保险行业2023年投资策略：信心与决心：稳增长预期下的边际改善

信心与决心：稳增长预期下的边际改善 ——保险行业2023年投资策略 非银金融行业 证券研究报告行业研究行业投资策略非银金融 投资评级看好上次评级看好王舫朝非银金融行业首席分析师执业编号：S1500519120002联系电话：010-83326877邮箱：wangfangzhao@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 信心与决心：稳增长预期下的边际改善——保险行业2023年投资策略 2023年1月3日 摘要： 保险业2023年的信心与决心：中央政治局和国常会明确提出提振市场信心，我们认为明年社会的工作重心将聚焦“经济发展”，而稳定预期、提振信心则是经济恢复需要率先迈出的关键一步。稳增长预期下，经济复苏有望推动长端利率中枢上行，利好保险股估值修复。当前居民储蓄 意愿较强，权益配置意愿下降，保险配置意愿有所上升。随着国家不断统筹疫情防控和推动社会经济发展，疫情管控不断优化预期下保险销售有望逐渐复苏。同时，中国中央、国务院印发了《扩大内需规划纲要 （2022-2035年）》，强调坚定实施扩大内需战略、培育完善内需体系，保险业有望深度参与培育完善内需体系，有望深度参与养老事业和养老服务协同、提供多层次医疗健康服务，同时保险业有望加大制造业投资支持力度，助力科技创新国家战略。 寿险：持续转型磨底，质态边际向好。1）寿险保费整体仍小幅承压，2022年各大上市险企三季报看，当前各大险企深化渠道改革，人力下滑趋缓，高质量人力有望使人均FYC及保单继续率逐步提升。随着个 人养老金制度试点正式启动、开门红逐渐开启，以及近期“理财产品破净”等因素催化，寿险月度保费或有望迎来边际改善，2023寿险NBV缺口或有望逐步收窄。2）随着个人养老金制度正式落地，保险公司有 望依托自身在精算定价、经验数据积累、年金受托运营等方面的优势，帮助个人和家庭打造全生命周期养老财务规划和保障。同时，人口老龄化程度加深，各大险企纷纷加快康养布局，康养社区不断“落子”，延伸产品差异化服务，康养服务将有望成为支撑产品的核心竞争力。 产险：整体维持高景气，业务质态不断提升。整体维持高景气，业务质态不断提升。主要上市险企1-11月累计财险保费均保持稳健增长。头部险企近年来不断聚焦“提质、降本、增效”，通过不断升级精算定价模型、精细化管控、强化承保风险选择，提高承保质量，助力承保利润提升。同时，车险和非车险发展更加均衡：1）车险：决胜渠道管控和服务水平，集中度有望不断提升前三季度人保财、太保财、平安财综合 成本率分别为96.5%、97.8%、97.9%，同比分别-2.4pct、-1.9pct、 +0.6pct，头部公司充分深挖市场潜力，不断提升服务质量和细分议价能力。2）非车险：依托于意健险、农险和信用保证保险等产品拉动，非车险保费实现较快增长，整体增速高于车险保费增速。 投资端：稳增长和地产向好背景下投资端弹性凸显。稳增长和地产向好背景下投资端弹性凸显。2022年长端利率低位震荡叠加权益市场大幅波动，投资收益率整体承压，但保险资金运用余额稳步增长，投资范围 逐渐拓宽。房地产“三支箭”等密集利好政策利好保险板块估值修复，主要上市险企房地产投资敞口风险整体可控。随着稳增长政策的进一步推进和地产企稳，险企投资端有望逐渐消除市场悲观预期，同时保险投资亦有望迎来修复，进而推动险企利润端表现。 估值及个股关注：2022年全年保险板块表现剧烈震荡，全年申万保险行业指数-6.50%，跑赢上证综合指数（-14.95%）和沪深300指数 （-21.27%）。整体看保险板块从一季度下行后持续低位震荡，但四季度以来板块表现明显回升。高层定调经济发展主线，疫情管控逐渐优化， 经济活动正常化预期不断加强，伴随着2023年开门红活动和各大险企改革效果的逐渐显现，我们认为保险板块资负两端均有修复预期，建议关注负债端表现稳健且领先行业，投资端弹性较大的【中国人寿】、更加受益房地产改善和庞大优质的代理人队伍的【中国平安】、“长航行动”效果凸显，负债端表现有望领先的【中国太保】和稳扎稳打的财产险绝对龙头【中国财险】。 