股指月报：政策预期下信心和经济预期边际改善

政策预期下信心和经济预期边际改善 观点逻辑 美国通胀短期有反弹的可能，但整体处于回落趋势，美联储后续大幅加息的可能性较小。国内7月PMI数据显示经济内生动能边际修复，受政策影响，生产经营活动预期明显改善，在后续地产、财政政策的进一步刺激下，经济大概率继续修复，但修复速率和程度或与预期不一致，警惕外需超预期回落的风险。在政治底、经济底大概率出现的情况下，当前股指估值依然偏低，具有反弹空间。操作上建议逢低做多，谨慎操作，注意止盈止损。 主要矛盾点 宏利多：政策支持；结构性工具； 观利空：海外流动性收紧；地缘政治风险； 金 融操作建议 组逢低做多，谨慎操作，注意止盈止损 风险提示 上行风险：需求修复超预期；海外流动性收紧不及预期下行风险：地产风险加大；流动性收紧超预期 股指月报 2023年8月5日 联系人：李东凯(F3002777， Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾 7月四大股指走势不一致，IF涨幅5.15%，IH涨幅7.46%，IC涨幅1.7%，IM跌幅0.77%。7月美联储如市场预期加息25BP，后续美联储激进加息的概率较小。人民币在7月略有走强，但整体仍在震荡区间。7月A股市场整体处于震荡区间，在7月底政治局会议后出现反弹。截止7月31日，IC/IH降至2.291，6月底为2.421。 7月沪深300指数中的券商、保险、地产子指数涨幅最大，软件、国防子指数跌幅最大；中证500指数中金地、可选子指数涨幅最大，电信、公用子指数跌幅最大。7月北向资金净流入 470亿元，其中沪股通净流入234元，深股通净流入236亿元，上月北向资金净流入140亿元。 7月末两融余额为15796亿元，较上月有所下降，融资余额下降，融券余额上升。从央行公开市场操作的货币净投放看，资金面依然宽松。 图1：股指期货主力合约价格走势图2：总持仓量 图3：股指期货主力合约基差图4：成长跑赢价值 图5：盈利因子表现图6：估值因子表现 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、宏观经济与流动性 2.1宏观层面 首先关注海外，美国二季度GDP环比折年率2.4%，较一季度的2.0%上升，超市场预期值1.7%，同时超出国际货币基金组织将2023年美国经济增速预测调整的数值1.8%，这意味着产出缺口或仍然为正。分项看，二季度私人消费支出环比年化增长1.6%，较一季度的4.2%有所放缓，对GDP增长的贡献为1.1个百分点，固定资产投资有所反弹，房地产投资继续下降，库存投资有所企稳， 此外由于全球制造业活动普遍疲软，二季度商品出口较一季度下跌16.3%。且从年初以来美国经济的整体表现好于预期，因此美国经济衰退风险减小。此外，7月FOMC声明的变化中提到“Recentindicatorssuggestthateconomicactivityhasbeenexpandingatamoderatepace.”，与此前“modest”的表述相比较，说明美国对经济的预期有所改善，但即便美国经济可以实现软着陆，也谈不上“乐观”这点从惠誉下调美国信用评级可看出。7月美国ISM制造业PMI值为46.4%，市场预期值46.8%，前值46%，连续第九个月处于收缩区间。通胀方面，虽然美国能源与供应链供给瓶颈已经得到显著缓解，但劳动力和房地产市场仍处于供需不平衡状态，通胀风险未彻底解除。综上看，美联储降息的必要性下降，利率或相当长一段时间内维持在高位（highforlonger），虽然美国通胀长期看处于继续回落的趋势，但也要警惕美国经济超预期增长带来的通胀反弹的风险，往后看，四季度仍有加息的可能，后续进一步关注美国非农数据。 国内，从PMI数据看，7月制造业PMI继续回升至49.3%，连续两个月小幅回升，虽然仍位于荣枯线下，但总体水平边际改善。分项指标看，反映内需的PMI新订单指数明显回升0.9个百分点至荣枯线附近，这主要是受消费驱动，或与年初以来地产竣工明显增加，再加上半年传导时滞的影响，作用于大宗消费的回暖相关。