可转债周报：公司或将破产重整，正邦转债如何兑付？
债券研究 证券研究报告 债券周报2023年08月07日 【债券周报】 公司或将破产重整，正邦转债如何兑付？ ——可转债周报20230807 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】欧美经济持续分化，关注更多数据指引——7月海外月度观察》 2023-08-06 《【华创固收】二手房价小幅回暖——每周高频跟踪20230805》 2023-08-05 《【华创固收】政策双周报（0717-0730）：政治局会议提振信心，稳增长政策密集出台》 2023-08-01 《【华创固收】8月，布局机会还是止盈窗口？ ——8月债券月报20230731》 2023-07-31 《【华创固收】政策定调积极，转债择机而为— —8月可转债月报》 2023-07-30 公司或将破产重整，正邦转债如何兑付？ 8月4日晚，正邦科技发布重整计划草案，正邦转债将在8月4日收盘后停止 交易，并将在8月18日收盘后停止转股。18日后仍未转股的转债持有人可基于依法享有的债权进行债权申报，债权类型为无财产担保普通债权。 对于正邦转债持有人而言，当前可选择：（1）在8月18日前转股并卖出； （2）在8月18日前转股并持有，若破产重整成功，或许可以赚取权益增值 带来的正股上涨收益；（3）继续持有转债至8月18日，等待破产重整成功后，进行债券申报以获得清偿。但是仍需注意：（1）当前重整计划仍为草案，重整计划有不通过的风险，并且债务的清偿时间尚未确定。（2）如果重 整计划未被通过，重整失败，正邦可能会面临被宣告破产的风险，转债的清偿率或将更低。 正邦转债重整或为其他问题公司处置转债方案提供参考。正邦在预重整过程中对转债进行了三次下修以促进转股。并且在重整计划中，正邦选择将10万 元以下部分（含10万元）以现金形式全额清偿，一定程度上保护了转债持有人的权利。当前*ST全筑已经申请预重整且被法院受理，或将效仿正邦转债的处理措施，可关注后续重整进展转债处置情况。 若选择博弈公司重整过程中的收益，有3点风险需要注意：其一，并非是每一家公司都会被法院成功受理预重整或重整，还需要对公司资质进行合理判断。其二，“小额全额清偿”并非是法律规定，而是商业中的常用方法，即不 是每一家进入到重整程序的公司都会采取该措施，博弈此收益具有较大不确定性风险。其三，需要警惕增发对股价的冲击，且重整并不决定股价上涨。 短期市场积极因素增多，关注低估、业绩具有确定性的板块 增量资金回暖，成交量放大。北向资金连续两周净买入，杠杆资金持续回升至近1.59万亿元。万得全A和中证转债日均成交额环比均有提升。 宏观经济数据边际改善，市场情绪有望好转。在6月PMI数据止跌回升后，7月PMI继续回暖，环比小幅回升0.3个百分点到49.3%。价格上行、新订单回暖且外贸订单下滑、上游基础材料业经营改善，暗示内需回升的幅度更大、下游补库需求向好。 政策组合拳持续出台，关注政策敏感度较高方向。（1）地产刺激政策持续发力，需关注一是政策提出楼市供需关系发生转变，二是政策加速推进城中村改造。（2）深圳市住建局拟上调住房公积金租房提取额度至80%，该举措有利于提高局面可支配收入，增强消费意愿。 政策意在活跃资本市场，利好非银金融板块。中国结算拟将调降股票类业务最低结算备付金缴纳比例，该政策有利于释放券商资金流动性，利好经济业务实力强劲的券商。从估值角度看，券商PB估值仍位于历史相对低位。 后市需要重点关注政策组合拳的进一步推出、宏观数据观察以及二季度业绩兑现情况。（1）接下来两周将是宏观数据观察期，下周将陆续披露7月进出口数据、CPI和PPI数据、金融数据以及美国7月CPI数据；（2）接下来将 进入中报披露密集期，业绩预期逐渐明朗，将成为市场的主要影响因素。 综合来看，地产、消费、资本市场等政策组合拳持续发力，投资风险偏好料将抬升，增量资金在政策预期向好推动下持续进场。