2023H1银行业理财半年报点评：存续规模下降，避险偏好延续

事件：8月4日，银行业理财登记托管中心发布《中国银行业理财市场半年报告（2023年上）》。整体看，2023年上半年理财市场在居民避险偏好加强影响下，存续规模有所下降且产品设计趋于保守，但投资收益率回升有望提振投资者信心，推动理财市场规模修复。 存续规模收缩，理财公司份额提升。23Q2末，理财产品存续规模为25.34万亿元，同比下降13.07%，与居民避险偏好加强下资产配置由理财转向存款有关。分机构来看，23Q2末国有行、股份行、城商行、农村金融机构、理财公司存续规模占比分别为3.01%、2.58%、8.59%、3.96%、81.55%，分别较年初-0.33pct、-0.6pct、-0.26pct、+0.03pct、+1.12pct。理财公司市场份额整体提升，中小银行逐步退出理财发行市场，理财业务发展趋于规范化。而理财公司拓展母行以外代销渠道，成效显著。23Q2末，理财公司母行代销金额占比仍在75%以上，但占比呈逐步下降趋势，理财公司通过提高投研能力、完善销售服务等多方式不断拓展销售渠道。 居民避险偏好加强，产品设计和投向皆趋于保守。理财产品仍以公募和开放式为主，23Q2末公募理财产品存续规模占比较年初下降0.38pct至95.03%，23Q2末开放式产品存续规模占比较年初下降2.76pct至79.95%。避险偏好下，产品设计趋于保守。一是权益市场疲弱下，固收类产品仍为主流且占比提升，23Q2末固收类产品占比较年初+0.65pct至95.15%。二是产品期限缩短，2023年上半年新发封闭式理财产品加权平均期限在326-381天之间，而2022年为339-581天。三是中低风险等级理财产品仍为主流且占比提升，23Q2末中低级产品占比较年初提升1.91pct至62.31%。从理财产品的投向看，债券、现金及存款、同业存单仍是主要配置资产，23Q2末分别占比47.7%、23.7%、10.6%，分别较年初-2.7pct、+6.2pct、-2.7pct，存款类资产占比大幅提升。 投资者风险偏好两极化，投资收益率有所回升。23Q2末持有理财产品的投资者数量达1.04亿个，同比增长13.41%。其中，个人投资者和机构投资者占比分别为98.87%、1.13%。从风险偏好上看，投资者风险偏好仍以稳健型为主，但边际变化呈现两极化。23Q2末稳健型投资者占比为34.31%，较年初下降1.13pct。而保守型投资者、进取型投资者占比分别较年初提升1.32pct、0.32pct。 从投资收益看，2023H1理财产品累计为投资者创造收益3310亿元，同比下降20.66%。但上半年投资收益率有所回升，2023H1各月度理财平均收益率为3.39%，较2022年提升1.3pct，一定程度上提振投资者信心。 风险提示：经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足 1存续规模收缩，理财公司份额提升 理财存续规模减少，净值化转型持续推进。23Q2末，理财产品存续规模为25.34万亿元，同比下降13.07%，与居民避险偏好加强下资产配置由理财转向存款有关。 其中，净值型理财产品存续规模达24.31万亿元，占比为95.94%，较去年同期提升0.85pct，净值化转型持续推进。 图1.理财存续规模及结构 理财公司份额提升，理财业务趋于规范化。分机构来看，23Q2末国有行、股份行、城商行、农村金融机构、理财公司存续产品数量占比分别为1.87%、2.46%、24.98%、21.74%、43.72%，分别较年初-0.05pct、-1.02pct、-1.16pct、-0.78pct、+3.49pct。 23Q2末国有行、股份行、城商行、农村金融机构、理财公司存续规模占比分别为3.01%、2.58%、8.59%、3.96%、81.55%，分别较年初-0.33pct、-0.6pct、-0.26pct、+0.03pct、+1.12pct。股份行、城商行在产品数量和存续规模上都出现明显的市场份额下滑；而理财公司市场份额整体提升，中小银行逐步退出理财发行市场，理财业务发展趋于规范化。 图2.分机构存续产品只数（23Q2末） 图3.分机构存续规模（亿元）（23Q2末） 理财公司拓展母行以外代销渠道，成效显著。2023年上半年，除贝莱德建信理财、高盛工银理财、上银理财3家理财公司仅有母行代销理财产品，其他27家理财公司则兼具母行代销和其他银行代销的渠道。