美国7月非农就业数据点评：低失业率或是当前美国就业市场的“底气”

2023年08月06日 宏观研究团队 低失业率或是当前美国就业市场的“底气”——美国7月非农就业数据点评 何宁（分析师）潘纬桢（联系人） ——宏观经济点评 hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 panweizhen@kysec.cn 证书编号：S0790122110044 相关研究报告 新增就业趋势性下降、低失业率是当前就业市场重要特征 1.新增非农就业数量不及预期，且趋势仍在继续放缓 7月新增非农就业18.7万人，较6月份微升0.2万，但连续2个月不及市场预期。趋势上来看，5-7月平均新增就业较4-6月份继续下降，新增就业市场表现继续降温。结构上看，服务业在当前新增就业比重有所提升，且仍是主要的就业贡献项。总的看，随着美联储的持续加息，新增就业持续下滑的趋势当前较为明显。 2.失业率再次微跌，低失业率或是后续就业市场的重要特征 7月失业率录得3.5%，较6月份再度下降0.1个百分点，显示当前美国劳动力市场仍较紧张。失业率和新增就业仍有一定分化，或也反应当前企业和员工对招聘均保持观望态度，从而导致总体失业人数的下降，而这样的就业特征若能持续，亦有助于提升美国经济实现“软着陆”的概率。 3.薪资增速基本稳定，后续或难继续上行 7月美国非农就业时薪同比上升4.4%、环比上升0.4%，均较6月份持平。从美 《PMI未计入政治局积极因素，可以 更乐观——兼评7月PMI数据—宏观经济点评》-2023.7.31 《库存周期熨平与否的探讨与投资思路—宏观经济点评》-2023.7.31 《投资转暖助推美国经济再超预期— —美国二季度GDP数据点评—宏观经济点评》-2023.7.29 联储最为关注的雇佣成本指数（ECI）来看，2季度ECI同比上升4.5%，环比上升1.0%，较1季度有所下降，显示当前薪资增速进一步放缓。同时，6月亚特兰大工资增长指数亦有所下降，均指向当前薪资难有继续向上的动力，不过当前4.4%的薪资增速仍然高于联储的合意水平，还需关注薪资增长的韧性。 4.劳动力市场总体未更紧张 从6月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数、空缺率均较5月继续下降，每个求职者对应约1.64个工作岗位，亦有所下降，当前美国劳动力市场的供需紧张继续缓解。同时，职工主动离职率下降0.2个百分点至2.4%。从劳动力缺口来看，6月美国总劳动力缺口较5月微升10.6万至362.5万，总体保持平稳，整体并未出现较大幅的提升，显示劳动力市场的降温态势并没有出现逆转。 低失业率的大背景下，美联储货币政策或难言放松 如何理解当前的就业市场形势对美联储后续货币政策的影响？趋势向下的新增就业、趋于停滞的薪资增长均使得美联储有动力放缓乃至停止加息，但低失业率的大背景下，美联储货币政策或更偏向维持当前的高利率水平，整体决策更加谨慎，可能难有降息的想法。 总的来看，当前的就业市场或正处在一个缓慢有序降温改善的过程中，趋势性的降温信号还不明显，当前的数据或能增强美联储官员们对维持高利率水平的信心，但还不足够支撑其推动进一步加息。我们维持在前期报告中的观点，即 当前美联储决策的周期在拉长。对市场而言，当前的数据积极信号较为明显，各类资产均有积极反应，CME期货显示当前美联储9月继续加息的概率为13%。 风险提示：国际局势紧张引发通胀超预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、新增就业趋势性下降、低失业率是当前就业市场重要特征3 1.1、新增非农就业数量不及预期，且趋势仍在继续放缓3 1.2、失业率再次微跌，低失业率或是后续就业市场的重要特征4 1.3、薪资增速基本稳定，后续或难继续上行5 1.4、劳动力市场总体未更紧张6 2、低失业率的大背景下，美联储货币政策或难言放松7 3、风险提示7 图表目录 图1：美国新增非农就业数量继续下滑3 图2：7月失业率微跌，劳动参与率未变4 图3：7月部分族裔失业率均有所下降4 图4：7月时薪增速同比、环比基本稳定5 图5：7月建筑业平均时薪环比增速较高5 图6：美国雇佣成本指数继续下滑5 图7：6月职位空缺数与空缺率有所下降6 图8：6月美国劳动力缺口基本稳定6 表1：7月非农新增就业细项及变动4 美国公布7月最新就业数据。其中新增非农就业18.7万，低于市场预期的20 万；失业率为3.5%，低于市场预期；平均时薪同比增长4.4%，略高于市场预期。 1、新增就业趋势性下降、低失业率是当前就业市场重要特征 1.1、新增非农就业数量不及预期，且趋势仍在继续放缓 7月新增非农就业18.7万人，较6月份微升0.2万，但连续2个月不及市场预期。5、6月份新增非农就业分别下修5.8、2.4万人至28.1、18.5万人，下修幅度较大。事实上，2023年以来的新增非农均经历了不同幅度的下修，显示当前新增就业市场或较初值更弱，7月份也有可能面临相关压力。趋势上来看，5-7月平均新增就业21.8万人，较4-6月份均值继续下降，新增就业市场表现继续降温。 结构上看，服务业在当前新增就业比重有所提升，且仍是主要的就业贡献项。 7月新增非农就业的主要私人行业为：建筑业1.9万，金融活动1.9万，教育和保健 服务业10万，其他服务业2万，四项合计新增15.8万，占全部新增非农的84.5%。此外，休闲和酒店业、批发业亦新增就业1.7、1.8万人。建筑业近期就业持续保持较高位增长，反映出当前美国房地产市场回暖及制造业部分回流带动相关建筑需求的提升。 总的看，随着美联储的持续加息，新增就业持续下滑的趋势当前较为明显。但7月份私人服务新增就业数量相较6月有所增加，或显示随着暑假的来临，相关的服务业需求有所提升，8月份相关趋势可能将延续。 