能源周报：沙特俄罗斯强化减产手段，原油价格持续上行

动力煤：台风天气影响需求释放不足，动力煤价格迎来下滑。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价850.7元/吨，较上周-2.3%；晋陕蒙坑口煤均价环比-0.4%。库存方面，本周北四港合计库存报1380万吨，环比减少70万吨; 南方八省煤炭库存最新数据（20230731）报3663万吨，环比减少64万吨，库存可用天数最新报17.8天，环比-1.5天。供应端：本周产地煤价弱势下行，下游需求低迷，市场观望情绪较重，实际成交有限；需求端：电煤方面，电厂库存充足，叠加台风天气影响，电厂日耗下降，去库节奏缓慢，向外采购意愿较低。近期台风天气带动雨水增加，本周三峡出库水流量环比+46.8%，同比+30.0%。化工/建材用煤：非电用煤支撑有限，雨水天气影响水泥市场走势下行，化工市场成本面支撑一般。 双焦：焦炭四轮提涨落地，焦煤价格涨幅收窄。焦炭方面，本周末日照准一报价2240元/吨，环比+9.8%。本周焦炭第四轮提涨落地，焦企利润有所修复，生产积极性提高；焦煤方面，本周末山西主焦煤报价1827元/吨，环比+1.4%。主产区方面，本周部分煤矿通过安全检查，陆续复产，下游盈利能力不足，对高价煤种接受度不高，炼焦煤新增订单量有所减少，矿方报价稳中有涨；下游钢企方面，暴雨天气影响到货情况，库存整体偏低，对焦补库需求仍存，对双焦价格上涨有所支撑。 原油：沙特俄罗斯强化减产手段，原油价格持续上行。本周原油价格持续上升，主要原因系沙特和俄罗斯两国进一步加强减产手段以提振油价。沙特方面，100万桶/日的自愿减产计划将延长第三个月至9月底，并可能会继续延长自愿减产时间或加大减产力度；俄罗斯方面，继宣布8月削减50万桶/日的原油出口之后，本周俄罗斯宣布9月将进一步削减30万桶/日的出口，以确保石油市场保持平衡，此外，俄罗斯计划于8月开始对石油出口关税提升和考虑限制允许出口成品油的企业数量，俄油出口量或将延续下降态势。沙特和俄罗斯两大石油出口国的强力挺价手段有望催化油价短期上行。三四季度欧美出行旺季及取暖旺季的到来或带动需求边际改善，年内原油供需格局将持续偏紧，油价有望抬升。本周，Brent原油周度均价85.74美元/桶，环比上涨2.58%；WTI原油周度均价81.41美元/桶，环比增长2.32%。 天然气：俄气供应量再创新高，本周国内气价下跌。7月31日，俄罗斯通过“西伯利亚力量”管道对华天然气出口量再次超过合同规定的日供应量，创历史新高，此前的日供应量纪录是在5月30日。2021年，俄气公司通过“西伯利亚力量”管道向中国供应103.9亿立方米天然气，2022年供应154亿立方米，计划今年供应220亿立方米天然气。截至8月5日，欧盟天然气储气容量占比86.54%，较上周增加2.1PCT，在当前高库存和低需求的驱动下，海外天然气价格或仍将维持相对疲软。本周，欧洲TTF天然气价格28.71欧元/兆瓦时，较上周下跌2.2%；美国NYMEX天然气期货价格2.57美元/百万英热，较上周下跌2.7%；亚洲JKM天然气价格10.95美元/百万英热，较上周下跌1.4%；国内液化天然气出厂价为3874元/吨，较上周下跌3.0%。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。 一、投资策略 动力煤：台风天气影响需求释放不足，动力煤价格迎来下滑。本周秦皇岛港动力煤（Q5500）市场均价850.7元/吨，较上周-2.3%；晋陕蒙坑口煤均价环比-0.4%。库存方面，本周北四港合计库存报1380万吨，环比减少70万吨;南方八省煤炭库存最新数据 （20230731）报3663万吨，环比减少64万吨，库存可用天数最新报17.8天，环比-1.5天。供应端：本周产地煤价弱势下行，下游需求低迷，市场观望情绪较重，实际成交有限；需求端：电煤方面，电厂库存充足，叠加台风天气影响，电厂日耗下降，去库节奏缓慢，向外采购意愿较低。