油运系列报告一：俄乌冲突前全球石油贸易格局：现代工业第一能源，分区实现贸易平衡

投资要点 石油仍是现代工业第一能源，在全球能源消费量中占最大份额，通过一系列石油化工装置加工生成的各项产品具有多项用途。石油作为全球主导的能源，主要是加工原油提炼汽油、柴油等产品广泛应用于动力燃料、也能提炼石脑油等基础原料应用于化工产业。随着新能源产业快速发展，全球能源结构正在调整，然而截至2021年底，石油仍是现代工业第一能源，在全球一次能源消费中占比为31%，此外天然气、可再生能源占比稳步提升为24.4%、6.7%。 全球石油供需总体平衡。全球各地经济增速不同、石油资源分布不均导致部分国家石油消费与供给错配，但通过海上运输、管道运输等方式，石油能够在全球实现贸易流通；同时石油相关组织的存在能够及时调整石油产量匹配消费需求。从整体上看，长久以来全球石油供需大体平衡，21年石油总消费量为94088千桶/天，同比增长6%，总产量为89876.9千桶/天，同比增长1.6%。 多方博弈下，全球原油供需偏差在±200万桶之间。石油尤其是原油作为重要能源，不仅对全球经济影响重大，还含有一定的政治属性，全球原油贸易在多方博弈下不断调整内部供需结构，保持紧平衡状态，即供需差一般不超过200万桶，回顾近代石油史，供需偏差突破上下边界时常有重大价格事件发生。 现有石油贸易格局以苏伊士运河为界分区实现平衡。截至2021年底，全球石油贸易格局大体形成苏伊士运河东西部各自平衡格局，尽管在不同事件影响下，内部略有调整，但东部主要为中东地区出口石油给亚太地区，西部北美逐渐自给自足，石油贸易大部分发生在北美内部地区，俄罗斯是欧洲能源主供应商。 重点关注个股：招商轮船、中远海能作为全球卓越航运企业，凭借领先的VLCC船队能够受益于上行周期，同时招商轮船拥有的VLCC船队结构较好，部分船舶安装脱硫塔，有望享受更高的运价弹性。我们建议持续关注外贸油品运输板块招商轮船（601872）、中远海能（600026）。 风险提示：宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、疫情反复风险、地缘政治风险等。 1石油是现代工业第一能源，多方博弈下供需总体平衡 石油是具有多种用途的优质能源。早在900年前，我国北宋科学家沈括就在《梦溪笔谈》中提及“石油”一词，而石油广泛的应用却是在几百年后的西方，近代石油史源于1853年石油蒸馏工艺的发明，石油能够通过蒸馏得到作为燃料的煤油，1859年的德雷克井则标志着石油工业的开始，此后形成完整的石油产业链，1900年之后，随着内燃机广泛使用，石油主要用于提炼汽油，而1940年以后石油开始作为化工产业基础原料发挥其重要作用，随之而来的是石油在全球能源消费中地位飞速提升。 图1：近代石油史 石油仍是现代工业第一能源，在全球能源消费量中占最大份额，通过一系列石油化工装置加工生成的各项产品具有多项用途。石油作为全球主导的能源，主要是加工原油提炼汽油、柴油等产品广泛应用于动力燃料、也能提炼石脑油等基础原料应用于化工产业。随着新能源产业快速发展，全球能源结构正在调整，然而截至2021年底，石油仍是现代工业第一能源，在全球一次能源消费中占比为31%，此外天然气、可再生能源占比稳步提升为24.4%、6.7%。 图2：全球一次能源消费（艾焦） 图3：2021年全球一次能源消费占比 图4：石油产品生产工艺与流程（以上海石化为例） 石油消费需求与全球经济走势高度相关。石油作为燃料、工业原料等为全球经济增长献力，全球GDP增长率同石油消费增长量保持高度相关。