尿素月报：淡季来临，现货逐步见顶
淡季来临，现货逐步见顶 尿素月报2023/08/04 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度总结 行情回顾：7月国内尿素市场出现大幅上涨，前半段主要受下游低库存，农需补库带动国内尿素持续走高，7月下旬受国际尿素大幅上涨以及印度招标提振，市场情绪达到高点，现货与盘面同步大涨。随着国内需求逐步走淡以及出口消息得消化，尿素呈现高位震荡走势，波动明显加剧。 供应端：7月份国内尿素产量515万吨，同比增长39万吨，当前国内日产量维持在将近17.6万吨的历史高位水平，且随着新装置的投产和后续装置的回归，国内日产有望突破18万吨。6月中旬之后受价格的持续上涨影响，当前国内尿素生产利润位于高位，固定床工艺有近600元/吨的利润，受此影响，国内企业开工积极性高，部分企业延迟装置检修。总体来看，三季度国内尿素产量同比有望增加近150万吨，供应压力后续将会逐渐凸显。 需求端：7月为国内农业追肥旺季，支撑国内尿素需求，8月转入淡季，当前已明显边际走弱。出口端，7月国际价格大幅走强带动中国FOB价格走高，近期出口利润出现明显修复，印标8月9日开标，届时关注国际行情变动。从当前来看，部分企业接到出口订单，港口库存走高验证出口需求好转，8、9出口量同比有望迎来明显回升，整体来看，出口预期好转支撑短期国内现货，但旺季已过，出口难以消化当前国内如此高的产量，后续供需预计仍较为宽松。 库存：7月国内企业库存仍去化18万吨，达到14万吨的绝对低位水平，进入8月后虽有所累库，但整体库存水平仍在低位，预计8月中旬之后随着供需转弱，企业库存将会明显走高。港口库存看，近期受出口影响，集港增多，港口库存出现明显累积，后续港口库存仍有走高可能。 估值：整个7月国内尿素出现大幅上涨，盘面基差逐步修复，下游复合肥、三聚氰胺利润利润走低，月差走强明显，尿素估值整体抬升较多，当前估值仍旧偏高，后续随着供需转弱，估值有回落的可能。 小结：随着国际与国内现货开始出现走弱，盘面停止大幅上涨转入高位震荡。从供需角度来看，供应端日产回到历史高位水平，煤炭偏弱，企业普遍生产利润较好，多数企业检修计划推迟，三季度仍将维持高产量。需求端国内农业需求步入尾声，工业需求整体表现平淡，当前市场关注焦点在出口方面，随着印度发布招标与国际价格上涨，市场对后续国内出口较为乐观，但出口逻辑交易已较为充分。总体来看，短期市场开始边际走弱，当前尿素估值已经相对偏高，且在高供应下后续预计供需仍是偏宽松格局，单边开始逢高关注空配机会，月间套利方面由于资金移仓且近端企业库存仍未出现明显累积，暂时观望为主。 产业链价格数据 尿素产业链月度价格数据 盘面 合约 月底 月初 变动 月差 月底 月初 变动 09合约 2322 1882 440 9-1价差 184 79 105 01合约 2138 1803 335 1-5价差 115 26 89 05合约 2023 1777 246 5-9价差 -299 -105 -194 国内现货市场 地区 月底 月初 变动 地区 月底 月初 变动 山东 2500 2220 280 山东基差 362 417 -55 河南 2570 2180 390 河南基差 432 377 55 河北 2550 2230 320 河北基差 412 427 -1 5 内蒙:通辽 2220 2140 80 下游 产品 月底 月初 变动 产品 月底 月初 变动 复合肥(45%S):山东价格 2620 2580 40 山东复合肥利润 -88 42.4 -130 复合肥(45%S):湖北价格 2650 2550 100 湖北复合肥利润 -114 66 -180 三聚氰胺价格 7400 6200 1200 三聚氰胺利润 -270 -780 510 国际价格 利润 国际价格 月底 月初 变动 国际价格 月底 月初 变动 FOB阿拉伯海湾 370 282.5 88 尿素出口利润 -9 -160 150 FOB波罗的海 352.5 237.5 115 FOB尤日内 352.5 237.5 115 FOB中国 362.5 297.5 65 CFR巴西 397.5 275 123 供需平衡表 2023年 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应增速 国内消费量 出口量 总消费量 消费增速 其他 期末库存 供需差 累计供需差 库存/消费 1月 92 460 0 460 -1.0% 421 24 445 -1.0% 0 107 15 52 24.04% 2月 107 451 0 451 3.5% 458 17 475 5.9% (0) 83 (24) 28 17.45% 3月 83 513 0 513 3.3% 521 10 531 0.3% 0 65 (18) 10 12.22% 4月 65 518 0 518 6.0% 471 8 479 -1.8% 0 104 39 50 21.71% 5月合约 0 1942 0 1942 3.0% 1871 59 1930 0.8% 0 (84) 12 0 0.00% 5月 104 520 0 520 3.5% 500 8 508 -3.2% 0 116 12 62 22.93% 6月 116 511 0 511 1.7% 573 22 595 20.9% 0 33 (84) (22) 5.48% 7月 33 515 0 515 8.2% 511 22 533 17.0% 0 14 (18) (41) 