7月海外月度观察：欧美经济持续分化，关注更多数据指引

债券研究 2证券研究报告 债券周报2023年08月06日 【债券周报】 欧美经济持续分化，关注更多数据指引 ——7月海外月度观察 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】二手房价小幅回暖——每周高频跟踪20230805》 2023-08-05 《【华创固收】政策双周报（0717-0730）：政治局会议提振信心，稳增长政策密集出台》 2023-08-01 《【华创固收】8月，布局机会还是止盈窗口？— —8月债券月报20230731》 2023-07-31 《【华创固收】政策定调积极，转债择机而为— —8月可转债月报》 2023-07-30 《【华创固收】存单周报（0724-0730）：需求仍有支撑，存单定价维持》 2023-07-30 1、海外经济：景气度持续分化，通胀压力有所缓解 全球：领先指标仍处低位，服务业小幅回落。经济方面，制造业低迷、服务业边际走弱，欧美经济表现持续分化。政策方面，欧美央行对后续紧缩措施持开放态度，经济数据将指引政策走向。美国财政政策表现相对积极，通过制定清洁投资法案刺激制造业投资。贸易方面，波罗的海干散货指数（BDI）区间震荡，7月前20日韩国出口同比大幅回落。 发达经济体：经济表现不一，通胀延续回落。美国经济温和扩张，制造业边际改善，服务业仍处扩张区间，零售增速放缓，但核心零售稳健，受加息政策影响，房地产景气度承压，商品生产景气度维持稳定；通胀压力持续缓解，警惕反弹风险；劳动力市场仍具韧性，供需平衡的迹象或逐渐显著。欧元区经济 增速放缓加剧，PMI数据全面下行，英国经济表现疲弱，日本经济复苏前景面 临不确定性。 2、货币政策：欧美立场边际温和，英央行延续鹰派，日央行调整YCC政策 美联储继6月暂停加息后再次重回加息25BP，后续将依据数据相机做出决定欧央行继续加息25BP，但表态较市场预期更为温和，对9月加息持开放态度；日央行YCC政策调整，继续实行宽松政策，对实现通胀持续超过2%的目标缺乏信心；英央行如期加息25BP，暗示将长期维持高利率，通胀下行趋势或不稳定。 3、金融市场：美债收益率一波三折，美元指数先弱后强，国际油价震荡上行 美债：经济数据表现分化，美债收益率一波三折。月初多位美联储官员表态偏鹰叠加服务业景气度较高导致美债收益率上行，随后经济数据不及预期带动收益率大幅下行，月末就业数据强劲叠加制造业数据边际改善推动收益率再度反弹。 汇率：美元指数先弱后强，日元先强后弱，欧元和英镑小幅走强后回落。 油价：受供应趋紧而需求前景乐观情绪的影响，带动原油价格震荡上行至81.9 美元/桶的高位。 总体来看，海外发达国家经济景气度持续分化，通胀有所下降但距目标水平仍有一定空间，核心通胀粘性较强，后续需继续关注海外主要国家经济数据表现及相关利率指引。 风险提示：通胀数据出现反弹，欧美立场边际转鹰，经济下行压力加大。 目录 一、海外经济：景气度持续分化，通胀压力有所缓解4 （一）全球经济：领先指标仍处低位，服务业小幅回落4 （二）发达经济体：经济表现不一，通胀延续回落6 1、美国：经济仍具韧性，通胀压力持续缓解6 2、欧元区、日本、英国：欧、英经济下行压力较大，日本经济复苏面临挑战8 二、货币政策：欧美立场边际温和，英央行延续鹰派，日央行调整YCC10 （一）美联储：数据继续指引政策，关注通胀下行趋势的确定性10 （二）欧央行：继续加息25BP，表态边际转鸽12 （三）日央行：上调YCC上限，政策灵活性提升13 （四）英央行：如期加息25BP，继续维持鹰派立场14 三、金融市场：美债收益率一波三折，美元指数先弱后强，国际油价震荡上行16 （一）美国债市：经济数据分化扰动，美债收益率一波三折16 （二）汇率市场：美元指数先弱后强，日元先强后弱，欧元和英镑小幅走强后回落 ...............................................................................................................................16 （三）国际原油：供应趋紧而需求向好，国际油价震荡上行17 四、风险提示18 图表目录 图表1全球经济景气度指标热力图4 图表27月全球主要国家和地区OECD指标小幅上升5 图表36月欧美经济政策不确定性指数有所下降5 图表47月花旗十国集团经济意外指数小幅回升5 图表5美欧ZEW经济景气度同步小幅回落5 图表6波罗的海干散货指数区间震荡5 图表77月前20日韩国出口同比大幅回落5 图表8美国经济景气度指标热力图6 图表9美国经济领先指标（WEI）区间震荡7 图表10美国粗钢产能利用率区间震荡7 图表11美国红皮书零售销售低位徘徊7 图表12调查数据显示，美国消费者信心继续回升7 图表13美国工商业贷款延续回落7 图表14美国房地产成屋、新屋销售有所下降7 图表15美国中小企业乐观指数大幅上行8 图表16美国当周初次申请失业金人数小幅回落8 图表17美国CPI同比增速明显下行8 图表18汽车购买和家庭耐用品消费景气度继续回升8 图表19欧元区、日本、英国经济景气度指标热力图9 图表20法国和德国发电量区间震荡9 图表21消费者信心指数反弹，投资者信心指数回落9 图表22英国薪资指数继续上升9 图表23欧洲天然气价格窄幅震荡、原油价格走高9 图表247月以来美联储官员表态10 图表257月以来欧洲央行官员表态12 图表267月以来日本央行官员表态14 图表277月以来英国央行官员表态15 图表2810年期美债收益率震荡上行16 图表29美债收益率期限利差倒挂幅度小幅收窄16 图表30美元指数先弱后强，日元先强后弱17 图表31欧元和英镑汇率小幅走强后再度回落17 图表327月国际油价继续攀升17 图表33全球原油需求预期回暖17 一、海外经济：景气度持续分化，通胀压力有所缓解 7月，美国多项经济数据表现超预期，而欧、日、英经济前景依然具有较大不确定性，海外发达国家经济景气度持续分化；通胀有所下降但距目标水平仍有一定空间，核心通胀粘性较强；海外央行如期继续加息，欧美央行立场边际转鸽，而英央行保持鹰派，后续需继续关注海外主要国家经济数据表现及相关利率指引。 （一）全球经济：领先指标仍处低位，服务业小幅回落 经济方面，制造业低迷、服务业边际走弱，欧美经济表现持续分化。7月摩根大通全球制造业PMI为48.7%，持平6月，仍处于萎缩区间。与此同时，7月欧元区和英国制造业PMI不及预期，短期来看，欧洲制造业景气度持续走低。7月全球服务业PMI较6月下行1.2个百分点至52.7%，海外主要发达经济体7月服务业PMI全面下行，其中，美国ISM非制造业PMI下行至52.7%，欧元区、日本、英国分别下行至50.9%、53.8%、 51.5%，表明全球服务业景气度边际出现走弱。7月花旗十国集团经济意外指数较6月有所回升，但仍然为负，主要系花旗欧洲经济意外指数仍在低位。7月欧元区ZEW经济景气指数和现状指数同步走弱，美国景气指数和现状指数表现分化，其中，美国ZEW经济现状指数由-5.5大幅上升至6.7，而经济景气指数由-24.0小幅下滑至-25.40，反映美国当前经济表现更具韧性。 政策方面，欧美央行对后续紧缩措施持开放态度，经济数据将指引政策走向。财政政策表现相对积极，通过制定清洁投资法案刺激制造业投资。货币政策方面，美联储主席鲍威尔表示当前政策已具有限制性，将放慢加息速度，需将利率维持在较高水平相当长时间，后续是否加息将根据数据做出决定，年内降息的概率较低。欧洲央行近期表态较市场预期更为温和，欧洲央行行长拉加德表示未来的决定将确保欧洲央行的关键利率设定在足够紧缩的水平，后续可能加息，也可能暂停加息，但不会降息，预计欧洲央行结束紧缩周期或较预期更早。财政政策方面，为提振国内制造业投资，美国财政表现相 对积极。