新出口订单继续走弱，反映外需依旧疲软。PMI生产指标回落0.1个百分点至50.2，这应与工业去库存约束相关，产成品库存与采购量分项指标均位于临界值以下，说明当前企业整体仍处于去库存阶段。生产经营活动预期指数比上月上升1.7个百分点至55.1%，这应与此前表明促进民营经济发展壮大、扩内需、住建部提出“认房不认贷”等政策的出台相关，因此企业生产经营预期明显改善。7月非制造业商务活动指数录得51.5，延续了扩张态势，但较上月53.2的数值表现看有所走弱，这与建筑业活动受7月高温多雨天气因素影响，建筑业施工进度放缓相关，PMI建筑业分项从6月的55.7回落,7月的51.2，构成7月非制造业增速放缓的主要拖累，但从建筑业业务活动预期指数录得的60.5看，虽然建筑业景气指数短期有所回调，但企业对未来建筑业的预期仍然向好。整体看，7月制造业PMI显示经济内生动能边际修复，受政策影响，生产经营活动预期明显改善，在后续地产、财政政策的进一步刺激下，经济大概率继续修复，但修复速率和程度或与预期不一致，警惕外需超预期回落的风险。 图7：海外主要经济体制造业PMI图8：中国官方制造业PMI指数 图9：社融与M2、M1同比图10：消费同比 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2.2流动性未来整体维持宽松 从7天存款类机构质押式回购加权利率看，7月利率中枢与6月相比略有下移，整体资金面宽裕度不变，从1年期利率互换看，利率下行，说明资金面预期改善。7月政治局会议强调“加大宏观政策调控力度”“加强逆周期调节和政策储备”，与4月相比更积极，因此预计下半年货币宽 松是主要基调，虽然在8月短期地方债发行会带来一定资金压力，但考虑到货币政策取向宽松，后续降准仍有可能，但资金利率大概率不会大幅上行。 汇率方面，央行对人民币汇率的关注度增加，7月1央行在二季度货币政策例会上表示后续“综合施策、稳定预期，坚决防范汇率大起大落风险”，7月14日中国人民银行副行长在国新办新闻发布会上回应称“外汇市场既没有’大妈’，也没有’大鳄’”,“央行将以保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定为目标，以预期管理为核心，综合施策、稳定预期，必要的时候对市场顺周期、单边行为进行纠偏，坚决防范汇率大起大落”。7月20日，央行宣布上调跨境融资宏观审慎调节参数，从1.25上调至1.5。7月24日，政治局会议表示出对汇率的重视，提出“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。8月1日，中国人民银行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议，再提“加强和改善外汇政策供给，维护外汇市场稳健运行”。同时在政治局会议后地产政策有进一步优化放松的信号，这对人民币汇率的支撑加大。 图11.公开市场单周货币净投放图12.货币市场利率 图13.信用利差图14.物价指数 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 三、股指估值偏低 股指估值处于较低位置。截至8.4日，沪深300指数的市盈率TTM为12.09，处于近5年 41.73%分位点，近10年41.21%分位点；市净率为1.41，处于近5年37.4%分位点，近10年 33.98%分位点。上证50指数的市盈率TTM为10.07，位于近5年54.72%分位点，近10年 51.17%分位点；市净率为1.3，处于近5年67.72%分位点，近10年66.8%分位点。中证500指数市盈率TTM为23.66，处于近5年50%分位点，近10年26.37%分位点。中证1000指数市盈率TTM为36.24，位于近5年48.03%分位点，近10年33.11%分位点；市净率为2.33，处于近5年40.16%分位点，近10年23.56%分位点。