图1：美国新增非农就业数量继续下滑 修正幅度 非农就业新增人数（3MA） 万人 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 数据来源：Wind、开源证券研究所 表1：7月非农新增就业细项及变动 行业(千人）占比（%）较6月变化2023-072023-062023-055-7月平均 13 总体新增非农100.01.8187185281218 私人部门92.044172128255185 采矿业0.521-131 建筑业10.2-719262523 制造业-1.1-8-26-40 批发业9.62618-886 零售业4.6239-14215 运输仓储业-4.50-8-9191 公用事业-0.1-10110 信息业-6.4-7-12-5-4-7 金融活动10.2101991314 专业和商业服务-4.3-31-8234520 教育和保健服务53.529100718886 休闲和酒店业9.1-217192821 其他服务业10.7 政府就业8.0 数据来源：Wind、开源证券研究所 9 -42 2011 1557 15 2633 1.2、失业率再次微跌，低失业率或是后续就业市场的重要特征 失业率方面，7月失业率录得3.5%，较6月份再度下降0.1个百分点，显示当前美国劳动力市场仍较紧张，不过与新增就业数据分化有所减少。具体来看，7月份调查城市居民人口增加20.1万，劳动力人口增加15.2万。劳动参与率录得62.6%， 与6月持平。总就业人口上升26.8万，失业人口下降11.6万，从而带动失业率下 降。其中白人、黑人、西班牙裔、亚裔失业率分别持平、下降0.2个百分点、上升 0.1个百分点、下降0.9个百分点至3.1%、5.8%、4.4%、2.3%。从当前的就业特征来看，失业率和新增就业仍有一定分化，除去分属不同调查外，或也反应当前企业和员工对招聘均保持观望态度，从而导致总体失业人数的下降，而这样的就业特征 若能持续，亦有助于提升美国经济实现“软着陆”的概率。 图2：7月失业率微跌，劳动参与率未变图3：7月部分族裔失业率均有所下降 劳动参与率 失业率（右轴） 白人失业率 西班牙裔失业率 黑人失业率 亚裔失业率 %%% 641620 631418 1216 10 6214 12 8 61810 6066 44 5922 5800 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 1.3、薪资增速基本稳定，后续或难继续上行 7月美国非农就业时薪录得33.74美金，同比上升4.4%、环比上升0.4%，均较 6月份持平。平均周工作时长为34.3小时，较6月下降0.1个小时。具体来看，7月建筑业、公用事业、休闲和酒店业薪资同比增长较多，建筑业、制造业薪资环比增长较多。总的来看，7月份建筑业、专业和商业服务薪资环比增速较高带动整体薪资增长边际坚挺。 我们认为，虽然失业率继续降低，但新增就业亦在放缓，薪资增速较难出现比较大幅的反弹，后续需要关注的可能是薪资增长的韧性。从美联储最为关注的雇佣成本指数（ECI）来看，2023年2季度ECI同比上升4.5%，环比上升1.0%，较2023年一季度有所下降，显示当前薪资增速进一步放缓。同时，2023年6月亚特兰大工资增长指数亦有所下降，均指向当前薪资难有继续向上的动力，不过需要注 意的是，当前4.4%的薪资增速仍然高于联储的合意水平，还需关注薪资增长的韧性。图4：7月时薪增速同比、环比基本稳定图5：7月建筑业平均时薪环比增速较高 时薪同比增长率（右轴） %时薪环比增长率5 4 3 2 1 0 -1 -2 %%各行业时薪同比增速 9各行业时薪环比增速（右轴） 6 8 75 64 53 42 31 20 1 0 %1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 图6：美国雇佣成本指数继续下滑 %雇佣成本指数:同比 雇佣成本指数:环比（右轴） 6 5 4 3 2 1 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 2021-06 2021-12 2022-06 2022-12 2023-06 0 % 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.4、劳动力市场总体未更紧张 从6月份的LOJTS数据来看，目前职位空缺数为958.2万人，较5月继续下降 24.2万人，职位空缺率下降0.1个百分点至5.8%，目前每个求职者对应约1.64个工作岗位，较5月亦有所下降，当前美国劳动力市场的供需紧张继续下降。同时，职工主动离职率下降0.2个百分点至2.4%，与我们前述对失业率下降背后的推断逻辑相一致，或表明当前企业与员工的招人/换工作的意愿均有所下降。 图7：6月职位空缺数与空缺率有所下降 职位空缺数 职位空缺率(右轴） 千人% 14,0008 12,0007 10,0006 5 8,000 4 6,000 3 4,0002 2,0001 00 数据来源：Wind、开源证券研究所 从劳动力缺口来看，6月美国总劳动力缺口（就业岗位总额—劳动力人口）较 5月微升10.6万至362.5万，总体保持平稳，整体并未出现较大幅的提升，显示劳动力市场的降温态势并没有出现逆转。我们曾指出，若更多的劳动力回到市场，带动薪资继续下降，叠加岗位需求继续减少，失业率和新增就业数量走势有望统一，当前来看，劳动力市场或正在逐渐朝这个方向靠拢，后续可能会继续降温，对通胀的支撑力度将会逐渐减弱，我们需要对就业市场保持密切观察。 图8：6月美国劳动力缺口基本稳定 万人 17500 17000 16500 16000 15500 15000 14500 14000 13500