风险因素：宏观经济持续下行，险企改革不及预期，银保合作不及预期，资本市场剧烈波动 目录 一、宏观政策奠定保险行业2023年发展的信心和决心6 1.1信心：稳增长政策有望托底经济发展，提振保险行业发展信心6 1.2决心：扩大内需战略背景下，险企深度参与培育完善内需体系7 二、寿险：持续转型磨底，质态边际向好9 2.1保费：持续磨底，静待拐点9 2.2人力：高质量代理人数量和人均FYC逐步提升11 2.3渠道：个险变革、银保崛起，渠道双轮驱动12 2.4产品：个人养老金及2023“开门红”有望贡献增量13 2.5服务：康养服务支撑产品核心竞争力16 三、产险：整体维持高景气，业务质态不断提升17 3.1财险保费整体保持稳健，非车险表现助力财险保费增长17 3.2车险：决胜渠道管控和服务水平，集中度有望不断提升18 3.3非车险：保费快速增长，产险保费结构更为均衡18 3.4产险展望：新发展理念推动财险业经营逻辑进化19 四、资产端：地产向好背景下投资端弹性凸显19 4.1长端利率低位震荡叠加权益市场大幅波动，投资收益率整体承压19 4.2房地产利好政策频发，企稳预期利好投资端表现22 4.3当前时点房地产投资敞口如何？22 3.4地产回暖有助于核心指标提振：以“华夏幸福减值”为例25 �、估值及个股关注26 5.1整体估值与板块表现26 5.2个股标的关注28 六、风险因素28 表目录 表1：1H22险企保单继续率同比变化11 表2：各公司深入推进渠道转型举措12 表3：主要上市险企2023年开门红产品形态（不完全统计）14 表4：个人养老金保险产品形态（截至2022年12月27日）15 表5：个人养老金保险产品结算利率和初始费用16 表6：中国人寿养老社区布局情况17 表7：主要上市险企1H22投资收益率敏感性21 表8：近期房地产支持政策梳理22 表9：险企房地产投资敞口情况汇总(截止1H22)23 图目录 图1：消费者信心指数下降6 图2：疫情使储蓄意愿不断上升6 图3：住户存款同比增速及分拆6 图4：理财产品预期收益率下行6 图5：各类资产配置意愿指数7 图6：3Q22居民预期未来三个月增加支出项目7 图7：友邦保险2022负债端核心指标逐季改善7 图8：友邦保险2022前三季度NBV及年化新保费同比7 图9：每千名65岁以上老人养老服务床位数（张）及增长率8 图10：养老服务床位数及增长率8 图11：1-11月累计寿险保费增速9 图12：11月寿险保费增速9 图13：主要上市险企NBV同比整体逐季改善10 图14：上市险企寿险前三季度新单保费（亿元）及同比增速（右轴）10 图15：主要上市险企新业务价值率NBVM情况10 图16：近年来平安长期保障型产品逐年走低10 图17：个险代理人下滑趋缓（单位：万人）11 图18：各险企人均月均新单保费（元）11 图19：太保寿险月均保险营销员和月均核心人力（千名）12 图20：上市险企银保渠道保费收入情况汇总（百万元）13 图21：上市险企银保渠道保费同比增长情况汇总13 图22：养老第三支柱产品体系（不完全统计）15 图23：太保家园全国布局分布情况16 图24：1-11月累计财险保费增速17 图25：11月单月财险保费增速17 图26：头部财产险企综合成本率COR（截至3Q22）18 图27：3Q22车险&非车险保费均保持快速增长18 图28：2021-2022广义乘用车零售情况（千辆）18 图29：2022年1-10月财险单月车/非车险保费结构（亿元）18 图30：头部险企非车险保费占比逐年提升19 图31：人保2022年1-11月各细分险种累计保费增速19 图32：上市险企历年净投资收益率20 图33：上市险企历年总投资收益率20 图34：总投资收益率同比表现20 图35：上市险企投资收益率变动20 