月度数据专题：乳制品线下高增，保健品线上增速领先

行情复盘： 7月食饮指数涨幅9.2%，高于沪深300涨幅4.5%，在一级行业中排名第五；子行业上涨居多，白酒（+12.6%）、休闲食品（+3.2%）、饮料乳品（+3.0%）涨幅靠前；个股中ST西发（39.75%）、麦趣尔（37.28%）、熊猫乳品（32.43%）、山西汾酒（29.02%）、水井坊（27.71%）分列涨幅前五。 数据更新： 线下端，综合而言，马上赢数据显示7月重点公司中盐津、千禾、百润销售额同比增速最高，分别同比增长74%、54%、46%。 1）7月白酒销售额同比+7%、环比-4%，重点公司中顺鑫农业7月销售额同比-2%、环比-10%； 2）啤酒销售额同比+10%、环比+23%，重点公司中重庆啤酒7月销售额同比-9%、环比+10%，公司今年来整体销售趋势向好，基本面有望迎修复，成长属性强。预调酒公司百润股份7月销售额同比+46%、环比-4%； 3）饮料销售额同比+10%、环比+20%，重点公司中7月东鹏饮料深入渠道精耕、推进全国化拓展、新品表现超预期，销售额同比+24%，而承德露露、香飘飘表现稳健，销售额分别同比+6%/-2%； 4）乳制品销售额同比14%、环比+39%，重点公司中7月新乳业销售额同比-3%，妙可蓝多销售额同比-29%。整体来看，夏季高温刺激低温奶销售，而可选品奶酪受消费力不足影响恢复依然偏弱； 5）调味品销售额同比-2%、环比+13%，重点公司中7月千禾销售额同比+54%，天味销售额同比+4%，而中炬高新、海天味业销售额分别同比-8%/-14%； 6）零食同比+6%、环比+17%，重点公司中7月盐津铺子受益全渠道扩张，销售额延续高增，销售额同比+74%，劲仔销售额同比+2%，而甘源同比持平。 线上端，酒类与保健品销售额同比表现相对更好。 1）7月淘系零食销售额同比-16%、环比-18%，上市公司中盐津、好丽友、洽洽销售额同比增速最高，分别为55%、44%、41%； 2）7月淘系保健品销售额同比+14%、环比-14%，上市公司中汤臣销售额同比+3%； 3）7月淘系宠物销售额同比-6%、环比-32%，上市公司数据涨跌互现。 4）6月淘系调味品销售额同比-4%、环比+51%； 5）6月京东酒类销售额同比+51%、环比+129%。 投资建议： 宏观、基本面、预期的三重奏逻辑有望助力板块走强。1）白酒重点推荐老窖、今世缘、舍得、汾酒；上半年销售高增、下半年新品带来新增量、动销有望加速验证的稀缺α标的金种子；酒水流通景气回升（β）与公司精品酒量利弹性（α）有望叠加，具有低估值+高成长特性的华致酒行。2）啤酒建议关注股价调整较多的高端化龙头华润啤酒，区域改善空间大的重庆啤酒；弹性标的推荐改革预期的燕京啤酒。3）调味品重点推荐千禾，乳制品推荐新乳业，卤制品推荐绝味，饮料推荐东鹏、建议关注香飘飘。预制菜重点推荐安井食品、千味央厨、佳禾食品、巴比食品、味知香。 风险提示：食品安全，竞争加剧，成本波动 重点推荐标的简称今世缘泸州老窖华致酒行重庆啤酒安井食品绝味食品 1.月度行情复盘：行业涨幅第五，估值仍具性价比 1.1走势及估值 1.1.1涨跌幅表现 涨跌幅表现：食品饮料7月涨跌幅在31个申万一级行业中排名第五，涨幅为9.2%，高于沪深300涨跌幅（4.5%），整体表现好于全A行业。 图表1：7月全A行业涨跌幅 从细分行业来看，白酒涨幅明显。7月子板块多有上涨，白酒+12.6%、休闲食品+3.2%、饮料乳品+3.0%、食品加工+1.6%、调味发酵品-0.2%、非白酒-1.0%。 个股方面，7月ST西发（39.75%）、麦趣尔（37.28%）、熊猫乳品（32.44%）、山西汾酒（29.02%）、水井坊（27.71%）涨幅分列前五。 图表2：7月食饮细分板块涨跌幅 图表3：食饮月涨幅前十个股 1.1.2估值分位数表现 食品饮料板块5年内估值分位数为35.83%，略低于历史平均水平。