后市可重点关注：一是政策催化、库存周期预期向好的低位顺周期板块，可关注永02转债、南航 转债、密卫转债、洁美转债、春秋转债、春23转债、恒邦转债；二是政策 持续发力，估值有望修复的大金融板块，可关注浙22转债、成银转债、杭银转债、兴业转债、无锡转债、张行转债、苏行转债、重银转债；三是经济复苏仍然偏弱环境下主题板块交易机会，可关注华特转债、晶瑞转2、中特转债、本钢转债、天业转债。 风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、周度聚焦：公司或将破产重整，正邦转债如何兑付？4 （一）正邦转债或可“小额全额清偿”，持有人应如何操作？4 （二）其余问题券或可参考，参与博弈具有哪些风险？5 （三）转债市场策略：关注低估、业绩具有确定性的板块6 二、市场复盘：转债市场小幅上涨，估值小幅压缩8 （一）价格和估值8 （二）周度市场行情11 三、条款及供给：太平、吉视下修，待发规模近400亿13 （一）条款：太平、吉视公告下修13 （二）一级市场：本周4只新券发行，证监会核准转债较多13 1、4支新券发行13 2、证监会核准转债尚可，待发规模近400亿13 四、风险提示14 图表目录 图表1正邦申请重整过程及正股、转债价格表现（单位：元）5 图表2ST康美在重整过程中和重整后股价表现（元/股）6 图表3北向资金连续两周净买入6 图表4两融余额连续回升6 图表5北向资金净买入行业情况7 图表6融资净买入行业情况7 图表77月PMI数据环比小幅回升0.3pct7 图表87月新订单回暖7 图表9券商PB估值位于过去5年39.16%分位8 图表10券商PB估值位于过去10年23.54%分位8 图表118月转债市场需要关注的重点事件梳理8 图表12转债指数周度上升9 图表13主要指数周度涨跌幅9 图表14转债加权平均收盘价9 图表15各类型转债余额加权平均收盘价9 图表16转债收盘价格分布10 图表17不同价格分位数走势10 图表18百元平价拟合溢价率10 图表19各类型转债余额加权平均转股溢价率10 图表20按规模划分转债的转股溢价率走势11 图表21按评级划分转债的转股溢价率走势11 图表22按平价划分转债的转股溢价率11 图表23申万一级行业指数周度涨跌12 图表24Wind热门概念指数周度涨跌12 图表25转债赎回信息（截至8月4日）13 图表26上周新发转债列表13 图表2720家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准13 一、周度聚焦：公司或将破产重整，正邦转债如何兑付？ （一）正邦转债或可“小额全额清偿”，持有人应如何操作？ 8月4日晚，正邦科技发布《正邦科技股份有限公司重整计划(草案)》，公告牵头重 整人双胞胎集团承诺重整完成后的24个月内，将逐步启动自身生猪养殖、饲料等业务 资产置入上市公司的重组程序，并承诺在重整完成后的4年内完成相关业务及资产的整 体上市。正邦转债在8月4日收盘后停止交易，并将在8月18日收盘后停止转股。8月 18日后，仍未转股的“正邦转债”持有人可基于依法享有的债权进行债权申报，债权类型为无财产担保普通债权。 根据重整计划草案中普通债权的清偿方案，正邦转债的清偿分为3种情况： ①10万元（含10万元）以下，可被全额清偿。每家持有“正邦转债”的债权人 10万元以下部分（含10万元）以现金形式全额清偿。 ②10-2000万元（含2000万元）区间，以转增股票方式清偿。债权总额为人民币 2000万元以下（含2000万元）的，超过10万元的部分，以正邦科技转增股票 清偿，每100元普通债权可获得约8至9.09股转增股票，抵债价格为11元/股 至12.5元/股，低于当前正股收盘价2.61元。 ③债权总额为2000万元以上的，以信托受益权份额及转增股票方式清偿。