动态点评：业绩持续高增，龙头价值彰显

隆基绿能（601012）动态点评 / 业绩持续高增，龙头价值彰显 挖掘价值投资成长 / 2023年08月07日 增持（首次） 【事项】 公司发布2023年半年度业绩快报：报告期内，公司实现营业收入 646.64亿元，同比增长28.26%，归母净利润91.79亿元，同比增长41.63%，扣非归母净利润90.60亿元，同比增长41.46%。二季度归母净利润55.41亿元，同比增长45.18%，业务表现亮眼。 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001电话：021-23586740 相对指数表现 公司研究 电气设备 证券研究报告 7.74% -4.14% -16.03% -27.92%8/710/712/72/74/76/7 -39.81% -51.69% 隆基绿能沪深300 基本数据 总市值（百万元)233203.93 流通市值（百万元)233100.35 52周最高/最低（元）61.74/27.01 52周最高/最低（PE）49.95/13.12 52周最高/最低（PB）9.74/3.36 52周涨幅（%）-44.86 52周换手率（%）277.90 相关研究 【评论】 硅片组件出货高增，组件毛利率修复。2023H1，公司凭借行业领先的成本、产品和品牌优势，优化产业链一体化布局，稳健经营，推动高效产能稳步释放，硅片、组件出货量同比大幅增长，预计2023年公司单晶硅片产能达到190GW，出货130GW，单晶电池年产能达到110GW，出货85GW，单晶组件产能达到130GW，出货85GW。伴随着上游硅料产能释放，成本下行，公司组件毛利率同比修复。 经营策略稳健可靠，风险与机会管理理性得当。公司始终秉承稳健可靠的经营策略，不过度使用杠杆，调整有息负债结构，保持资产负债率处于60%左右。成为全球首家获得PVModuleTech及彭博新能源财经(“BNEF”)可融资性最高评级的组件制造商，财务健康指数持续行业领先。 第一性原理融入长期主义，高额研发放大技术优势。根据第一性原理确认光伏行业本质即为“降低度电成本”，从而正确做出跃升龙头的三次历史选择 ——坚定单晶路线、引入金刚线切片技术、打造一体化布局。同时将研发创新作为长期发展方针，2012-2022年，公司累计研发投入超180亿元，获得各项专利2132项。公司不断刷新太阳能电池转换效率世界纪录，在TOPCon、HJT、HPBC等高效电池领域产出大量科研成果。 扩展业务视野，产业链持续深化。隆基在强化现有业务的同时加快推进氢能、BIPV等新业务拓展，推动绿色能源解决方案能力不断提升。据BloombergNEF数据，隆基氢能产能在2022年全球Top20电解槽生产商中位列榜首。截至2023年2月末，隆基氢能累计在手订单已超过2.4亿元（不含税），其中可确认在2023年的收入约为2.2亿。公司于2023年4月25日，隆基携手森特在上海发布新一代建筑光伏一体化(BIPV)产品——隆顶3.0，联手打造一款更安全、更可靠的优质BIPV产品。 【投资建议】 隆基绿能致力于成为全球最具价值的太阳能科技公司，构建单晶硅片、电池组件、工商业及户用分布式解决方案、绿色能源解决方案、氢能装备五大业务板块。公司稳健扩张，维持平稳、合理的业务发展节奏，“不领先不扩产，不卡脖子不介入”，巩固高效电池技术优势；构建业绩新增长点，进军氢能源、BIPV等领域。预计公司硅料和电池组件行业龙头地位将进一步巩固。预计公司2023-2025年营收分别为1700、1942、2351亿元，归母净利润192、243、287亿元，对应P/E估值12、10、8倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 1289.98 1699.58 1941.53 2350.63 增长率(%) 60.03% 31.75% 14.24% 21.07% EBITDA（亿元） 145.03 225.60 280.32 323.96 归属母公司净利润（亿元） 148.12 191.99 243.11 287.21 增长率(%) 63.02% 29.62% 26.63% 18.14% EPS(元/股) 1.95 2.53 3.21 3.79 市盈率（P/E） 21.67 12.15 9.59 8.12 市净率（P/B） 5.16 2.92 2.26 1.78 EV/EBITDA 19.25 8.51 6.85 5.93 资料来源：Choice，东方财富证券研究所注：股价为2023年8月4日收盘价 【风险提示】 下游需求不及预期，海外政策变化。 产业链价格波动，毛利率波动。 行业竞争格局加剧，市占率下降 新技术变化迭代速度加快，老产线升级换代难度大。 资产负债表（亿元）现金流量表（亿元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 543.72757.601041.011348.70 存货 193.18219.03225.62313.41 流动资产应收及预付 非流动资产 487.39547.14598.09646.93 固定资产 251.47243.06236.41229.64 无形资产 5.66 6.33 6.81 7.48 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 1395.561786.282159.432649.23 短期借款 0.79 15.79 10.79 20.79 其他长期资产流动负债 其他流动负债 268.63334.17366.86427.37 长期借款 29.12 49.12 74.12104.12 其他非流动负债 72.46 80.88 90.88 98.88 实收资本 75.82 75.81 75.81 75.81 留存收益 420.27596.93830.041112.25 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 