2018/7-2023/7沪深300的估值接近于历史平均水平，全A行业分位数存在较大分化。 食品饮料细分子板块中，白酒相对有较多的个股处于>50%的分位数水平，其余各细分行业也分别存在一定的处于分位值高位水平的个股。但相对来说，大多位于<50%的水平。而各细分行业内，分位数也存在较大分化。 图表4：2018/7-2023/7全A行业PE（ TTM ）分位数 1.2北上持仓 1.2.1持仓情况 北上资金在茅台、五粮液、重庆啤酒、东鹏饮料、伊利、佳禾食品、洽洽、安井食品等个股上持仓份额较高，达到4%以上。 1.2.2持仓变动情况 北上资金持仓变动情况不大，个别企业有明显增持和减持。7月北上资金增持最多的标的是佳禾食品，达到4%以上。而舍得酒业和口子窖相对减持，分别为-0.99%、-1.14%。 图表5：食品饮料个股北上资金持仓及月度和年度的变动 2.基本面追踪 2.1销售数据更新：子板块线下多为正增长，线上表现分化 2.1.1线下销售数据：乳制品同环比增速均高 分品类看，7月白酒线下渠道增长稳定。白酒线下销售额同比增长7%，环比减少4%且在近几月同比增幅相对稳定。重点公司中顺鑫农业7月线下销售额同比减少2%、环比减少10%。 啤酒线下渠道销售额环比有所改善。7月啤酒线下销售额同比增长10%，环比增长23%，啤酒线下销售同比回正且增幅明显，环比仍处于较高水平。重点公司中重庆啤酒7月线下销售额同比减少9%而环比增长10%，今年来乐堡及嘉士伯销售趋势向好，随着夜场及现饮渠道复苏，乌苏、1664销量有望逐步迎修复，同时公司的大城市计划稳步推进，渠道管理精细化发展，基本面有望迎修复，成长属性强；百润股份大单品7月线下销售额同比增长46%。 饮料线下渠道销售额稳定增长。7月饮料线下销售额同比增长10%，环比增长20%，其同比增长处于行业内较高水平，且近几月增长都较稳定。重点公司中7月东鹏饮料同比增长24%，主要因在省内市场细分下，进一步渠道精耕；省外持续推进全国化拓展，提升覆盖率尤其是冰冻化率；今年新品电解质水销售在省内完成动销验证后，已推广至全国，表现超预期。承德露露、香飘飘表现较为稳健，销售额分别同比增长6%、减少2%。其中承德露露淡季基础下维持个位数稳定增长，推出新品期待破局，南方市场加大内部激励情况下仍在攻坚；香飘飘上半年收入增速约为35-40%区间，冲泡、即饮增速相仿；冲泡业务渠道管理良好，加强对20%核心门店管理；即饮业务果汁茶上半年恢复增长约12个点，略弱于预期；新品冻柠茶和牛乳茶的铺货渠道重点关注学校周边、便利店、卖场和BC类商超，目前铺货终端约10万家。 乳制品线下渠道销售额逐步恢复。7月乳制品线下销售额同比增长14%，环比增长39%。乳制品从前几个月的负同比增速恢复到正增速，环比改善幅度较大。 重点公司中7月新乳业线下销售表现相对稳定，同比减少3%，而妙可蓝多销售额同比-29%，我们认为主因夏季高温刺激低温奶销售，而可选品奶酪受消费力不足影响恢复依然偏弱。 调味品线下销售额下行趋势略有减缓。7月调味品线下销售额同比-2%，环比13%。重点公司中7月千禾销售额同比增长54%；天味食品销售额同比增长4%，小龙虾料保持增长，夏季火锅底料和中式复调处于消费淡季，渠道尚未启动旺季备货；中炬高新销售额同比减少8%，而海天味业销售额同比减少14%，增长乏力主要因现代渠道竞争加剧，以量换价致使销额下滑。 休闲零食线下销售额同比回正。7月休闲零食线下销售额同比增长6%，环比增长17%。重点公司中7月盐津铺子销售额受益于全渠道扩张延续高增，同比增长74%，日前已公布2023年中期报告，公司23H1专注7大品类销售，实现营业收入18.40亿元，同比增长56.54%，归母净利润2.46亿元，同比增长90.69%。 劲仔销售额同比增长2%，而甘源同比持平，或由于去年5月进入量贩后下半年基数提升而今年推出的冻干新品起量仍需时间。 