近期台风天气带动雨水增加，本周三峡出库水流量环比+46.8%，同比+30.0%。化工/建材用煤：非电用煤支撑有限，雨水天气影响水泥市场走势下行，化工市场成本面支撑一般。 当前国内电煤扩产保供政策逐步深化落实，动力煤企业的产量和价格均受到政策端严格管控，周期性特征进一步弱化；与国内确定性相对的是，国际能源环境受地缘政治，气候变化等因素影响动荡不安，欧盟重启煤电以及持续性的高温天气不断加码国际动力煤需求，当前长协价位仍高于往年，看好煤企盈利水平稳中向好。欧盟新增煤炭需求落地，将间接影响国内煤炭进口格局，国内煤企盈利弹性继续提升。建议持续关注煤炭资源禀赋良好，一体化布局的动力煤生产企业中国神华、陕西煤业等，以及凭借新疆资源禀赋拥有极大产能弹性的广汇能源。 双焦：焦炭四轮提涨落地，焦煤价格涨幅收窄。焦炭方面，本周末日照准一报价2240元/吨，环比+9.8%。本周焦炭第四轮提涨落地，焦企利润有所修复，生产积极性提高； 焦煤方面，本周末山西主焦煤报价1827元/吨，环比+1.4%。主产区方面，本周部分煤矿通过安全检查，陆续复产，下游盈利能力不足，对高价煤种接受度不高，炼焦煤新增订单量有所减少，矿方报价稳中有涨；下游钢企方面，暴雨天气影响到货情况，库存整体偏低，对焦补库需求仍存，对双焦价格上涨有所支撑。 资源端，我国低硫优质主焦煤资源有限，对外依存度较高；增量端，薄弱的资源基础加上环保、安全的高压检查，将极大限制焦煤有效供给增速；不同于动力煤，焦煤价格受到行政管制较少，焦煤企业可以充分享受到价格上涨带来的利润增量，当前主焦煤与普通炼焦煤之间的价差仍处高位，结构性稀缺明显，主焦煤资源禀赋有望加速进入超额兑现期，建议关注主焦煤占比较高，产业布局完善，获取资源能力较强的焦煤生产企业淮北矿业、平煤股份等。 天然气：用气需求减少叠加库存偏高，本周美国气价下跌。目前北半球供暖季已结束，天然气需求逐步放缓，欧洲及美国天然气库存已有回升累库趋势。欧洲已逐步进入5月至9月的需求淡季，供需矛盾的明显缓和也将反映在库存端，截至8月5日，欧盟天然气储气容量占比86.54%，较上周增加2.1PCT，在当前高库存和低需求的驱动下，海外天然气价格或仍将维持相对疲软。往后来看，海外气价走低或将进一步刺激用气需求，欧洲新一轮节气措施能否执行到位仍具有不确定性，而来自国内的需求复苏及亚洲天然气的整体高溢价或将加剧供应紧张局面，天然气价格仍具备弹性。本周，欧洲TTF天然气价格28.71欧元/兆瓦时，较上周下跌2.2%；美国NYMEX天然气期货价格2.57美元/百万英热，较上周下跌2.7%；亚洲JKM天然气价格10.95美元/百万英热，较上周下跌1.4%。 供应短缺或将延续至25年，亚洲国家降低进口税率或加大气源抢夺。天然气输出国论坛GECF领导人表示，由于俄乌冲突引发的全球能源危机，预计到2025年对天然气的需求将远超过供应。尽管对天然气生产的投资正在增加，但未来三年内将不会有新增的供应来源，市场的紧张状态可能持续到2025年或2026年，届时现在开发的新项目才能投产。目前韩国已将液化石油气关税由2%降为0，天然气关税将在2023年3月31日之前保持在零水平，以缓解冬季燃料需求高峰期的用气压力。 欧盟天然气价格上限协议达成，或加剧流动性紧张局面。欧盟宣布各成员国就天然气价格干预达成协议，决定将天然气价格上限设定为每兆瓦时180欧元。如果被视为欧洲天然气基准价格的荷兰所有权转让中心（TTF）天然气期货价格连续三个工作日超过每兆瓦时180欧元，且在这三个工作日TTF天然气价格高出液化天然气市场参考价35欧元，将自动触发价格干预，届时TTF高出液化天然气市场参考价35欧元的天然气期货交易将不被接受。这一机制虽然旨在预防价格的极端波动，但也有可能让欧盟遭受到供应不足和来自亚洲的激烈竞争影响，还可能因为刺激消费而加剧目前的短缺，降低本就紧张的市场流动性。在最坏的情况下，各国政府可能被迫对天然气实行定量供应。 原油：全球油气资本开支下行，供给短期难以恢复。