原油8月月度策略：油价上涨存在哪些阻力？

期货研究报告|商品研究 油价上涨存在哪些阻力？ ——原油8月月度策略 •安婧 •anjing@cmschina.com.cn •执业资格号Z00146232023年8月31日 目录 contents 01行情回顾 02供应 03需求 04库存与价差 05行情展望 01行情回顾 1行情回顾：外盘冲高回落，内盘持续走强 外盘：8月上旬延续7月涨势，下旬由于宏观和需求端的忧虑，油价回落，之后维持震荡。 内盘：由于人民币贬值，内盘仓单持续减少，SC持续走强。 100 90 油价（美元/桶） SCBRENT 0.165 0.160 0.155 0.150 0.145 人民币汇率 80 0.140 70 0.135 60 0.130 2022-11-11 2023-01-11 2023-03-11 2023-05-11 2023-07-11 2018/2/23 2020/2/23 2022/2/23 02供应 7月欧佩克产量符合预期，沙特减产量在90万桶/天左右。 8月初欧佩克+会议上，沙特决定将减产延续到9月底，进一步支撑油价。 近期原油月差走弱，表明现货紧张程度正在缓解，若此时结束减产，或使油价跌回前低，沙特大概率会延续减产到年底。 关注沙特是否会将减产延续到年底，若四季度产量回归，意味着供需缺口显著缩小，若延续减产，供需缺口则预计保持 直至年底。 欧佩克+原油产量稳定（百万桶/天） OPEC+产量目标OPEC+实际产量 44 42 40 38 36 34 32 30 布伦特跨期价差 4CO1-3CO1-6 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 2021年2月2021年8月2022年2月2022年8月2023年2月 2023/1/272023/3/272023/5/272023/7/27 今年以来，美国对伊朗制裁存在放松迹象，伊朗释放美国人质换取一些被冻结的资金，表明两国外交上有所缓和。 8.23日，伊朗油长称，夏季结束前伊朗原油产量将达到340万桶/天。 假设四季度伊朗产量维持在340万桶/天，意味着Q4环比Q3将增加供应40万桶/天，若增量兑现，可抹平近一半的沙特减产量，对油价利空影响较大。 4,000 伊朗原油产量（千桶/天） 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 2013/1/12014/8/12016/3/12017/10/12019/5/12020/12/12022/7/1 根据Kpler统计的船期数据可知，7月俄原油出口环比减少20万桶/天， 而相对于2月出口减少30万桶/天，减量超预期。 根据彭博评估的俄炼厂开工数据可知，俄罗斯7月炼厂开工环比大约增长15万桶/天，增幅低于预期，相比2月开工仍然低10万桶/天左右。 因此合计来看，假定俄罗斯原油库存不变，俄原油7月产量应相比2月减少40万桶/天，基本符合减产目标值。 产量预估：之前预计俄罗斯不减产，现在我们将俄罗斯下半年产量按照相对2月990万桶/天减产40万桶/天来估算，即下半年产量稳定在950万桶/天直至年底。 注意：8月减出口不等于减产。 6.00 5.80 5.60 5.40 5.20 5.00 4.80 俄罗斯炼厂开工（百万桶/天） 2022/2/12022/6/12022/10/12023/2/12023/6/1 俄罗斯油品�口量（百万桶/天） 欧盟 英+美 土耳其 中国 印度 OECD亚洲 其他目的地 未知 油品总�口 原油�口 成品�口 2021平均 3.4 0.7 0.2 1.6 0.1 0.5 1.0 0.0 7.5 4.6 2.9 2022平均 3.1 0.2 0.4 1.9 0.9 0.2 1.1 0.0 7.7 5.0 2.7 2023年1月 1.4 0.0 0.5 2.6 1.8 0.0 1.6 0.0 8.1 5.1 3.0 2023年2月 0.5 0.0 0.5 2.5 1.9 0.0 2.0 0.0 7.6 4.9 2.7 2023年3月 0.6 0.0 0.6 2.2 2.3 0.1 1.8 0.0 8.1 4.9 3.2 2023年4月 0.5 0.0 0.6 2.5 2.2 0.1 1.4 0.0 8.0 5.0 3.0 2023年5月 0.5 0.0 0.7 2.4 2.3 0.0 1.5 0.1 7.9 5.2 2.7 2023年6月 0.5 0.0 0.7 2.2 1.8 0.0 1.5 0.1 7.3 4.8 2.5 2023年7月 0.6 0.0 0.6 2.0 1.7 0.1 1.5 0.6 7.3 4.6 2.7 EIA8月报告将美国下半年产量预测上调36万桶/天，主要由于二叠纪产区钻井效率的提升，以及近期油价上涨可能会刺激 打井。 今年美国均产量预计为1280万桶/天，同比增产90万桶/天。 美国页岩油产量及预测（千桶/天） 11,000 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 2020/2/12020/11/12021/8/12022/5/12023/2/1 虽然美国油气钻机在近6周连续下降，但由于生产效率的提升，产量出现了超预期的增长。 1,200 美国油气钻机数yoy 二叠纪新井产量（千桶/天） 150%2019年2020年2021年2022年2023年 1,000 800 600 400 200 0 2015/11/132017/11/132019/11/132021/11/13 100% 50% 0% -50% -100% 1,100 1,000 900 800 700 600 500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 由于4月-6月油砂检修，5月野火，5月产量环比下降25万桶/天，6月小幅回升13万桶/天，因野火结束的部分复工。 