中小保险机构投资私募股权基金

2023 中小保险机构投资私募股权基金 一一风险合规要点与实践 2010年 关于私募股权基金管理人的通报保险资金投资不动产暂行办法（不动产金融产品） 2012年关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知（59号文 2017年12月，原中国保监会对5家投权投资基金管理机构违反保险 资金运用监管打定的情况进行公开通丧，并要求有关保险机构切实加强投后管理，定期了解投资情况和相关机构台规运作情况，替促股权基金投资引构 严格执行监管规定。 【合规要点】数据报送 2014年关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知（101号文 2015年关于设立保险私募基金有关事项的通知（89号文） 2022年11月，原中国银保监会在行业内下发私募股权基金管理人不良记灵名单，对13家乱募段权基金管理人违反保险资金运月监管规定的情况进行通报，明确要求各保险机构停止与该通报名单中涉及的乱募段权基金管理人的投资合作：不得与其发生任何业务往来：审慎与其校心管理人员开是 任何业务往来。 [【合规要点】关联交易， 2018年保险资金投资股权管理办法(征求意见响 关于优化保险机构投资管理能力监管有关事项的通知 2020年关于保险资金财务性段权投资有关事项的通知股权投资计划实族纽则 2021年关于修改保险资金运用领域部分规范性文件的通知 2022年保险资金委托投资管理办法 CONTENTS保险资金参与私募基金投资的 主要路径及合规要点01 金投资 保险资金参与私募基金投资的 交易模式及风险关注要点02 中小保险机构在私募基金投资中 面临的风险挑战及应对思路03 01 保险资金参与私募基金投资的 主要路径及合规要点 一、保险资金参与私募基金投资的主要路径 二、私募股权基金投资的法律合规体系 三、私募股权基金投资的合规要点 +如何看待“债权”投资私募基金的关联交易 投资单元与投资排除→保险资金运用的特殊要求 重大股权投资 直接股权投资 财务性股权投资 股权投资基金 保险资金 股权投资私募基金创业投资基金自行投资模式 间接股权投资 保险私募基金 >咨询顾问模式 》委受托模式 股权投资计划 财务性股权投资>信托模式 私募基金 资产支持计划 全国人大 证券投资基金法》信托法《合伙企业法公司法 国务院 ★《私募投资基金监督管理条例》（未生效）国务院金融稳定发展委员会，加强金融监管协调 证监会发改委、财政部 《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见私募投资基金创业投资企业管理暂行办法政府投资基金暂行管理办法 监督管理暂行办法》《关于加强私募投资基金监管的若干规定》政府出资产业投资基金管理暂行办法关于进一步明确规范等金融机构资产管理产品投资创业投资基金和政府出资产业投资基 金有关事项的通知现行有效等 基金业协会 私募投资基金备案须知私募投资基金登记备案办法私募基金管理人登记指引第1号—基本经营要求私募基金管理人 登记指引第2号——股东、合伙人、实际控制人私募基金管理人登记指引第3号——法定代表人、高级管理人员、执行事务合伙人或其委派代表不动产私募没资基金试点备案指引（试行） 明确私募基金管明确适用范围理人和托管人的 义务要求 证监会的后续工作： 规范资金募集和对创业投资基金强化监督管理和投资运作进行差异化监管法律责任 完善部门规章、规范性文件和自律规则。