少数股东权益 1.08 1.22 0.98 0.76 归属母公司股东权益负债和股东权益 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（亿元） 营业成本 1091.641398.141569.791911.38 销售费用 32.83 39.78 46.38 56.38 研发费用 12.82 17.04 19.59 23.61 资产减值损失 -20.76-30.45-39.74-49.45 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 49.31 44.02 53.28 67.53 其他收益 4.63 6.96 7.69 9.27 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.38 0.38 0.38 0.38 利润总额 164.05215.43271.77320.97 净利润 147.63192.13242.87286.98 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 148.12191.99243.11287.21 少数股东损益 EBITDA 908.17 125.23 46.04 96.98 53.68 79.60 605.29 335.88 167.72 66.14 773.01 120.64 621.47 1395.56 1289.98 6.56 29.33 -18.41 1.16 -0.18 166.58 2.92 16.42 -0.49 145.03 1239.14 207.56 54.95 133.88 73.68 90.18 790.83 440.87 196.14 66.14 986.97 120.61 798.09 1786.28 1699.58 8.72 39.65 -3.38 0.00 -0.37 217.96 2.92 23.30 0.14 225.60 1561.33 231.32 63.38 174.86 78.68 101.33 896.10 518.45 231.14 66.14 1127.24 120.61 1031.20 2159.43 1941.53 9.95 44.63 -4.22 0.00 -0.41 274.30 2.92 28.89 -0.23 280.32 2002.30 263.91 76.27 216.43 83.68 109.70 1065.92 617.76 269.14 66.14 1335.06 120.61 1313.41 2649.23 2350.63 12.04 54.21 -5.65 0.00 -0.47 323.50 2.92 33.99 -0.23 323.96 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 243.70 238.62 300.74 292.95 净利润 147.63 192.13 242.87 286.98 折旧摊销 36.88 20.56 19.53 19.64 营运资金变动 91.05 33.48 44.65 -5.39 其它 -31.85 -7.55 -6.32 -8.28 投资活动现金流 -50.51 -37.27 -16.97 -1.50 资本支出 -47.28 -44.65 -29.07 -27.21 投资变动 -8.47 -37.09 -41.19 -41.82 其他 5.24 44.46 53.28 67.53 筹资活动现金流 43.00 12.53 -0.36 16.24 银行借款 103.64 35.00 20.00 40.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.98 -0.03 0.00 0.00 其他 -61.63 -22.43 -20.36 -23.76 现金净增加额 246.20 213.88 283.41 307.69 期初现金余额 264.83 511.03 724.91 1008.31 期末现金余额主要财务比率 511.03 724.91 1008.31 1316.01 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 60.03% 31.75% 14.24% 21.07% 营业利润增长 56.32% 30.85% 25.85% 17.94% 归属母公司净利润增长 63.02% 29.62% 26.63% 18.14% 获利能力（%）毛利率 15.38% 17.74% 19.15% 18.69% 净利率 11.44% 11.30% 12.51% 12.21% ROE 23.83% 24.06% 23.58% 21.87% ROIC 12.90% 18.87% 18.99% 17.51% 偿债能力资产负债率（%） 55.39% 55.25% 52.20% 50.39% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.50 1.57 1.74 1.88 速动比率 1.08 1.17 1.38 1.49 营运能力总资产周转率 0.92 0.95 0.90 0.89 应收账款周转率 14.21 13.62 13.72 12.96 存货周转率 6.68 7.76 8.61 7.50 每股指标（元）每股收益 1.95 2.53 3.21 3.79 每股经营现金流 3.21 3.15 3.97 3.86 每股净资产 8.20 10.53 13.60 17.32 估值比率P/E 21.67 12.15 9.59 8.12 P/B 5.16 2.92 2.26 1.78 EV/EBITDA 19.25 8.51 6.85 5.93 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证