市场中枢震荡上行延续，但结构机会迎变化契机

策略研究 策略周报 市场中枢震荡上行延续，但结构机会迎变化契机 报告日期：2023-08-06 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073 邮箱：liuchao@hazq.com 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001 电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：任思雨 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409 邮箱：rensy@hazq.com 相关报告 1.策略月报《旧篇别过一时新》 2023-07-30 2.策略周报《震荡下沿有支撑，市场无需过悲观》2023-07-23 3.策略周报《短期市场可以乐观些，配置仍重短轮动与长主线》2023-07-16 4.策略周报《市场双向震荡，短轮动和长主线结合》2023-07-09 市场观点：政策预期持续升温，风险偏好带动市场震荡上行 8月第一周市场仍在延续轮动特征，其中7月整月调整的泛TMT板块迎来反 弹，而7月底演绎的顺周期品种和金融板块有转弱迹象。展望后市，中央政治局会议后国内政策密集出台，政策预期持续高涨，继续提振市场风险偏好；美债利率因多重因素快速上行，但美国就业市场有序回落，美联储加息预期走弱下，美债利率有望重新回到回落通道；PMI显示国内经济延续修复，但复苏斜率依然不高。总体来看，当下市场所面临的综合环境仍然支撑A股保持震荡大格局下的中枢抬升走势。预计行情仍有望呈现弱势 上涨，但更加坚实的反弹上涨需宏观政策力度予以证实，或宏观经济基本面给予更加积极的回馈，这是后续重点关注的变化。 市场热点1：如何看待国内近期密集出台的稳增长政策？近期政府出台了 《关于恢复和扩大消费的措施》等一系列稳增长政策，中央政治局会议后， 市场对政策有很强的预期，如地产调控的全面放松、活跃资本市场等，有利于提振风险偏好。但我们认为，政策强预期能否最终兑现仍有待观察。 市场热点2：如何看待美债利率快速上行？以及美联储加息预期再度扰动？ADP数据超预期后，加息预期再起，叠加财政部债务发行以及惠誉下调美国主权评级，美债抛售压力激增，10Y美债利率上破4.1%。我们认为，鲍威 尔7月议息会议后提到货币政策具有一定时滞，只要就业和通胀数据不出现明显反复，年内美联储继续加息概率仍然较低。市场对于ADP就业数据过度反应有望修复。 行业配置：泛TMT有望反弹，同时关注基本面与政策预期改善机会当前时点主要可关注三个方向，具体地：（1）泛TMT反弹有望延续，短期传媒、计算机的弹性可能更大；中长期通信、电子的配置性价比更高、确 定性更强，主要包括通信设备、通信服务、半导体、元件、消费电子和电子化学品等细分领域；（2）基本面预期改善或景气向好，包括：①前期预期极度悲观导致超跌，但业绩亮眼提振板块整体信心的食品饮料；②近期景气持续改善的基础化工；（3）政策落实加持，国际合作催化，“中特估”主题投资继续布局，重点关注受益于“一带一路”的建筑装饰机会。 市场热点1：如何看待地产行情的持续性？本轮地产行情上涨性质属于典型的由催化剂驱动带来的估值修复行情，以史为鉴这样的行情通常有两个较为明显的制约，一是行情上涨时间一般半个月左右之内，二是指数涨幅 一般15-20%左右，而这些制约当前基本都已经满足，同时当前市场对地产政策期待过高，因此我们认为本轮估值修复行情基本上已经反应充分。后续地产行情的持续关键在于随着政策的逐步落地，基本面能否给与积极反馈，但从高频数据看这种反馈并不明显。 市场热点2：如何看待券商行情的持续性？本轮券商行情在于市场对“活跃资本市场、提振投资者信心”提法的政策期待。截至当前市场的政策期待较高，同时板块涨幅已然较大，后续行情可能需要有超预期落地的政策才能提供持续的信心提振，或者需要预期一轮一定级别的市场牛市才能提供基本面坚实支撑。当前时点看可能性都较小，因此后续券商板块的行情可能出现较大分歧和较大波动。 市场热点3：医药“反腐”对相关板块的影响？本次医药“反腐”力度较 大，专项活动后监管或将逐步常态化管理。当下市场对医药板块未来需求 的担忧有所上升，因此近期板块下跌主要反馈市场预期的变化。短期内重点观察本次反腐的进展何时告一段落，中长期有利于行业健康发展。 风险提示 美国加息预期强化超预期；国内经济预测存在偏差；国内政策收紧超预期； 中美关系超预期恶化等。 正文目录 1政策预期持续升温，风险偏好带动市场震荡上行4 1.1市场热点1：如何看待国内近期密集出台的稳增长政策？4 1.2市场热点2：如何看待美债利率快速上行？以及美联储加息预期再度扰动？5 1.3市场热点3：如何看待7月PMI数据？5 2行业配置：泛TMT有望反弹，关注基本面与政策预期改善机会6 2.1市场热点1：如何看待地产行情的持续性？7 2.2市场热点2：如何看待券商行情的持续性？7 2.3医药“反腐”对相关板块的影响？