7月来，四大宽基指数估值整体回升，当前股指估值仍偏低，从7月PMI数据看，经济周期后续转向被动补库存阶段，经济内生动能预期有所改善，再加上政策刺激的预期，当前经济底和政治底相对确定，预计后续随着经济的进一步修复，股指估值仍有反弹空间。 图15.市盈率(TTM)图16.市净率PB 图17.A股总市值/M2图18.申万A股市盈率倒数/10Y国债收益率 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 四、股市流动性预期 7月北向资金净流入470亿元，上月净流入140亿元。两融余额、融资余额较上月下降，融券余额较上月均有所上升。7月一级市场IPO募集资金382亿元，较上月469亿元略有减小，占当月募集资金的比重为34.4%。增发募集资金总额547亿元，环比增长185%。总体来看，一级市场募资总额在7月份有明显增加，反映出当前市场信心改善。限售解禁方面，7月限售股解禁市值4510亿元，与6月相比明显减少。整体看，一级市场募资总额在7月明显增加，销售解禁压力在 7月明显减小，北向资金在7月明显增加，股市流动性在7月边际改善，往后看，随着经济底和政治底的出现，股市流动性有进一步改善的趋势，但也要警惕海外流动性以及地缘政治风险变化对A股流动性的影响。 图19：两市成交额（亿元）图20：两融规模 图21：人民币汇率图22：北向资金净流入 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 五、总结与展望 美国通胀短期有反弹的可能，但整体处于回落趋势，美联储后续大幅加息的可能性较小。国内7月PMI数据显示经济内生动能边际修复，受政策影响，生产经营活动预期明显改善，在后续地产、财政政策的进一步刺激下，经济大概率继续修复，但修复速率和程度或与预期不一致，警惕外需超预期回落的风险。在政治底、经济底大概率出现的情况下，当前股指估值依然偏低，具有反弹空间。操作上建议逢低做多，谨慎操作，注意止盈止损。 中财期货有限公司 地址：上海市浦东新区陆家嘴华能联合大厦23楼 总机：021-68866666传真：021-68865555全国客服：4008880958网站：http://www.zcqh.com 浙江分公司 杭州市体育场路458号中财金融广角二楼电话：0571-56080568 江苏分公司 南京市建邺区江东中路311号中泰国际大厦5栋703-704室电话：025-58836800 中原分公司 河南省郑州市郑东新区金水东路80号3号楼11层1108室电话：0371-60979630 成都分公司 四川省成都市锦江区东华正街40号8楼电话：028-62132736 上海陆家嘴环路营业部 中国(上海)自由贸易试验区陆家嘴环路958号23楼2301室电话：021-68866819 上海襄阳南路营业部 上海市徐汇区襄阳南路365号B栋205室电话：021-68866659 北京海淀营业部 北京市海淀区莲花苑5号楼11层1117、1119-1121室电话：010-63942832 深圳营业部 深圳市福田区彩田南路中深花园A座1209 电话：0755-82881599 天津营业部 天津市和平区马场道114号中财金融广角二楼电话：022-58228153 重庆营业部 重庆市江北区聚贤街25号3幢名义层15层1501室电话：023-67634197 沈阳营业部 沈阳市和平区三好街100-4号华强广场A座905室电话：024-31872007 武汉营业部 武汉市硚口区沿河大道236-237号A栋10层电话：027-85666911 西安营业部 西安市碑林区和平路22号中财金融大厦304、307 电话：029-87938499 杭州营业部 杭州市体育场路458号2楼206、208室电话：0571-56080563 扬州营业部 地址：扬州市广陵区运河西路588-119号壹位商业广场 敬请参阅最后一页之特别声明研究报告•Z.C.R&DCenter 电话0514-87866997 济南营业部 山东省济南市历下区文化东路63号恒大帝景9号楼11楼 1119A室 电话：0531-83196200 无锡营业部 江苏省无锡市嘉业财富中心3-1105室电