根据《条例修订私募投资基金监督管理暂行办法》，进一步细化相关要求，逐步完善 私幕基金资金幕集，投资运作、信息报露等相关制度，根据私墓基金管理人业务类型、管理资产规模，持续合规情况、风险控制情祝和服务没资者能力等实施差异化监管，完善规则体系，同时指导基金业协会按照《条制和证监会行政监管规则，配套完善登记备案，合同指引，信息报送等自律规则 全面宣传释读贯彻《条例，开展对私募基金管理人、私幕基金托管人、私幕基金服务机构以及从业人员等各方的培训工作，引导 各方准确充分学习理解条例内容，准确把握要点，提高规范运作水平， 进一步推进优化私募基金行业发展环境，杨通“募”“投”“管”“退”各环节，推动私募基金行业高质量发展迈上新台阶 2021年证监会2023年基金业协会2023年基金业协会 关于加强私募投资基金监管的若干规定私募投资基金登记备案办法不动产私募投资基金试点备案指引（试行 乱募基金管理人不得直接或者间接将私募基金财产用于有下列请形之一的，协会不予办理私舅基金备案，并说不动产私募没资基金为被授企业提共借款或者担保的 下列股资活动：明理白：应当符合下列条件： 1.借（存）贷、担保，明股实责等非私募基会投资活动（一）从事或者支相认事信贷业务，或者直接损向信贷（一）基金合同有明障约定，并履行基金合同约定的决但是私募基金以股权投资为目的，按照合同约定为被投资产，中国证监会、协会另有规定的除外；黄程序 （二）通过委托贷款，托贷款等方式从事经营性民间 企业提供1年期限以内借款，担保除外 借贷活动 （二）借款或者担保到期日不得规于基金清算完成日 （三）私募基金通过设置无条件月性巨购安排变相队事（三）有自然人投资者的，不动产私享没资基金应当持 3.从事承担无责任的没资借贷活动，基金收益不与披资标的的经营业绩或者收益有被投企业75%以上股权 4.法律、行政法规和中国证监会禁止的其地投资活动挂钧（四）全部方机构投资者的，不动产私幕授资基金应当 私募基金有前款第1项知定行为的，借款或者担保到期日不得晚于股权投资退出自，直借款或者担保余额不得 （六）通过投资公司、合仪企业、资产管理产品等方式间接从事或者变相以事本款第一项至第五项规定的活动 持有被投企业75%以上股权，或者持有被投企业51%以 上股权且被投企业提供担保，可实现资产控制 超过该私募基金实缴金额的20%：中国证监会另有规定不动产私募投资基金可被投企业的股权出资金额，属于 的除外已备的私莫基金不得将基金对产用于经营或者变相经前款第（三）项的，不得低于对该微投企业总出资金额违反上述规定的乱幕基金应当确保不得新培此类投资，营前就第一项至第六项规定的相关业务，私莫基金被协的三分之一属于前款第（四》项的，可由基金合同约 不得新增募集模，不得新增投资者，不得展期，合同会不予备案的，私葛基金管津人应当及时告知投资者， 到期后予以清算，妥善处置相关财产，保护投资者的合法权益 自关于加强秘募投资基金监管的若于规定发布后，曾经顾为流行的“小股大债”结构被打弱。在自前的规则体系下，投资模式转 换为“大股小债”，即 。一般私募股权投资基金：以股权投资为自的为被投资企业提供借款和担保，但借款期限需在1年以内且不得境于股权投资退出日余额比例不得超过基金实激金额的20% ，不动产私募基金：有自然人投资者的，不动产私幕投资基金应当持有被投企业75%以上股权；全部为机构投资者的，不动产私募变资基金应当持有被投企业75%以上股权，或者持有被投企业51%以上股权目被投企业提供担保，可实现资产控制 关于可转债投资的特殊问题 ，私募股权基金投资的可转债可以分为两类，一是非公开发行的可转换债券和可交换债券；二是非上币企业附转股条件的债权设资 √投向沪深交易所挂牌转让的私募可转债与可交债，无投资比例限制V投可区域性股权交易中心挂牌企业的可转债，息则上不得超过该基金规模的20%V投向未上市企业的可转债，原则上不得超过该基金规模的20%，如超过该比例。出函说明合理性 √投向金就资产交易中心的可转债的，不属于私幕基金备案范围，不予备案 明股实债vs商业对赌 期间收益 股权投资形式 业绩股权 对赌回购 “明股实债”“商业对赌”并不是专业的法律术语，目 前也无统一的定义及交易模式，表现为核心交易要素的不同 排列组合。 结合业务实践，在对私募基金股权投资项目尽调时，可 结合以下方面对合规性予以综合判断： 股权转让或增资的交易定价的公允性及客观性 ：投资人对标的公司日常经营与治理的参与程度 ，业绩对赌与期间收益的合理性（与经营业绩挂钩 退出渠道的多元性（非唯一性、非强制性 私募基金财产不得用于经营或者变相经营资金拆借、贷款等业务 延伸讨论： 1.