如何寻找下半年业绩较强的行业？

证券研究报告 策略研究 2023年8月7日 核心结论： 2008年至今，各板块ROE下降时长的中位数较为稳定。1）全AROE下降时长比较稳定，最近一轮全A ROE的下行始于2021Q2，结合历史经验来看，全A ROE有较大概率在2023Q2-2023Q4实现企稳。2）不同板块ROE下降时长存在差异，也就是说当全A ROE企稳上行时，大概率有板块领先企稳，且每一轮全A ROE的上行周期中领先企稳的板块有所不同。3）进一步地，我们从多个维度分析ROE领先企稳的板块会有哪些特征，并结合这些特征来筛选当前有较大概率实现ROE企稳的行业。 张颖锐联系人邮箱：zhangyingrui@cindasc.com 宏观经济复苏斜率越低，各行业ROE见底的时间间隔越大。最近四轮经济上行期的复苏斜率呈现为2008年＞2020年＞2016年＞2013年。2008年各行业ROE拐点的最大时间间隔为三个季度，2020年各行业ROE拐点的最大时间间隔为七个季度，2016年各行业ROE拐点的最大时间间隔为八个季度，2013年各行业ROE拐点的最大时间间隔为十三个季度。 牛市初期业绩改善的方向有哪些特征？ 1）此前业绩滞后全A改善的板块，大概率在下一轮牛市中领先改善。如成长板块（2009年滞后改善、2012年同步改善且上行斜率较高、2016年滞后改善、2019年领先改善），周期板块（2013年滞后改善、2016年同步改善且改善幅度较大、2020年滞后改善），可选消费板块（2012年上行斜率大、2015年上行斜率小、2020年上行斜率大）。 2）一季报与中报业绩较好的行业，全年业绩大概率不差。2013年、2016年、2020年其下半年业绩、全年业绩大概率不差。进入2010年之后，各行业产业格局分化且盈利改善幅度的影响显著，这导致上半年业绩较好的行业大概率下半年表现也不差。 3）供给出清较好的行业，ROE改善幅度容易更大。我们采用上一轮经济周期中该行业资本开支增速与营收增速剪刀差的中位值来衡量行业的供给格局，若资本开支增速持续小于营收增速，则认为该行业供给出清程度较好。2009年、2016年、2020年各行业ROE改善幅度与供给出清程度存在一定的正相关。 4）过去四轮全AROE上行周期中涨幅排名前五的行业大多具备上述三项特征。截至目前，多数消费行业与成长板块中的传媒、机械设备、计算机行业的业绩展望得分较高。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 风险因素：报告基于对历史规律的总结，历史规律在未来可能失效。 目录 一、2008年至今，各板块ROE下降时长的中位数较为稳定..........................................................5二、历次牛市初期业绩较强的细分行业...........................................................................................82.1 2008年至2009年，可选消费业绩领先改善且改善幅度较大...................................82.2 2013年至2014年，成长板块的业绩改善大幅领先全A.........................................102.3 2016年至2017年，周期板块与消费板块的业绩拐点较为领先..............................122.4 2019年至2021年，成长板块与消费板块的业绩拐点较为领先..............................14三、牛市初期业绩改善的方向有哪些特征？.................................................................................173.1宏观经济复苏斜率越低，各行业ROE见底的时间间隔越大...................................173.2此前业绩滞后改善的板块，大概率在下一轮牛市中领先改善..................................183.3一季报与中报业绩较好的行业，全年业绩大概率不差............................................223.4供给出清较好的行业，ROE改善幅度容易更大......................................................233.5对当前的判断.........................................................................................................24风险因素............................................................................................................................................26 表目录 表1：2008年至2009年，金融地产与消费板块的ROE较全A的ROE领先改善.................9表2：2012年至2013年，成长板块的ROE领先改善.........................................................11表3：2016年至2017年，消费板块与周期板块的ROE领先改善.......................................13表4：2019年至2020年，消费板块与成长板块的ROE领先改善.......................................15表5：2008年至今，各申万一级行业产业格局的变化..........................................................21表6：历次全A ROE见底一年后，涨幅较大的行业所具备的特征........................................24表7：各申万一级行业ROE与季报业绩.................................................................................25表8：各申万一级行业业绩展望得分表.................................................................................25 图目录 图1：历史上全A ROE的下降时长较为稳定，通常为两年到两年半.......................................5图2：相较于工业企业利润增速的下降时长，全A ROE的下降时长明显更为稳定..................5图3：A股上市公司不同板块的ROE下行时长存在波动..........................................................6图4：金融板块的ROE最长曾下降四年..................................................................................6图5：周期板块ROE的下降时长较为稳定...............................................................................6图6：消费板块ROE最长曾下降4年......................................................................................7图7：成长板块ROE的下降时长不稳定..................................................................................7图8：A股上市公司不同行业的ROE下行时长较大差异..........................................................7图9：2008年至2009年，全A及不同板块的ROE回升..........................................................8图10：2009年至2010年，各申万一级行业ROE见底一年后的改善幅度.............................10图11：2009/6-2009/12，申万一级行业的上涨情况.............................................................10图12：2008年至2009年，全A及不同板块的ROE回升......................................................11图13：2013年至2014年，各申万一级行业ROE见底一年后的改善幅度.............................12图14：2013/3-2014/3，申万一级行业的上涨情况..............................................................12图15：2016年至2017年，全A及不同板块的ROE回升......................................................13图16：2016年至2017年，各申万一级行业ROE见底一年后的改善幅度.............................14图17：2016/6-2017/6，申万一级行业的上涨情况..............................................................14图18：2019年至2021年，全A及不同板块的ROE回升......................................................15图19：2020年至2021年，各申万一级行业ROE见底一年后的改善幅度.............................16图20：2020/6-2021/6，申万一级行业的上涨情况..............................................................16图21：宏观经济复苏斜率越低，各行业ROE见底的时间间隔越大.......................................17图22：2008年至今，周期板块ROE与全A ROE的对比........................................................18图23：2008年至今，成长板块ROE与全A ROE的对比........................................................18图24：2008年至今，制造板块ROE与全A ROE的对比........................................................19图25：2008年至今，必选消费板块ROE与全A ROE的对比.................................................19图26：2008年至今，