23Q2末，理财公司母行代销金额占比仍在75%以上，但占比呈逐步下降趋势，理财公司通过提高投研能力、完善销售服务等多方式不断拓展销售渠道。比如，招银理财重视第三方渠道销售建设，围绕“系统重要性银行”拓展渠道；信银理财则探索互联网理财直销，持续打造理财销售开放平台。 图4.理财公司理财产品代销机构数量和母行代销金额占比情况 2居民避险偏好加强，产品设计和投向皆趋于保守 理财产品仍以公募和开放式为主。（1）从募集方式看，公募产品仍为主要产品类型。23Q2末公募理财产品存续规模24.08万亿元，占比95.03%，较年初下降0.38pct； 私募产品存续规模1.26万亿元，占比略微提升至4.97%。（2）从运作模式看，封闭式产品占比有所提升。23Q2末开放式产品存续规模为20.26万亿元，占比为79.95%；而封闭式产品存续规模为5.08万亿元，占比较年初提升2.76pct至20.05%。 其中，现金管理类理财产品规模同比下降14.98%至7.21万亿元，预计有现金管理新规过渡期结束后银行使用此类产品冲规模需求减弱的原因，也有季末考核压力下存款冲量需求提升的原因。 图5.理财产品结构：按募集方式 图6.理财产品结构：按运作模式 避险偏好下，产品设计趋于保守。（1）从投资性质看，权益市场疲弱下，固收类产品仍为主流且占比提升。23Q2末固收类、混合类、权益类产品占比分别为95.15%、4.38%、0.31%，分别较年初+0.65pct、-0.72pct、-0.02pct。（2）从期限结构，产品期限缩短。2023年上半年新发封闭式理财产品加权平均期限在326-381天之间，而2022年为339-581天。23Q2末，1年以上的封闭式产品存续规模占比为71.48%，较年初下降1.12pct。居民避险偏好加强下，流动性需求提升，长期限理财产品占比有所下降。（3）从风险等级分布看，中低风险等级理财产品仍为主流且占比提升。23Q2末低级、中低级、中级、中高级、高级的风险等级理财产品占比分别为27.90%、62.31%、9.12%、0.20%、0.47%，分别较年初-0.45pct、+1.91pct、-1.77pct、-0.02pct、+0.33pct。 图7.理财产品结构：按投资性质 图8.理财产品结构：按风险等级 投资资产规模下降，存款类资产占比提升。23Q2末理财产品投资资产规模合计27.7万亿元，同比下降12.92%。从理财产品投向上看，债券、现金及存款、同业存单仍是主要配置资产，23Q2末分别占比47.7%、23.7%、10.6%，分别较年初-2.7pct、+6.2pct、-2.7pct。存款类资产占比大幅提升，主要是市场整体风险偏好降低导致。 此外，23Q2末非标类、权益类、公募基金资产占比分别为6.7%、3.2%、3.2%，分别较年初+0.2pct、+0.1pct、+0.5pct。 图9.理财产品资产配置结构 3投资者风险偏好两极化，投资收益率有所回升 投资者数量“破亿”，机构投资者占比提升。23Q2末，持有理财产品的投资者数量达1.04亿个，同比增长13.41%。其中，个人投资者仍为市场投资主体，23Q2末数量为1.03亿个，同比增长13.16%，占比为98.87%。机构投资者数量则保持较快增长，23Q2末达117.33万个，同比增长40.15%，占比较年初提升0.14pct。 机构投资者入市有望带来稳定的中长期资金，引导理财市场规范化发展。 图10.理财投资者数量及结构 投资者风险偏好仍以稳健型为主，但边际变化呈现两极化。23Q2末，持有理财产品的个人投资者中，稳健型投资者占比为34.31%，较年初下降1.13pct，仍为主要的风险偏好。而保守型投资者、进取型投资者占比分别较年初提升1.32pct、0.32pct，投资者风险偏好呈现两极分化。 图11.理财产品各类投资者风险偏好数量分布 理财收益有所修复，提振投资者信心。2023H1理财产品累计为投资者创造收益3310亿元，同比下降20.66%。其中，银行机构、理财公司分别创造836亿元、2474亿元，分别同比下降60.25%、同比增长19.61%。但是，2023H1各月度理财平均收益率为3.39%，较2022年提升1.3pct，投资收益率回升有望提振投资者信心，稳定理财市场资金流入。 图12.理财产品累计创造收益情况 4风险提示 经济复苏不及预期，政策力度不及预期，地产风险化解不足。