预计7月油砂检修结束，叠加野火后的全面复产，7月产量预计环比增加40万桶/天左右。 下半年环比预计增24万桶/天。 加拿大原油产量（千桶/天） 6,200 6,000 5,800 5,600 5,400 5,200 5,000 4,800 4,600 2023年2022年2021年2020年2019年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 根据巴西官方数据，巴西6月产量环比增加16万桶/天，因MarlimSul项目的复产，以及两个新项目的出油，Anna NeryFPSO和AlmiranteBarrosoFPSO。 7月产量或环比持平。 下半年环比将有30万桶/天的增产，一部分来自关停FPSO的复产，此外新项目的陆续投产将带来增量： AnitaGarbibaldiFPSO预计8月出油。 巴西原油产量（千桶/天） 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2,500 2,300 2,100 1,900 2017-2021范围202320222017-2021均值 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 03需求 IMF预计今年全球GDP增速预计仍然达到3%，意味着今年全球油品需求也将有正增长，并且由于疫情后的出行恢复，油品需求将强于绝大多数工业品需求。 得益于发展中国家的出行恢复，7月各机构评估今年全球油品需求预计增长180-240万桶/天。 8月对全年需求增量预估的调整：OPEC、EIA未调整。 IEA上调需求预估10万桶/天，因上调北美和非洲上半年需求。 我们维持对全年需求增量180万桶/天的预估不变。 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 -2.00 -4.00 IMF全球实际GDP增速（%） 右：IEA全球油品需求增量（百万桶/天） (1.2) 30 25 20 3.00 15 10 5 0 -5 -10 -15 3 2.5 2 1.5 1 0.5 全球石油需求增量预测（百万桶/天） 20222023 1996/12/312002/12/312008/12/312014/12/312020/12/31 0 IEAOPECEIA 汽油供应情况，全球包括国内主营炼厂都在加大马力生产。 地炼由于监管问题，低利润导致开工率较低。 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 除中国，全球炼厂停工量（千桶/天） 90 2017年2018年2019年2020年 2021年2022年2023年85 80 75 70 65 60 55 50 中国炼厂开工率 地炼开工率主营开工率 1月1日2月23日4月16日6月8日7月30日9月21日11月12日2019-05-172020-05-172021-05-172022-05-172023-05-17 需求来看，全球高峰期出行符合季节性规律，且同比来看是有增量的。 EIA显示美国汽油表观需求不及预期，但是并没有找到需求下降的原因，大概率是统计口径的问题。 美国成品汽油消费4周移动平均 （千桶/天） 2017-2021范围2023 20222017-2021均值 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 1月6日4月6日7月6日10月6日 即使在全球高开工的背景下，国内外汽油库存仍然处于近几年历史最低值，因此汽油裂解利润保持高位。 若9月汽油消费转弱的同时，高裂解利润使炼厂延迟或减少检修，导致汽油库存累积，裂解利润才可能走弱。 新加坡、美国及欧洲汽油库存 2017-2021范围2023 3,400 50 2,500 3,200 40 3,000 30 2,000 2,800 20 2,600 10 1,500 2,400 0 2,200 -10 1,000 2,000 -20 300,00020222017-2021均值3,000 280,000 260,000 中国库存（万吨） 汽油柴油右：中国原油库存70 3,60060 新加坡汽油-布伦特美国汽油-WTI 240,000 220,000 200,000 1月4日4月4日7月4日10月4日 2019-08-162021-08-162023-08-16 2018/8/12020/8/12022/8/1 中质馏分油需求 1）航煤需求：环比来看,旺季已过，但是由于中国国际航班持续恢复，同比保持60-100万桶/天的大幅增长。 2）柴油需求：在高利率的背景之下，欧美经济在下半年正进一步走弱，基建、货运影响柴油需求，但是印度柴油需求较强，中国柴油需求持平；此外，今年夏季高温促使北半球农作物丰产且提前成熟，农机用柴油超预期。 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 全球航煤需求预测（千桶/天） 2020年2021年2022年 2023年2024年 美国馏分油消费4周移动平均（千桶/天） 2017-2021范围202365 20222016-2020均值 5,00060 4,50055 4,00050 3,50045 3,000 40 欧元区制造业PMI美国制造业PMI印度制造业PMI中国制造业PMI 1月2日3月16日6月13日8月22日10月31日 1月6日4月6日7月6日10月6日 2020/9/12021/5/12022/1/12022/9/12023/5/1 中质馏分油供应： 1）在沙特与俄罗斯减产后，中质油供需更加紧张，因此即使在全球炼厂高开工的背景之下，柴油产量依然较低，是因为柴油属于中重组分，在进料偏轻的背景下，轻质产品出率更高。 2）中国柴油出口虽有增长但仍然偏低，根据8-9月成品油出口计划量来看也只是小幅增长至112万吨，仍然处于历史偏低水平，国内