蛋白粕月报：八月天气转好，粕类高位震荡

八月天气转好，粕类高位震荡 蛋白粕月报2023/08/04 农产品组王俊 从业资格号：F0273729交易咨询号：Z0002942 联系人斯小伟sixiaowei@wkqh.cn028-86133280 从业资格号：F03114441 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 月度要点小结 国际大豆：7月美豆走出一波先涨后跌的行情。6月30日调低面积之后，美豆大涨，随后7月12日月度报告出炉，并未下调52的单产预估，美豆下挫3%后第二日快速反弹，市场继续交易部分产区降水偏少的现实，美豆小幅爬升。在7月20号左右降水预期转好，美豆从高位开始走弱。天气方面，7月美豆加权平均降水是历史均值的109%，温度加权平均偏低0.8℉，天气正常。8月天气形势偏好，过去72小时干旱程度最高的密苏里州得到广泛充沛的降水，ECMWF给出的未来10天累积降水预测在大部分大豆主产州超过1.5英寸，GFS给出的未来16天预报很多地区在2英寸以上，WPC、CPC的一周或两周预报均维持较好的预测，美豆优良率预计有回升至56-58以上的可能。因此，短期美豆创新高的动能趋弱，但考虑到面积下降、6月极端干旱、美豆生柴需求的现实，美豆新作的供需平衡表还是比旧作偏紧，美豆的运行区间还会保持较高水平，预计在1250-1300附近寻求支撑；南美豆方面，近月升贴水回到中性升水水平。 国内双粕：按船期预估来看，7月是巴西大豆最后一个到港高峰，8、9月的进口预计下行。按季节性规律及近几周的压榨量来看，123家油厂压榨量后续几周将保持200-225万吨以上高位。大豆进口量预计低于压榨量。豆粕表观消费来看，后面的豆粕周度消费按季节性规律可能在160万吨以上。因此，我们预计后续豆粕可能小幅累库，大豆库存趋于去库；菜粕方面，我们推荐的极端的豆菜粕价差应做扩，目前或已进入兑现区间。 观点小结：总体来看，豆粕成本端支撑较强，但美豆绝对价格也来到高位，预计产量未见危机下难以继续突破，豆粕预计跟随美豆宽幅震荡。国内方面，若保持当前每周200-225万吨压榨量，国内豆粕预计9月底前小幅累库，10-11月预计去库，大豆库存后续预计逐步去库。9月豆粕与大豆库存量预计接近去年同期水平，09、11豆粕预计维持偏强。 基本面评估 豆粕基本面评估 估值 驱动 基差（元/吨） 大豆进口榨利（元/吨） 成本端 国内供给 国内需求 数据 208元/吨 496.1元/吨 美豆优良率预计有回升至56-58以上的可能。因此，短期美豆创新高的动能趋弱，但考虑到面积下降、6月极端干旱、美豆生柴需求的现实，美豆新作的供需平衡表还是比旧作偏紧，美豆的运行区间还会保持较高水平，预计在1250-1300附近寻求支撑。 若保持当前每周200-225万吨压榨量，国内豆粕预计9月底前不累库或小幅累库，10-11月预计去库，大豆库存后续预计逐步去库。9月豆粕与大豆库存量预计接近去年同期水平 饲企库存天数8.65天，近年同期最低水平 多空评分 0 -1 +1 +1 0 简评 基差低位，远月贴水较多 养殖利润较弱下，现货榨利偏高 降水预期增加，供应压力略有缓解 国内豆粕库存9月或见顶 国内豆粕成交偏好，但养殖利润差 小结 观点小结：总体来看，豆粕成本端支撑较强，但美豆绝对价格也来到高位，预计产量未见危机下难以继续突破，豆粕预计跟随美豆宽幅震荡。国内方面，若保持当前每周200-225万吨压榨量，国内豆粕预计9月底前小幅累库，10-11月预计去库，大豆库存后续预计逐步去库。9月豆粕与大豆库存量预计接近去年同期水平，09、11豆粕预计维持偏强。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 暂无 套利 豆菜粕09价差做扩 2：1 3个月 豆菜粕价差在菜粕天气市强势下来到历史极值区间。国内菜粕及菜籽前期买船偏少，预计9月之前到港量不大。预计豆菜粕仍然维持偏强，但菜粕性价比大幅下滑，继续做缩空间不大，建议低位做扩。 三星 2023/07/01 套利 豆粕9-5价差正套 2：1 1个月 美豆面积报告大幅降低新作美豆库存预期，料新作美豆将降低出口量以满足其国内增长大豆压榨消费需求，因中国进口美豆主要在11-3月，进口巴西大豆主要在4-9月，关注国内豆粕9-5价差正套的驱动。 两星 2023/07/01 美国大豆供需平衡表 美国大豆供需平衡表 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 7 7 7 6 变化 期初库存 24.74 14.28 6.99 7.47 6.95 6.27 0.68 产量 96.84 114.75 121.53 116.38 117.03 122.74 -5.71 进口 0.42 0.54 0.43 0.68 0.54 0.54 0 压榨量 58.91 58.26 59.98 60.42 62.6 62.87 -0.27 国内消费 61.77 61.05 62.92 63.69 66.01 66.29 -0.28 出口 45.7 61.67 58.57 53.89 50.35 53.75 -3.4 期末库存 14.28 6.99 7.47 6.95 8.16 9.52 -1.36 库销比 13.29% 5.70% 6.15% 5.91% 7.01% 7.93% -0.92% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 全球大豆供需平衡表 全球大豆供需平衡表 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 7 7 7 6 变化 期初库存 114.48 95.1 100.15 99.14 102.9 101.32 1.58 产量 339 367.76 360.12 369.72 405.31 410.7 -5.39 进口 165.12 165.49 156.6 165.81 166.57 169.82 -3.25 压榨量 311.45 315.82 314.35 311.2 330.25 331.91 -1.66 国内消费 348.41 363.97 363.84 362.84 