 1,966 3,176 4,724 %销售收入 64.7% 66.3% 58.5% 60.0% 63.6% 66.1% 其他流动资产 374 211 772 816 893 992 毛利 264 529 1,482 2,389 3,322 4,415 流动资产 1,540 2,424 4,422 6,494 9,780 14,247 %销售收入 35.3% 33.7% 41.5% 40.0% 36.4% 33.9% %总资产 80.2% 74.9% 78.3% 79.9% 82.5% 85.3% 营业税金及附加 -4 -6 -17 -36 -55 -78 长期投资 0 0 8 8 8 8 %销售收入 0.5% 0.4% 0.5% 0.6% 0.6% 0.6% 固定资产 272 539 885 1,327 1,719 2,063 销售费用 -39 -63 -93 -120 -182 -261 %总资产 14.2% 16.7% 15.7% 16.3% 14.5% 12.4% %销售收入 5.2% 4.0% 2.6% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 65 79 107 168 221 269 管理费用 -73 -131 -239 -329 -501 -717 非流动资产 380 811 1,224 1,631 2,070 2,455 %销售收入 9.8% 8.4% 6.7% 5.5% 5.5% 5.5% %总资产 19.8% 25.1% 21.7% 20.1% 17.5% 14.7% 研发费用 -86 -117 -225 -359 -547 -782 资产总计 1,919 3,235 5,646 8,125 11,850 16,702 %销售收入 11.5% 7.5% 6.3% 6.0% 6.0% 6.0% 短期借款 91 46 30 134 165 323 息税前利润（EBIT） 62 211 908 1,546 2,037 2,577 应付款项 616 1,406 2,021 3,266 5,276 7,848 %销售收入 8.3% 13.5% 25.4% 25.9% 22.3% 19.8% 其他流动负债 205 537 1,014 1,159 1,761 2,513 财务费用 -9 -7 -11 -20 -26 -18 流动负债 912 1,989 3,065 4,559 7,202 10,684 %销售收入 1.3% 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.1% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -28 -39 -104 0 0 0 其他长期负债 23 92 514 786 792 800 公允价值变动收益 0 0 1 0 0 0 负债 935 2,081 3,579 5,346 7,995 11,484 投资收益 2 5 29 0 0 0 普通股股东权益 984 1,154 2,067 2,779 3,855 5,217 %税前利润 3.1% 2.7% 3.3% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 162 162 228 339 339 339 营业利润 57 212 899 1,597 2,061 2,609 未分配利润 175 311 1,019 1,853 2,929 4,291 营业利润率 7.6% 13.5% 25.2% 26.7% 22.6% 20.0% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 -1 -25 -14 0 0 0 负债股东权益合计 1,919 3,235 5,646 8,125 11,850 16,702 税前利润利润率 567.5% 18711.9% 88424.8% 1,59726.7% 2,06122.6% 2,60920.0% 比率分析 所得税 3 -14 -96 -208 -268 -339 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 -5.2% 7.7% 10.8% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 59 173 789 1,389 1,793 2,270 每股收益 0.364 1.067 3.460 4.097 5.288 6.695 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 6.082 7.131 9.069 8.197 11.370 15.387 归属于母公司的净利润 59 173 789 1,389 1,793 2,270 每股经营现金净流 0.024 0.473 0.983 3.880 5.325 6.783 净利率 7.9% 11.0% 22.1% 23.2% 19.7% 17.4% 每股股利 0.000 0.110 0.350 1.639 2.115 2.678 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.98% 14.96% 38.15% 49.98% 46.51% 43.51% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.07% 5.34% 13.97% 17.10% 15.13% 13.59% 净利润 59 173 789 1,389 1,793 2,270 投入资本收益率 6.04% 16.24% 33.20% 37.50% 37.75% 36.08% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 61 107 257 182 237 292 主营业务收入增长率 4.46% 109.97% 127.92% 67.38% 52.56% 42.97% 非经营收益 -1 17 -63 104 44 49 EBIT增长率 32.01% 241.73% 329.52% 70.38% 31.71% 26.53% 营运资金变动 -115 -220 -758 -359 -269 -311 净利润增长率 83.83% 193.38% 356.66% 76.15% 29.07% 26.61% 经营活动现金净流 4 76 224 1,316 1,805 2,300 总资产增长率 32.76% 68.55% 74.54% 43.90% 45.85% 40.94% 资本开支 -98 -83 -202 -660 -677 -677 资产管理能力 投资 -329 229 -518 0 0 0 应收账款周转天数 163.7 121.6 91.3 100.0 100.0 100.0 其他 2 6 38 0 0 0 存货周转天数 244.6 157.6 140.5 200.0 200.0 200.0 投资活动现金净流 -425 151 -682 -660 -677 -677 应付账款周转天数 253.8 166.4 137.8 180.0 180.0 180.0 股权募资 544 0 9 -121 0 0 固定资产周转天数 111.6 86.2 84.1 58.9 42.3 30.8 债权募资 -9 -80 440 379 31 158 偿债能力 其他 -53 -21 -28 -588 -761 -957 净负债/股东权益 -33.21% -41.77% -28.26% -17.00% -21.79% -28.87% 筹资活动现金净流 482 -101 421 -330 -730 -799 EBIT利息保障倍数 6.5 31.4 81.8 78.6 78.9 144.1 现金净流量 61 127 -37 325 398 824 资产负债率