石油消费国也主要由发达的西方工业化国家以及全球经济增长中心亚太国家组成，截至2021年，美国、欧盟、日本、中国、印度石油消费占全球总消费59.4%，其中美国石油消费占比同比2000年下降5.8pp为19.9%，仍是全球第一大石油消费国，中国快速发展成为第二大经济体，石油消费占比同比2000年上升10.3pp为16.4%。 图5：石油需求增长量与全球GDP增长率 图6：石油主要消费国石油消费占比 石油生产格局随经济发展、开采技术、地缘政治等不断调整形成。1859年美国第一口钻井出现，美国石油工业迎来了长久的垄断时期，19世纪末随着世界其他地区陆续发现石油资源，石油行业开始从美国扩散到世界各地，各国逐渐意识到石油的战略意义，1960年OPEC成立，而后美国长久垄断地位被打破，现产油国主要为中东地区国家、美国、俄罗斯等，三者石油产量占比合计达62%，其中中东地区作为近20年以来全球主要石油产地，产量占比为31.3%，美国凭借不断发展的开采技术，石油产量占比同比2000年上升8.1%，为18.5%。 图7：世界石油生产格局 图8：石油主要生产国石油生产占比 全球石油供需总体平衡。全球各地经济发展速度影响石油消费需求，同时由于资源分布不均等各方面因素石油产量各不相同，但通过海上运输、管道运输等方式，石油能够在全球实现贸易流通，而石油相关组织的存在能够及时调整石油产量、匹配消费需求。从整体上看，长久以来全球石油供需大体平衡，21年石油总消费量为94088千桶/天，同比增长6%，总产量为89876.9千桶/天，同比增长1.6%。 图9：全球石油产量（千桶/天） 图10：全球石油消费（千桶/天） 多方博弈下，全球原油供需偏差在±200万桶之间。石油尤其是原油作为重要能源，不仅体现在其对全球经济的影响，同样也表现为其所含有的政治属性，全球原油供需受经济增长、地缘政治等多种因素影响，多年发展下，全球原油贸易在多方博弈下不断调整内部供需结构，保持紧平衡状态，即供需差一般不超过200万桶。 图11：全球原油供需差（百万桶/天） 回顾近代石油史，供需偏差突破上下边界时常有重大价格事件发生。随着上世纪末亚洲金融危机结束，世界经济进入高速发展期，原油需求随之提高带来原油价格攀升，然而2008年美国次贷危机发生，11月原油供应超需求267万桶/天，原油价格骤降；2010年阿拉伯国家爆发了“阿拉伯之春运动”，全年原油供给下跌明显，到12月供需差为-402万桶/天，推动原油价格逐步回升；2014下半年OPEC为巩固在世界石油贸易地位，产量开始超出配额，到2016年供需差为425万桶/天，原油价格不断下跌；2020年受疫情影响，原油供给远超需求，而后全球经济逐步复苏引领原油消费，油价回升。 图12：布伦特原油现货价（美元/桶） 2全球石油贸易格局以苏伊士运河为界分区实现平衡 全球石油贸易为解决石油资源与经济发展增速错配而生。由于全球大多地区石油资源与经济发展增速不匹配，截至21年底伊拉克、沙特阿拉伯石油探明储量占比分别为8.4%、17.2%，属于石油资源较为丰富的国家，但现阶段经济发展较为缓慢，对应GDP增速分别为2.8%、3.2%，而石油资源较为贫瘠的中印两国经济正处于中高速发展，GDP增速分别为8.1%、8.9%，全球石油贸易为解决不同地区资源交换问题而诞生。 图13：2021年四国石油探明储量占比与GDP增速 世界石油主要进口国家以欧美发达国家、亚太发展中国家为主。2021年美国进口石油8.48百万桶/天，同比上涨7.7%，占比达到12.7%；欧洲进口石油13.5百万桶/天，同比上涨2.4%，占比为20.2%；中国作为石油消费大国，21年进口石油12.7百万桶/天，同比略下降1.6%，占比为19%；而印度、日本分别消费5.3、3.4百万桶/天，占比为8%、5%。 