384.51 386.09 -1.58 出口 165.17 164.86 153.88 168.93 169.29 172.41 -3.12 期末库存 96.84 100.35 99.14 102.9 120.98 123.34 -2.36 库销比 27.79% 27.57% 27.25% 28.36% 31.46% 31.95% -0.48% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 巴西大豆供需平衡表 巴西大豆供需平衡表 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 7 7 7 6 变化 期初库存 33.34 20.42 29.58 27.6 33.05 33.55 -0.5 产量 128.5 136 130.5 154 163 163 0 进口 0.55 1.02 0.54 0.75 0.45 0.45 0 压榨量 46.74 46.68 50.71 53 55.75 55.75 0 国内消费 46.9 49.71 53.96 56.8 59.7 59.7 0 出口 78.5 81.65 79.06 94 96.5 96.5 0 期末库存 20.42 21.89 27.6 33.05 40.3 40.8 -0.5 库销比 16.28% 16.66% 20.75% 21.92% 25.80% 26.12% -0.32% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 阿根廷大豆供需平衡表 阿根廷大豆供需平衡表 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24* 7 7 7 6 变化 期初库存 28.89 26.65 25.06 23.9 17.55 17.55 0 产量 48.8 46.2 43.9 25 48 48 0 进口 4.88 4.82 3.84 8.7 5.7 5.7 0 压榨量 38.77 40.16 38.83 30 36.25 36 0.25 国内消费 45.87 47.7 47.21 36.25 42.95 42.7 0.25 出口 10 5.2 2.86 3.8 4.6 4.6 0 期末库存 26.7 24.35 23.9 17.55 23.7 23.95 -0.25 库销比 47.79% 46.03% 47.73% 43.82% 49.84% 50.63% -0.79% 资料来源：USDA、五矿期货研究中心 产业链图示 大豆种植季节性 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 现货价格 图1：广东东莞豆粕现货（元/吨）图2：广东黄埔菜粕现货（元/吨） 6000 20192020202120222023 5000 20192020202120222023 5500 4500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 4000 3500 3000 2500 1/2 1/15 1/28 2/10 2/23 3/7 3/20 4/2 4/15 4/28 5/12 5/25 6/7 6/20 7/3 7/16 7/29 8/11 8/24 9/6 9/19 10/9 10/22 11/4 11/17 11/30 12/13 12/26 1/2 1/15 1/28 2/10 2/23 3/8 3/21 4/3 4/16 4/29 5/12 5/25 6/7 6/20 7/3 7/16 7/29 8/11 8/24 9/6 9/19 10/2 10/15 10/28 11/10 11/23 12/6 12/19 20002000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 主力合约基差 图3：豆粕主力合约基差（元/吨）图4：菜粕主力合约基差（元/吨） 5000 4800 4600 4400 4200 4000 3800 3600 7/5 6/7 5/3 4/5 3/8 3/1 3400 基差豆粕2309东莞:现货价:豆粕 1400 1200 1000 800 600 400 200 4300 4100 3900 3700 3500 3300 3100 2900 2700 基差菜籽粕2309黄埔:现货价:菜粕(加籽粕) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 8/3 7/29 7/24 7/19 7/14 7/9 7/4 6/29 6/24 6/19 6/14 6/9 6/4 5/30 5/25 5/20 5/15 5/10 5/5 4/30 4/25 4/20 4/15 4/10 4/5 3/31 3/26 3/21 3/16 3/11 3/6 3/1 3200 02500 -50 7/12 6/28 6/21 6/14 5/31 5/24 5/17 5/10 4/26 4/19 4/12 3/29 3/22 3/15 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 豆粕期货随美豆高位震荡，豆粕现货本周跟随期货上调，本周尾端随着美豆天气转好，豆粕随美豆有所下跌；菜粕现货较强，期货修复与豆粕期货的价差偏弱。 价差 图5：豆粕09-菜粕09（元/吨）图6：豆粕1-5价差（元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20192020202120222023 800 700 600 500 400 300 200 100 0 3/1 3/8 3/15 3/22 3/29 4/5 4/12 4/19 4/26 5/3 5/10 5/17 5/24 5/31 6/7 6/14 6/21 6/28 7/5 7/12 7/19 7/26 8/2 8/9 8/16 8/23 -100 -200 20192020202120222023 12-28 12-14 11-30 11-16 11-02 1