2.66% 8月 14 510 0 510 15.6% 430 40 470 7.9% 0 54 40 (1) 11.53% 9月合约 0 2056 0 2056 7.0% 2014 92 2106 10.4% 0 0 -50 0 0.00% 9月 54 500 0 500 8.0% 424 70 494 9.3% 0 60 6 5 12.08% 10月 60 487 0 487 6.2% 398 50 448 5.0% 0 98 39 44 21.96% 11月 98 467 0 467 2.4% 417 50 467 4.9% 0 99 0 44 21.18% 12月 99 452 0 452 0.3% 413 40 453 -1.4% 0 98 (0) 44 21.76% 1月合约 0 1907 0 1907 4.3% 1652 210 1862 4.4% 0 0 44 0 0.00% 合计 0 5904 0 5904 4.8% 5537 361 5898 5.2% 0 0 6 0 0.00% 2022年 期初库存 产量 进口量 总供应量 供应增速 国内消费量 出口量 总消费量 消费增速 其他 期末库存 供需差 累计供需差 库存/消费 1月 72 464 0 464 26.8% 441 9 449 21.4% 0 87 15 34 19.42% 2月 87 436 0 436 1.9% 433 15 448 10.9% 0 74 (13) 21 16.61% 3月 74 496 0 496 0.1% 523 7 530 0.5% 0 41 (33) (12) 7.79% 4月 41 489 0 489 6.8% 473 15 488 6.1% 0 42 1 (12) 8.59% 5月合约 1885 0 1885 7.9% 1870 45 1916 8.8% -30 0.00% 5月 42 502 0 502 2.1% 516 9 525 4.9% 0 20 (22) (34) 3.75% 6月 20 502 0 502 5.8% 474 19 492 4.0% 0 30 10 (24) 6.03% 7月 30 476 0 476 0.4% 441 15 456 -4.1% 0 49 20 (4) 10.85% 8月 49 441 0 441 -6.2% 400 35 435 -0.2% 0 55 6 2 12.70% 9月合约 1922 0 1922 0.5% 1831 77 1908 1.2% 13 0.00% 9月 55 463 0 463 9.7% 418 35 452 4.2% 0 66 11 12 14.56% 10月 66 458 0 458 3.8% 392 35 427 3.9% 0 97 32 44 22.81% 11月 97 456 0 456 9.7% 410 35 445 11.3% 0 99 2 45 22.27% 12月 99 451 0 451 4.2% 406 53 459 3.6% 0 92 (8) 37 19.93% 1月合约 1828 0 1828 6.8% 1625 158 1783 5.6% 36 合计 5635 0 5635 4.9% 5327 280 5607 5.1% 19 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 价格走势推演 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：尿素产业链 资料来源：五矿期货研究中心 尿素研究框架分析思维导图 图4：尿素研究框架分析思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 图5：尿素产业链特点 资料来源：五矿期货研究中心 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地 区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 图6：09基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨） 2019年2020年2021年2022年2023年 2020年2021年2022年2023年 3800 3300 2800 2300 1800 1300 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 1月2日 1月12日 1月22日 2月1日 2月11日 2月21日 3月3日 3月13日 3月23日 4月2日 4月13日 4月23日 5月6日 5月16日 5月26日 6月5日 6月15日 6月25日 7月5日 7月15日 7月25日 8月4日 8月14日 8月24日 -200 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图8：尿素9-1价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨） 2020年2021年2022年2023年 2023-08-04一周前一个月前三个月前一年前 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 2700 2500 2300 2100 1900 1700 2月1日 2月11日 2月21日 3月3日 3月1