图14：世界石油进口主要国家 世界石油出口主要以中东国家、俄罗斯、美国等组成。2021年由中东地区国家出口的石油为21.8百万桶/天，占比达到32.5%，其中沙特出口占比11.5%；俄罗斯出口石油8.2百万桶/天，占比为12.3%；美国石油出口量2011-2021年以来以12.2%的增长率增长，21年出口7.9百万桶/天，占比为11.8%。 图15：世界石油出口主要国家 全球石油贸易格局以苏伊士运河为界分区实现平衡，多因素影响下，东西内部不断调整。 随着国家步入不同的发展阶段，对石油的需求量也会不断改变；石油钻井技术进一步提高也会影响其石油产量从而影响进出口量及石油贸易格局；地缘政治影响下，进出口国将发生变化从而催生新的贸易需求。截至2021年底，全球以苏伊士运河为界，东部主要由中东、非洲地区供油给亚太地区，满足其快速发展需求；西部主要是北美国家之间的石油供应，随着美国石油消费需求放缓以及页岩油开采技术提高，未来有望成为净出口国家；由于地理位置上接近，俄罗斯成为欧洲主要能源进口商。 图16：2021年全球石油贸易流向（百万吨） 石油危机及20世纪末全球政治形势变化使中东石油流向由西转为东，主要流入亚太地区。两次石油危机使得西方国家长期实行能源结构调整政策，使石油进口来源多样化而不仅依赖中东地区，中东多余的石油产能则逐渐流向亚太地区，2021年中东地区出口原油693.7百万吨到亚太地区，占原油总出口的83.5%；出口成品油140.7百万吨到亚太地区，占成品油出口的57.8%。 图17：2021年中东原油出口情况 图18：2021年中东成品油出口情况 随着开采页岩油的技术不断进步，美国有望成为石油净出口国。美国石油消费量长年维持在18000千桶/天上下，而产量却随着页岩油开采技术进步不断提升，截至2021年石油产量为16585千桶/天，复合增长率达3.7%，石油净进口量不断下降，至21年净进口586千桶/天，对外依存度（净进口量/消费量）仅3.1%。未来页岩油开发技术进一步提高带来石油成本下降，美国将成为石油净出口国，有望覆盖欧洲等地区部分石油消费需求。 图19：美国石油产量和消费量（千桶/天） 图20：美国石油进口量和对外依存度 北美逐渐实现自给自足，加拿大、墨西哥、美国凭借地理位置优势实现石油资源“互换”。 尽管美国能源产量与能源消费量不断接近，然而对于大部分炼厂而言，进口靠近炼厂的邻国原油远比运输国内的原油便宜，同时在长久进口加拿大等地重油背景下，美国炼厂工业配套设施以消耗重油为主，因此美国以进口加拿大、墨西哥原油为主；而墨西哥炼油能力欠缺，主要通过进口美国石油产品来满足成品油消费需求。 俄乌冲突前，俄罗斯是欧洲能源主要供应商。长约5500公里的德鲁兹巴管道系统是世界上最长的管道网，每天向东欧和中欧的炼油厂直接输送75万桶原油。2021年，欧洲进口俄罗斯原油138.7百万吨，占欧洲原油总进口的29.7%、俄罗斯出口原油的52.6%；进口俄罗斯成品油75.9百万吨，占欧洲成品油总进口的38.4%、俄罗斯出口成品油的53.9%，此外俄罗斯精炼产品占2021年欧洲海运进口总量的15.9%，总计21.6百万吨，其中汽油/柴油占交易量的95.4%。 图21：2021年俄罗斯石油出口情况 图22：2021年欧洲石油进口情况 3全球石油贸易格局变动下投资策略 油运需求在全球石油贸易格局重构中将得到显著提升，原油、成品油轮市场景气度向上。 招商轮船、中远海能作为全球卓越航运企业，凭借领先的VLCC船队能够受益于上行周期，我们重点推荐外贸油品运输板块招商轮船（601872）、中远海能（600026）。 表1：重点关注公司盈利预测与评级 4风险提示 宏观经济波动风险、燃油价格波动风险、疫情反复风险、地缘政治风险等。