超过 10万元的部分，以信托受益权份额及正邦科技转增股票抵债的方式清偿，每 100元普通债权可获得1份信托受益权份额（每1份信托受益权份额对应清偿 价值以最终评估价值为准）及相应转增股票，股票抵债价格为11元/股至12.5 元/股。 正邦债务偿还压力较大，根据重整计划草案，截至2023年7月20日，通过资格审 核的2441家债权人，合计申报总金额为236.19亿元。其中普通债权共2212家债权人 （含2663笔债权），申报金额合计211.20亿元，认定金额合计210.67亿元。 根据《重整投资协议》，以公司总股本为基数（协议以2023年7月24日数据为准）， 按每10股转增不超过18股的规模实施资本公积金转增股本，共计转增57亿股股票， 转增后总股本约为91.16亿股，以8月4日收盘价2.61元/股计算，正邦市值将达到 237.93亿元。待公司重整完成后，江西双胞胎农业有限公司或其同一控制下的关联方将 持有公司约15.36%的股权。 对于正邦转债持有人而言，当前可选择：（1）在8月18日前转股并卖出；（2）在 8月18日前转股并持有，若破产重整成功，或许可以赚取权益增值带来的正股上涨收益； （3）继续持有转债至8月18日，等待破产重整成功后，进行债券申报以获得清偿。 但是仍需注意2点：（1）当前重整计划仍为草案，后续仍然需要经过出资人组会议 以及债权人会议审议及表决通过，重整第一次债权人会议召开时间为2023年9月27日，此外需要获得江西省南昌市中级人民法院裁定批准。重整计划有不通过的风险，并且债务的清偿时间尚未确定。 （2）如果重整计划未被通过，重整失败，正邦可能会面临被宣告破产的风险，转债的清偿率或将更低。根据重整计划草案，正邦的清算价值仅为32亿元。截至7月20 日，认定的有财产担保债券和优先债券金额合计约为8.25亿元，普通债权清偿率仅为 6.12%。 （二）其余问题券或可参考，参与博弈具有哪些风险？ 正邦转债重整为其他问题公司处置转债方案提供参考，或可参考。正邦在预重整过程中对转债进行了三次下修以促进转股。并且在重整计划中，正邦选择将10万元以下 部分（含10万元）以现金形式全额清偿，一定程度上保护了转债持有人的权利。当前 *ST全筑已经申请预重整且被法院受理，或将效仿正邦转债的处理措施，可关注后续重整进展转债处置情况。 图表1正邦申请重整过程及正股、转债价格表现（单位：元） 资料来源：Wind，华创证券 若选择博弈公司重整过程中的收益，有3点风险需要注意： 其一，并非是每一家公司都会被法院成功受理预重整或重整。此前蓝盾退未被法院受理预重整程序，*ST搜特被法院终结预重整程序且不予受理重整程序，两支转债均面临退市。破产预重整以及重整是否被受理，还需要对公司资质进行合理判断。 其二，“小额全额清偿”并非是法律规定，而是商业中的常用方法，即不是每一家进入到重整程序的公司都会采取该措施，博弈此收益具有较大不确定性风险。根据企业破产法，重整计划应由债权人会议表决，出席会议的同一表决组的债权人过半数同意重整计划草案，并且其所代表的债权额占该组债权总额的三分之二以上的，即为该组通过重整计划草案。重整计划所涉出资人权益调整事项的，还应由出资人组进行表决。，经出席会议的股东（包括股东代理人）所持表决权的三分之二以上通过，为促进重整计划 保证议案通过，公司通常会选择设置“小额全额清偿”的方式。但该处理措施并非是法律条款规定，实际操作过程中具有较大不确定性。 其三，需要警惕增发对股价的冲击，且重整并不决定股价上涨。破产重整后，公司可以股抵债，转债持有人也可转股并持有股票，博取股价上涨的收益。但是一方面，股票大量增发，将会对正股价格带来冲击；另一方面重整并不能决定股价上涨，股价表现仍是取决于公司经营情况。例如ST康美在申请重整过程中，股价大幅上涨，但是在重整完成后业绩改善并不明显，连续亏损，股价持续下跌且长期低迷。 图表2ST康美在重整过程中和重整后股价表现（元/股） 资料来源：Wind，华创证券 （三）转债市场策