7月初，美国财长耶伦表示“财政部近期通过制定清洁投资法案为制造商提供投资保证，吸引投资者来美国投资”。整体上看，当前美国制造业边际改善，但持续性尚不明确，需持续关注相关政策落地效果。 贸易方面，波罗的海干散货指数（BDI）区间震荡，7月前20日韩国出口同比大幅回落。7月是干散货市场的传统淡季，中上旬波罗的海干散货指数在977-1103的区间窄幅震荡，进入下旬，俄罗斯退出黑海粮食协议，短期全球粮食供应或面临短缺，乌克兰粮食运输受阻，交易成本上升或小幅提振航运市场，截至7月31日，BDI升至1127的高位。7月前20日韩国出口同比由5.2%大幅下降至-15.2，主要系芯片行业出口下滑明显所致，作为全球最大的出口国之一，韩国出口数据表现不佳反映全球贸易景气度改善面 临困难。图表1全球经济景气度指标热力图 2022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07 全球 摩根大通全球制造业PMI51.10摩根大通全球服务业PMI51.10 50.30 49.80 49.40 48.8048.7048.1048.10 49.10 49.90 49.6049.6049.6048.7048.70 49.30 50.00 49.20 50.00 52.60 54.40 318.95 55.4055.5053.9052.70 经济政策不确定性指数花旗十国集团经济意外指数 315.96 256.91 280.67299.77 331.34 260.43 251.89 249.17 -41.51 -20.58-1.6910.30 16.54 20.08 26.45 42.56 46.62 31.29 1.34 -14.23 1081.77 -6.74 波罗的海干散货指数2076.951411.951487.141813.86韩国前20日出口同比（%）14.203.80-8.80-5.50 1298.95 1453.41-8.80 908.81658.35 1410.04 1480.33 1416.05 1040.19 -16.70 -2.70-2.80-17.80-11.10-16.105.20 -15.2 资料来源：Wind，华创证券 图表27月全球主要国家和地区OECD指标小幅上升图表36月欧美经济政策不确定性指数有所下降 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表47月花旗十国集团经济意外指数小幅回升图表5美欧ZEW经济景气度同步小幅回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表6波罗的海干散货指数区间震荡图表77月前20日韩国出口同比大幅回落 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （二）发达经济体：经济表现不一，通胀延续回落 1、美国：经济仍具韧性，通胀压力持续缓解 经济温和扩张，制造业边际改善，服务业仍处扩张区间。7月美国ISM制造业PMI上升0.4个百分点至46.4%，ISM服务业PMI下降1.2个百分点至52.7%，不及市场预期；综合PMI下降1.2个百分点至52%，仍处于扩张区间。考虑到7月密歇根大学消费者信心指数超预期攀升至71.6，创2021年10月以来新高，后续随着通胀增速逐步放缓及劳 动力市场供需趋于稳定，消费者情绪或得到持续改善，支撑美国经济保持韧性。 零售增速放缓，但核心零售稳健。6月零售销售环比增速为0.2%，延续5月增势，但远低于市场预期的0.5%，其中，除汽车外零售销售环比变动0.2%，较5月小幅下降 0.1个百分点。但核心零售额环比增长0.6%，耐用品消费和非耐用品消费环比分别大幅上升1.5、0.9个百分点，暗示美国消费需求依然强劲。 受加息政策影响，房地产市场承压