海外策略双周报：评级下调+非农喜忧参半，扰动金融市场

海外策略双周报 评级下调+非农喜忧参半，扰动金融市场 海外策略 2023年8月7日 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号 S1060513060001BOT313 WEIWEI170@pingan.com.cn 周畅投资咨询资格编号 S1060522080004 ZHOUCHANG115@pingan.com.cn 平安观点： 第一，全球大类资产表现方面，本周整体资产表现较上周分化，全球股市普跌，美欧债利率上行，美元指数上涨，大宗商品价格走势分化。1） 股市：全球股指集体下跌，A股坚挺。美股三大指数道指数、标普500、纳指分别下跌1.1%、2.3%和2.9%；英国富时100、法国CAC40分别下跌1.7%、2.2%；日经225下跌1.7%，恒生指数下跌1.9%，A股上证指数、创业板指上涨0.4%、2.0%。2）债市：海外国债收益率普遍上行，美国10年期国债收益率上行9.0BP至4.05%。3）大宗商品：原油上涨、黄金上涨，贵金属、工业品、农产品走势分化。4）汇率：美元指数继续走强，非美货币贬值。 第二，本周海外市场主要演绎两条线索：一是惠誉下调美国主权信用评级，二是7月美国非农就业数据公布。 （一）惠誉下调美国长期外币债务评级至AA+，全球主要股指集体低开。8月1日惠誉将美国长期外币债务评级从AAA下调至AA+，主要原因有三：1）总体政府债务负担较高且持续上升；2）未来三年美国财政 环境将持续恶化；3）不断出现债务上限僵局。下调评级后，美股股指集体低开，外围市场受到一定影响，欧洲市场、亚太市场主要股指均下跌。此次美国信用评级下调并非首次，2011年8月标普曾把美国主权信 用评级从AAA级下调至AA+级，下调后的一月美股、美债波动率明显提升。我们认为，本周的评级下调可能直接与7月31日美国财政部公布的国债融资有关，公告中3季净融资规模及预计的2023年财年预算赤字均比预期高。评级下调反映出惠誉对于美国政治的态度及对美国经济衰退的担忧，后续预计将会影响美联储加速结束其紧缩周期。 （二）美国7月非农就业数据喜忧参半，非农就业新增放缓，失业率小幅改善。8月4日美国公布7月非农数据。整体上看7月非农就业数据喜忧参半：1）非农新增乏力，就业需求趋势性放缓；2）失业率小幅改 善、薪资增速强劲。我们认为，整体上，相较于失业率的改善，更应该关注非农就业新增的放缓，如非农持续放缓，失业率和薪资增速较难长期维持如7月火热的局面。7月新增非农就业的放缓，预计将进一步降低 美联储后续持续加息的必要性，根据FedWatch网站显示，数据公布后市场预期9月暂停加息的概率从84%升至87%。 第三，受近期多事件影响，美债利率重新抬升，本周创下年内新高。截至8月3日美债利率周度总计上行近24BP，10年美债利率升至4.2%，创下年内新高，同时逼近2022年四季度高点。尽管受周五7月非农就业数据显示非农就业增长放缓，美债利率回落，但仍处在相对的高位。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大；4）地缘局势升级；5）金融市场风险加剧。 策略报 告 策略周 报 证券研究报告 —、本周观点 第一，全球大类资产表现方面，本周整体资产表现较上周分化，全球股市普跌，美欧债利率上行，美元指数上涨，大宗商品价格走势分化。1）股市：本周全球股指集体下跌，A股坚挺。美股三大指数道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数分别下跌1.1%、2.3%和2.9%；欧洲市场本周全线下跌，英国富时100、法国CAC40、德国DAX分别下跌1.7%、 2.2%和3.1%；亚太主要股指中，日经225下跌1.7%，恒生指数下跌1.9%，A股上证指数、创业板指分别上涨0.4%、 2.0%。2）债市：本周海外国债收益率普遍上行。