图表6：线下各品类销售额 图表7：重点跟踪公司线下销售情况 2.1.2线上销售数据：酒类与保健品同比增速领先 7月零食-坚果-特产线上销售额（天猫淘宝）同比减少16.43%，环比减少18.44%。 拆分量价看：线上销量同比减少3.00%，环比减少9.95%；线上客单价同比-13.85%，环比增长9.43%，且连续多月客单价同比为负。零食重点企业中，销售额前四企业（三只松鼠、良品铺子、百草味、比比赞）同比变化均为负，而第五位乐事同比增长18.89%。 上市公司中来伊份同比减少50.64%，跌幅最大。而盐津、好想你、甘源、劲仔同比分别增长55.3%、4.9%、11%、17.4%。 图表8：线上零食类销售额（天猫淘宝） 图表9：线上零食类销量（天猫淘宝） 图表10：线上零食类客单价（天猫淘宝） 图表11：线上零食重点企业销售数据（天猫淘宝） 7月保健品线上销售额（天猫淘宝）同比增加13.61%，环比减少14.43%。拆分量价看，销量同比增加12.35%，环比减少23.58%，客单价同比增长1.12%，环比增长11.98%。保健品上市公司中汤臣倍健线上销售额同比增长3.43%。我们认为受益于疫后居民保健意识明显增强，VDS行业迎来新周期，汤臣倍健作为行业龙头，免疫类产品如蛋白粉、维生素C、益生菌等需求持续走强，终端趋势稳定向好。公司积极拥抱抖快直播等新兴平台，同时线上直营化改革成效显著，线上渠道维持双位高增。基本面迎修复，估值具备性价比。 图表12：线上保健品销售额（天猫淘宝） 图表13：线上保健品销售量（天猫淘宝） 图表14：线上保健品销售客单价（天猫淘宝） 图表15：汤臣倍健线上销售额（天猫淘宝） 7月宠物食品及用品线上销售额（天猫淘宝）同比减少6.23%，环比减少31.56%。 拆分量价看，销量同比增加17.20%，环比减少25.15%；客单价同比减少19.98%，环比减少28.60%。 图表16：宠物食品及用品线上销售额（天猫淘宝） 图表17：宠物食品及用品线上销售量（天猫淘宝） 图表18：宠物食品及用品线上客单价（天猫淘宝） 宠物上市公司品牌表现略有分化。7月中宠旗下品牌顽皮/Zeal/Toptrees淘系销售额分别为2369.93/437.64/396.13万元，同比分别变动-12.6%/-11.6%/+10.4%； 乖宝集团旗下麦富迪淘宝销售额为0.80亿元，同比增长22.5%；佩蒂旗下爵宴销售额为364.92万元，同比增长70.5%。中宠旗下品牌增长出现分化，主要因2022年618基数较大，2022年销售额较高的顽皮、Zeal出现一定程度下滑，Toptrees因持续发力网络端营销，同时产品主要为宠物食品市场中最大细分产品主粮，增速呈现较高增速。 图表19：麦富迪线上销售额（天猫淘宝） 图表20：爵宴线上销售额（天猫淘宝） 图表21：中宠旗下品牌线上销售额（天猫淘宝） 线上酒类销售额（京东）6月同比增长51.12%，环比增长128.98%。近几月来酒类销售额同比增长也一直在较高的水平（>40%）。拆分量价看，酒类线上销量同比增长6.06%，环比增长70.09%；客单价同比增长42.49%，环比增长34.62%。 图表22：6月线上酒类销售额（京东） 图表23：6月线上酒类销售量（京东） 图表24：6月线上酒类销售客单价（京东） 6月调味品线上销售额（天猫淘宝）同比减少3.71%，环比增加50.64%。拆分量价看，销量同比减少1.18%，环比增加35.91%；客单价同比下降2.56%，环比增加10.84%。 图表25：6月线上调味品销售额（天猫淘宝） 图表26：6月线上调味品销售量（天猫淘宝） 图表27：6月线上调味品销售客单价（天猫淘宝） 2.2原材料价格与走势预判 小麦：小麦价格在7月份较为稳定，维持在2800元/吨的价格，价格相对稳定。 大豆：7月大豆价格趋于稳定，略有回升，预计大豆价格会有增长。 玉米：7月玉米价格相对稳定，价格回升进入平缓。预