事件:中兴通讯公布2022年一季报报告,实现营业收入279.30亿元,yoy+6.43%,实现归母净利润22.17亿元,yoy+1.6%,扣非后归母净利润为19.52亿元,yoy+117.13%,业绩符合我们预期。 扣非后归母净利润高速增长,毛利率显著改善:营收端角度来看,国内国际两大市场,运营商网络、政企、消费者三大业务营业收入均实现同比增长,整体业务收入稳步向上;其中消费者业务呈现出持续放量的态势,消费者业务海外市场营业收入同比增长近30%。随着产品结构的改善,运营商业务带动毛利率持续向上,2022年Q1实现毛利率37.78%,较2021年Q1(35.44%)提升2.34pp,较2020Q4(30.94%)提升6.84pp。从净利率水平来看,2022年Q1实现净利率7.28%,较2021年Q1(7.94%)下滑0.66pp,较2020Q4(2.75%)提升4.53pp,盈利水平显著提升。2022年Q1实现扣非后归母净利润19.52亿元,yoy+117.13%,扣非后归母净利润显著高增。其中对非经常性损益项目的确认依照相关规定执行,将规定中列举的非经常性损益项目界定为经常性损益,合计金额约为3.43亿元。 费用管控效果好,持续加大研发投入,夯实技术优势:从费用端来看,发生销售费用21.52亿元,同比下滑0.64%,环比下滑6.49%,销售费用率为7.70%,较2021Q1下降0.55pp;发生管理费用12.76亿元,同比增长2.21%,环比下滑6.55%,管理费用率为4.57%,较2021Q1下降0.19pp;发生财务费用0.53亿元,同比下滑85.98%,环比下滑69.14%。从费用端来看,各项费用管控良好,不断助力盈利能力稳步提升。从研发投入来看,2021年Q1发生研发费用46.98亿元,同比增长12.07%,环比增长1.41%,占营业收入的比例为16.82%,中兴通讯持续加大研发投入夯实核心技术竞争力。 紧抓产业数字化浪潮,赋能产业智能化转型升级:构建“连接+算力”能力,发力服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等业务在内的“第二曲线”布局,通过将自身的ICT技术能力外延,强化与行业头部企业合作,积极推动产业数字化应用和实践,赋能千行百业数智化转型升级。 盈利预测与投资评级: 根据最新行业需求情况,我们下调业绩预期,我们将2022 年-2024年归母净利润从81.91亿元、99.50亿元、122.60亿元分别下调至81.75亿元、96.21亿元、109.44亿元,EPS分别为1.73元、2.03元和2.31元,对应的PE估值分别为13x/11x/9x,我们持续看好中兴通讯未来业绩稳增,维持“买入”评级。 风险提示: 运营商需求不及预期;政企业务发展不及预期;贸易摩擦加剧 1.扣非后净利润高增,经营质量持续改善 中兴通讯公布2022年一季报报告,实现营业收入279.30亿元,yoy+6.43%,实现归母净利润22.17亿元,yoy+1.6%,扣非后归母净利润为19.52亿元,yoy+117.13%,扣非后净利润实现持续高增。 图1:中兴通讯单季度营业总收入 图2:中兴通讯单季度归母净利润 营收端角度来看,国内国际两大市场,运营商网络、政企、消费者三大业务营业收入均实现同比增长,整体业务收入稳步向上;其中消费者业务呈现出持续放量的态势,消费者业务海外市场营业收入同比增长近30%。 2022年Q1实现毛利率37.78%,随着产品结构的改善,运营商业务带动毛利率持续向上,2022年Q1较2021年Q1(35.44%)提升2.34pp,较2020Q4(30.94%)提升6.84pp。从净利率水平来看,2022年Q1实现净利率7.28%,较2021年Q1(7.94%)下滑0.66pp,较2020Q4(2.75%)提升4.53pp,盈利水平显著提升。 图3:中兴通讯单季度毛利率、净利率 2022年Q1实现扣非后归母净利润19.52亿元,yoy+117.13%,扣非后归母净利润显著高增。其中对非经常性损益项目的确认依照相关规定执行,将规定中列举的非经常性损益项目界定为经常性损益。主要包括软件产品增值退税收入5.21亿元、代扣代缴个税手续费收入0.23亿元、中兴创投投资收益及公允价值变动损益-2.01亿元,合计约为3.43亿元。 图4:中兴通讯单季度扣非后归母净利润 从费用端来看,发生销售费用21.52亿元,同比下滑0.64%,环比下滑6.49%,销售费用率为7.70%,较2021Q1下降0.55pp;发生管理费用12.76亿元,同比增长2.21%,环比下滑6.55%,管理费用率为4.57%,较2021Q1下降0.19pp;发生财务费用0.53亿元,同比下滑85.98%,环比下滑69.14%。从费用端来看,各项费用管控良好,不断助力盈利能力稳步提升。 表1:中兴通讯单季度费用表明细 从研发投入来看,2021年Q1发生研发费用46.98亿元,同比增长12.07%,环比增长1.41%,占营业收入的比例为16.82%,中兴通讯持续加大研发投入夯实核心技术竞争力。 中兴通讯紧跟新基建、东数西算、碳达峰碳中和等发展趋势,构建“连接+算力”能力,发力服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等业务在内的“第二曲线”布局,通过将自身的ICT技术能力外延,强化与行业头部企业合作,积极推动产业数字化应用和实践,赋能千行百业数智化转型升级。其中,服务器及存储在近期重要集采项目中均获得了较好的份额,为公司的业绩增长形成了有力支撑。 2.盈利预测与评级 根据最新行业需求情况,我们下调业绩预期,我们将2022年-2024年归母净利润从81.91亿元、99.50亿元、122.60亿元分别下调至81.75亿元、96.21亿元、109.44亿元,EPS分别为1.73元、2.03元和2.31元,对应的PE估值分别为13x/11x/9x,我们持续看好中兴通讯未来业绩稳增,维持“买入”评级。 3.风险提示 运营商需求不及预期;政企业务发展不及预期;贸易摩擦加剧。