图36：中国平安短期投资波动影响21 图37：截止3Q22保险资金运用余额22 图38：截止3Q22保险资管资金运用情况22 图39：中国平安房地产投资敞口分布（截至1H22）23 图40：中国太保房地产投资敞口分布（截至1H22）23 图41：中国人寿房地产投资敞口分布（截至1H22）24 图42：中国人寿2021非标资产投资行业分布24 图43：新华保险房地产投资敞口分布（1H22）24 图44：中国人保房地产投资敞口分布（1H22）24 图45：华夏幸福减值对平安归母净利润及净营运利润的影响25 图46：华夏幸福减值对平安内含价值的影响25 图47：2022年保险板块表现复盘26 图48：主要上市险企2022年股价表现27 图49：10年期国债收益率及750日移动平均线（%）27 图50：2007-2022年保险板块表现复盘27 一、宏观政策奠定保险行业2023年发展的信心和决心 1.1信心：稳增长政策有望托底经济发展，提振保险行业发展信心 稳增长预期下，经济复苏有望推动长端利率中枢上行，利好保险股估值修复。2022年国际国内形势复杂多变，疫情反复、俄乌冲突升级、美联储加息、欧洲通胀危机等深刻影响全球格局，国内需求收缩、供给冲击和预期转 弱“三重压力”对经济制约较为明显，保险行业负债端和投资端均受到严峻考验。2022年12月6日召开中央政治局会议，强调坚持稳中求进总基调，加快构建新发展格局，着力推动高质量发展，更好地统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，通过全面深化改革开放，大力提振市场信心，把实施扩大内需战略和深化供给侧改革结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作，有效防范化解重大风险，推动经济整体好转。稳增长预期下，我们认为随着经济的不断复苏长端利率中枢有望逐渐抬升，配合社会经济生活的不断恢复，保险需求和供给均有望迎来增量并推动估值修复。 国常会明确提出提振市场信心。在国内经济面临需求收缩、供给冲击和预期转弱的背景下，中央经济工作会议明确提出“要提振市场信心”，并对2023年经济发展给出明确预判“明年经济有望总体回升”，我们认为明年社会的工作重心将聚焦“经济发展”，而稳定预期、提振信心则是经济恢复需要率先迈出的关键一步。 图1：消费者信心指数下降图2：疫情使储蓄意愿不断上升 145.00 消费者信心指数(月)消费者信心指数:消费意愿消费者信心指数:收入消费者信心指数:就业 70.0% 135.00125.00 50.0% 115.00 40.0% 105.00 30.0% 60.0% 更多消费更多储蓄更多投资 95.00 85.00 75.00 07 65.00 资料来源：Wind，信达证券研发中心 20.0% 10.0% 0.0% 资料来源：中国人民银行，信达证券研发中心 图3：住户存款同比增速及分拆图4：理财产品预期收益率下行 40.0% 定期及其他存款拉动贡献活期存款拉动贡献住户存款同比增速 5.00 理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月 线性(理财产品预期年收益率:人民币:全市场:3个月)线性(理财产品预期年收益率:人民币:全市场:6个月) 35.0%4.50 30.0% 4.00 3.50 25.0%3.00 20.0% 15.0% 2.50 2.00 1.50 10.0% 1.00 5.0% 0.50 2019-12-01 2020-01-01 2020-02-01 2020-03-01 2020-04-01 2020-05-01 2020-06-01 2020-07-01 2020-08-01 2020-09-01 2020-10-01 2020-11-01 2020-12-01 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01