自2015年《巴黎气候协定》签署以来，全球碳中和进程加速。过去十年间全球油气上游的资本开支自2015年以来下滑明显，2021年油气资本开支3510亿美元，较2014年高位减少近122%。从全球各主要能源巨头来看，其所面临的来自政策端的减碳压力以及自身转型的迫切性紧密交织，油价长期低位也使得全球石油巨头对资本开支十分谨慎，部分企业已开始逐步分离部分油气资产，并将重心转移至能源转型及新能源项目投资，未来各巨头企业的油气资本开支预计将持续缩减。油气供给是一个资本开支增加-产能扩张-产量提升-价格下行-缩减资本开支的过程，2015年起新旧能源博弈带来的长期油价下行制约了各厂商扩产及投资的意愿。目前美国原油及天然气活跃钻井数总体维持低位，库存量随经济复苏及出口恢复显著下行，而页岩油产量较钻机数量有约半年的滞后期，短期原油及天然气产能释放将有所减缓。同时，OPEC+维持增产政策不变，闲置产能已维持在较低水平，在既有产能投放节奏下，未来两年原油整体供给增量较为有限。 地缘冲突加剧原油供应担忧。疫情以来全球经济逐步复苏，推动原油需求大幅回升。而2022年以来的俄乌地缘冲突加剧全球能源供应担忧，欧盟36%的石油及40%的天然气进口自俄罗斯，22年3月至今欧盟已对俄罗斯施加八轮制裁，涉及石油、煤炭、天然气、金融等领域。欧盟计划在2022年年底前将从俄罗斯进口的石油削减90%，并同意俄罗斯部分的原油供给部分将由OPEC各个成员国承担，但除了沙特、阿联酋和伊拉克以外，OPEC其余成员国闲置产能有限，短期难以提高产量，无法按约定实现增产目标。 原油：沙特俄罗斯强化减产手段，原油价格持续上行。本周原油价格持续上升，主要原因系沙特和俄罗斯两国进一步加强减产手段以提振油价。沙特方面，100万桶/日的自愿减产计划将延长第三个月至9月底，并可能会继续延长自愿减产时间或加大减产力度； 俄罗斯方面，继宣布8月削减50万桶/日的原油出口之后，本周俄罗斯宣布9月将进一步削减30万桶/日的出口，以确保石油市场保持平衡，此外，俄罗斯计划于8月开始对石油出口关税提升和考虑限制允许出口成品油的企业数量，俄油出口量或将延续下降态势。沙特和俄罗斯两大石油出口国的强力挺价手段有望催化油价短期上行。三四季度欧美出行旺季及取暖旺季的到来或带动需求边际改善，年内原油供需格局将持续偏紧，油价有望抬升。本周，Brent原油周度均价85.74美元/桶，环比上涨2.58%；WTI原油周度均价81.41美元/桶，环比增长2.32%。建议关注受益于原油价格高企，资本开支增加驱动产量释放加速的中国海油；国内油气资源储产量第一并持续推进增储上产的中国石油；全球炼能第一并坚持延长产业链布局高附加值材料的中国石化。 风险提示：能源价格波动加大、海外地缘冲突加剧、下游需求不及预期。二、主要能源价格变化情况 本周华创化工行业指数96.45，环比+4.14%，同比-34.10%；行业价格百分位（标准化）为过去8年的30.08%，环比+1.83pct；华创化工价差百分位为过去8年的12.74%，环比+0.40pct；行业库存百分位（标准化）为82.22%,环比-1.66pct。 图表1本周华创化工行业指数96.45，环比+4.14%，同比-34.10% 图表2本周华创化工价差百分位为过去8年的12.74%，环比+0.40pct 图表3本周WTI原油价格上行（美元/桶） 图表4本周动力煤价格下行（元/吨） 根据我们的统计，本周涨幅较大的能源品种港口焦炭（+9.8%），布伦特原油（+2.6%）WTI原油（+2.3%）；本周跌幅较大的能源品种是中国LNG出厂价（-3.0%）、美国天然气（-2.7%）、鄂尔多斯Q5500动力煤（-1.5%）。 图表5本周能源价格涨跌汇总 三、煤炭：供给变动赋予动力煤价格弹性，双焦在政策支持下有企稳预期 （一）动力煤：台风天气影响需求释放不足，动力煤价格迎来下滑 2016-2021年我国动力煤产量年复合增速为4.1%，每年进口动力煤约在2亿吨上下，国内动力煤供给增量