美国10年期国债收益率收于4.05%，较上周末上行9.0BP；法国、德国、英国10年期国债收益率分别较上周上行3.9BP、1.4BP、7.9BP。3）大宗商品：本周原油上涨，贵金属、工业品走势分化。原油方面，ICE布油上涨2.2%；贵金属方面，COMEX黄金上涨1.0%，COMEX白银下跌3.1%；工业品方面，LME铝、LME锌分别上涨0.5%、0.5%，LME铜下跌1.5%。4）汇率：受二季度美国GDP数据亮眼、美债利率上行及欧央行加息态度的“软化”等影响，本周美元指数继续走强，非美货币贬值。 第二，本周海外市场主要演绎两条线索：一是惠誉下调美国主权信用评级，二是7月美国非农就业数据公布： （一）惠誉下调美国长期外币债务评级至AA+，全球主要股指集体低开。8月1日全球评级巨头惠誉将美国长期外币债务评级从AAA下调至AA+，主要原因有三：1）总体政府债务负担较高且持续上升；2）未来三年美国财政环境将持续 恶化；3）过去二十年美国治理标准持续恶化，不断出现债务上限僵局。惠誉预计美国政府总体赤字率将从2022年GDP的3.7%上升至2023年的6.3%、2024年的6.6%和2025年的6.9%。惠誉下调美国评级后，美股股指集体低开，当日纳指、标普500分别下跌0.4%、0.3%。外围市场也受到一定影响，英国富时100指数、德国DAX指数分别下跌0.4%、1.2%；8月2日亚洲交易时间段，市场集体走弱，日经225指数、韩国KOSPI指数分别下跌2.3%、1.9%；香港恒生指数、恒生科技分别下跌2.5%、3.3%；A股市场窄幅震荡，上证综指和创业板指下跌分别0.9%、0.2%。此次美国信用评级下调并非首次，2011年8月标普曾把美国主权信用评级从AAA级下调至AA+级，当时处于美国债务上限问题刚刚解决之时，评级下调后一周内道指、纳指分别下跌6.3%、5.9%，且后续一个月波动率较之前明显上升，同时美债利率显 著回落，波动亦显著提升。目前国际三大评级机构中，仅有穆迪仍对美国保持AAA评级。我们认为，惠誉曾在今年5月 因美国债务上限之争，将美国列入“负面观察名单”，预警过评级下调，而此次评级下调的最后公布可能直接与7月31日美国财政部公布的国债融资有关，此次公告中3季净融资规模及预计的2023年财年预算赤字均比预期要高。评级的下调反映出惠誉对于美国政治的态度以及对美国经济衰退的担忧，后续预计将会影响美联储加速结束其紧缩周期。 （二）美国7月非农就业数据喜忧参半，非农就业新增放缓，失业率小幅改善。北京时间周五晚间，美国劳工部公布7 月非农数据。整体上看7月非农就业数据喜忧参半：1）非农新增乏力，就业需求趋势性放缓。7月新增非农就业人数 18.7万人，低于预期的20.0万人，略高于前值的18.5万人（6月修正），其中专业和商业服务、信息服务是主要拖累项，零售业、金融业和教育与保健服务就业回暖；2）失业率小幅改善、薪资增速强劲。失业率下降0.1个百分点至3.5%的低位，低于预期值3.6%；时薪环比增速0.4%，高于预期的0.3%，平均周工时小幅下降。我们认为，整体上，相较于 失业率的改善，更应该关注非农就业新增的放缓，如非农持续放缓，失业率和薪资增速较难长期维持如7月火热的局面。同时，数据公布后，当日美国三大股指普遍回落，道指、标普500、纳指分别下跌0.4%、0.5%和0.4%，10年期美债 收益率回落14.1bp至4.04%，美元指数下跌0.46%至102。7月新增非农就业的放缓，预计将进一步降低美联储后续持续加息的必要性，根据FedWatch网站显示，数据公布后，市场预期9月暂停加息的概率从84%升至87%。 第三，受近期多事件影响，美债供给逐步增加，美债利率重新抬升，本周创下年内新高。7月27日美国二季度GDP初 值公布，表现远超市场预期，美债利率开始拉升。7月31日美国财政部宣布3季度净融资规模为1.0万亿美元国债，较预期高出2740亿美元。8月1日惠誉下调美国长期外币债务评级至AA+。8月2日美国财政部公布季度再融资操作中发行1030亿美元长期债券，高于上次960亿美元的发行总额，也是2021年以来首次提高季度再融资发行规模，略高于 市场预期。