《条例》未提及有例外情形，是否意味着以后“大股小债”的模式不能再操作了？ 2.《条例》未提及明股实债情形，是否意味着不做限制？ 私募投资基金监督管理条例 《私募投资基金备案须知（2019版） 备案义务，不公平对待投资者 ，横向投资单元：同一支基金中，对投资人进行分组，不同组别的没资人分别核算 ：纵向投资单元：同一支基金中，对基金各期缴款进行分组，不同期次缴款投向不同的标的 主观客观 1.管理人是否存在规避1.不同投资单元是否具 结论： 允许合理且必要的投资排除 备案义务，不公平对待有单独备案的可能性允许后续募集形成的客观上投资单元 投资者的故意；2.客观上能否避免不公2.投资者是否存在选择平对待投资者， 投资的故意。 延伸讨论： 经过全体合伙人同意的投资单元是否被允许 关于加强私募投资基金监管的若干规定农私募投资基金登记备案办法 积募基金管理人不得以事损害秘幕基金财产或者投资者利益的关联私幕基金管理人应当建立健全关联交易管理制度，在基金合同中明交易等投资活动，私募基金管理人应当建立健全关联交易管理制度，确约定关联交易的识别认定、交易决策，对价稳定、信息披露和回对关联交易定价方法、交易审批程序等进行规范。使用私募基金财避等机制，关联交易应当遵循投资者利益优先、平等自愿，等价有 产与关联方进行交易的，私募基金管理人应当遵守法律、行政法规、偿的原则，不得意关联关系，不得利用关联关系从事不正当交易中压证监会的规定和私募基金合同约定，防范利益冲突，投资前应和利益输送等违法违规活动 当及时向投资者充分披露信息对关联交易进行披露， 风险合规核查要点： ：制度建设：关联交易管理制度（尤其是对关联交易的界定 ：基金合同：关联交易的识别认定、交易决策、对价铺定、信息披喜和回等 ：风险揭示书：涉及关联交易的待别披露 ，存量基金关联交易管理相关材料审核（资产估值材料，关联交易决议等 保险资金投资股权暂行办法 保险公司投资股权投资基金，发起设立并管理该基金的投资机构，应当符合下列条件：（五）具有丰富的股权投资经验 管理资产余额不低于30亿元，且历史业绩优秀，商业信誉良好 关于保险资金投资创业投资基金有关事项的通知 保险资金投资创业投资基金的基金管理机构应当符合下列条件：（一）依法设立，公司治理、内控机制和管理制度健全 有效，具有5年以上创业投资管理经验，历史业绩优秀，累计管理创业投资资产规模不低于10亿元 延伸讨论： 是否可以通过存量基金审计报告认定的净资产来评估管理资产规模 如何进行核查？ 《保险资金投资股权暂行办法 保险资金直接或者间接投资股权，该股权所指向的企业，应当符合下列条件：（八）与保险公司、投资机构和专业机构不存在关联关系，监管规定允许且事先报告和披露的除外 延伸讨论： 目前的事先报告和波露程序是什么？ 标的企业涉及关联交易，是否禁止投资？ 关于保险资金投资股权和不动产有关问题的通知？ 其中，并购基金的投资标的，可以包括公开上市交易的股票，但仅限于采取战略投资、定向增发，大宗交易等非交易过 户方式，且投资规模不高于该基金资产余额的20% 延伸讨论： 在私募基金管理退出期，基于投资项目的陆续退出或股票价值上涨，导致股票资产被动高于基金资产余额20%的情形是否应当认定为违反上述股票投资比例监管要求？ 02 呆险资金参与私募基金投资的交易模式及风险关注要点 交易结构一：参与认购私募基金LP份额 +双GP结构的风险关注要点 平行基金的关注要点 交易结构二：参与认购保险私募基金LP份额 +关于79号文与89号文的适用与阅接 +关于保险私募基金的特殊要求 交易结构三：参与认购股权投资计划 +关于多层嵌套的问题 普通合伙人（GP）/普通合伙人（GP） 有限合伙人（LP）有限合伙人（LP)）有限合伙人（LP） 管理人管理人 管理投资投资管理投资 私募基金主基金A平行基金B.N 共同投资协议 项目公司SPV 普通合伙人2（GP2）项目公司 ·如果设置双GP，会产生那些特殊风险? ，平行基金相比单一基金，有邸些特殊