7月31日的融资公告及8月2日的再融资公告均显示美国财政部可能会逐步增加美债供给，阶段性推高美债利率水平。截至8月3日美债利率周度总计上行近24BP，10年美债利率升至4.2%，创下年内新高，同时逼近2022年四季度高点。尽管受周五发布的7月非农就业数据显示非农就业增长放缓，美债利率回落，但仍处在相对的高位。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大；4）地缘局势升级；5）金融市场风险加剧。 一、近期重要事件回顾及展望 主要内容 日期 图表1近两周全球重要事件梳理（红：政策等；橙：数据；蓝：各国关系等） 2023/07/24-07/31 2023/07/24 中共中央政治局会议：分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，强调着力扩大内需、提振信心、防范风险；要精准有力实施宏观调控，加强逆周期调节和政策储备；要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，延续、优化、完善并落实好减税降费政策，发挥总量和结构性货币政策工具作用，大力支持科技创新、实体经济和 中小微企业发展；要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定；要活跃资本市场，提振投资者信心。 国家发改委印发《关于进一步抓好抓实促进民间投资工作努力调动民间投资积极性的通知》。 2023/07/25 IMF预测2023年全球经济增速从2.8%上调至3.0%；美国经济增速从1.6%上调至1.8%，2024年预计放缓至 1.0%；中国今明两年的经济增速预期维持不变，2023年为5.2%，2024年为4.5%。 2023/07/27 美国第二季度GDP为2.4%，高于预期1.8%；核心PCE年化环比为3.8%，低于预期4.0%。 美联储7月FOMC会议加息25BP到5.25%-5.50%，符合市场预期。货币政策声明中变化较小，对经济增长判断的措辞从Modest（适度）上调至Moderate（温和），表明美联储对美经济软着陆信心较强。未来加息与 否，鲍威尔强调依赖数据；年内无降息可能但以后不排除缩表同时降息可能。 欧央行鸽派加息25BP，符合市场预期。其中，再融资利率、边际借贷利率和存款机制利率分别上调至4.25%、 4.5%、3.75%。欧央行强调后续加息路径依赖数据。 2023/07/28 日央行调整YCC政策，在此前10年期国债利率可在±0.50%浮动范围的基础上进一步提高灵活操作度，允许利率超过0.5%的上限。同时将通过固定利率收购的方式在每个工作日以1.0%的价格购买10年期日本国债，相当于将 YCC政策的浮动上限提升到了1.0%，等同于长端利率的一次加息。 拉美国家率先开启降息，智利央行将贷成本下调100BP至10.25%，降息幅度超过市场预期。 2023/07/29 美国心脏地带三州银行因资不抵债宣告破产，由联邦存款保险公司接管，是今年美国出现的第五起银行破产案。 2023/07/31-08/06 2023/07/31 二季度欧元区GDP同比增长0.6%，预期0.5%，前值0.1%。欧央行行长在接受采访时“松口”，称“可能会进一步上调政策利率，也可能暂停”。 2023/08/01 惠誉将美国长期外币债务评级从AAA下调至AA+。 2023/08/02 美国财政部公布再融资计划，将再融资拍卖总额提高70亿至1030亿美元。继智利降息后，巴西央行将基准贷款利率下调50BP至13.25%，同时表示未来将进行更多同样规模的降息。 2023/08/03 英国央行连续第14次加息，主要利率上调25个基点至5.25%，符合市场预期。 资料来源：WIND，平安证券研究所 图表2未来两周全球重要经济数据日历 国家 日期 事件/数据 中国 2023-08-02 7月官方外汇储备 2023-08-08 7月进出口数据 2023-08-09 7月CPI、PPI数据 2023-08-10 7月