8 2.4沿三条主线配置：泛TMT有望迎来反弹机会，基本面及预期改善的食饮、化工，峰会催化下建筑装饰8 图表目录 图表1新订单回升，生产企稳，新出口订单回落6 图表2大中型企业PMI企稳，小企业PMI反弹6 图表3电子、通信估值及百分位情况9 图表4计算机、传媒估值及百分位情况9 图表5茅台整箱价格震荡上涨10 图表6MDI价格持续上涨10 图表7我国海外新签合同额、完成营业额及同比均改善11 图表8二季度中国化学、中国电建以及中国能建海外新签合同占比明显较一季度提升11 1政策预期持续升温，风险偏好带动市场震荡上行 8月第一周市场仍在延续轮动特征，其中7月整月调整的泛TMT板块迎来反弹， 而7月底演绎的顺周期品种和金融板块有转弱迹象。展望后市，中央政治局会议后国内政策密集出台，政策预期持续高涨，继续提振市场风险偏好；美债利率因多重因素快速上行，但美国就业市场有序回落，美联储加息预期走弱下，美债利率有望重新回到回落通道；PMI显示国内经济延续修复，但复苏斜率依然不高。总体来看，当下市场所面临的综合环境仍然支撑A股保持震荡大格局下的中枢抬升走势。预计 行情仍有望呈现弱势上涨，但更加坚实的反弹上涨需宏观政策力度予以证实，或宏观经济基本面给予更加积极的回馈，这是后续重点关注的变化。 1.1市场热点1：如何看待国内近期密集出台的稳增长政策？ 我们的观点：近期政府出台了《关于恢复和扩大消费的措施》等一系列稳增长政策，中央政治局会议后，市场对政策有很强的预期，如地产调控的全面放松、活跃资本市场等，有利于提振市场风险偏好。但我们认为，政策强预期能否最终兑现有待观察。 政策不会出现强刺激，强预期能否最终兑现有待观察。�消费端：《关于恢复和扩大消费的措施》明确了一系列措施，包括：优化消费环境、扩大消费金融支持、促进产业升级、提高消费者信心等等。但相关举措主要集中在取消限制措施和优化供给，强调“有序破除体制机制障碍和隐性壁垒”，集中在“优化汽车限购措施”、“优化餐饮场所延长营业时间”等。只有两条明确的增量资金政策，分别是“鼓励和引导有条件的地区对绿色智能家电下乡、家电以旧换新、绿色建材消费予以适当补贴” 以及“加强汽车消费金融支持”，缺乏直接的增量资金支持居民扩大消费。②地产端：央行、外汇管理局下半年工作会议提出“引导首付比例下行”，但我们在专题报告 《当下地产调控，还有哪些放松空间？》（2023-06-27）中指出，当前首付比例调整空间主要集中在二套房，尤其是“认房又认贷”的调整优化，而目前尚未看到明显政策举措。同时，近期北上广深四个一线城市表态优化房地产政策，均未提及放松限购，市场对此的预期有所骗过；南京对新建商品房提供补贴，但政策力度整体偏弱；郑州虽然放开了“认房又认贷”，但当地房地产市场依旧明显承压，二手房挂牌 量激增。后续，仍需继续关注政策落地情况。特别是8月4日国家发展改革委、财 政部、中国人民银行、国家税务总局联合召开“打好宏观政策组合拳，推动经济高质量发展”新闻发布会中提及的举措，如尤其是发改委“持续谋划研究一批针对性更强、力度更大的储备政策，根据形势变化及时分批出台实施”的六个方面。 此外，活跃资本市场后续也有望迎来具体举措。近期，官媒密集发声支撑活跃 资本市场。🕔8月1日，经济日报文章指出，“作为牵一发而动全身的枢纽，一个活跃的资本市场，可以吸纳更多投资者参与，形成资本效应，继而支持企业科技创新，推动产业转型升级；还可以增加居民财富收入，促进民间消费，对经济社会发展起到‘四两拨千斤’的撬动作用”。②8月3日经济日报文章指出，“想方设法提高居民财产性收入，让居民通过股票、基金等渠道也能赚到钱，从而化消费意愿为消费能力”，“资本市场活了，企业经营好了，投资收入增长了，消费者自然更有底气”。③8月4日新华社发表《切实落实中央活跃资本市场精神综合施策提振投资者信心》一文，其中提到部分资本市场建议，包括“鼓励中长期资金入市、优化IPO节奏、降低证券交易印花税、强化赚钱效应、加强投资者保护、完善基础制度等方面，综合施策，促进资本市场的活跃，提振投资者信心”。目前看，已经落地的只有实施差异化备付金缴纳比例，约释放流动性255亿元，后续仍需关注出台的具体举措。 1.2市场热点2：如何看待美债利率快速上行？以及美联储加息预期再度扰动？ 我们的观点：ADP数据超预期后，加息预期再起，叠加财政部债务发行以及惠誉下调美国主权评级，美债抛售压力激增，10Y美债利率上破4.1%。但我们认为，美联储主席鲍威尔7月议息会议后表态中提到了货币政策具有一定的时滞，只要就业和通胀数据不出现明显反复，年内美联储继续加息概率仍然较低。市场对于ADP就业数据过度反应有望修复。 ADP数据超预期，加息预期扰动增加，但市场过度反应有望得到修正。8月2日公布的美国7月ADP就业人数达32.4万人，远超预期18.9万人，市场对于就业市场火热引发加息预期的担忧明显增强。叠加财政部债务发行以及惠誉下调美国主权评级，美债抛售压力激增，10Y美债利率上破4.1%，对美股和大宗商品形成明显抑制。周�公布的美国非农就业人数为18.9万人，低于预期20万人；失业率3.5%， 略低于预期3.6%，表明美国总体就业市场并未再度陷入过热状态。因此，我们维持月报《旧篇别过一时新》（2023-07-30）的观点，美联储主席鲍威尔7月议息会议后表态中提到了货币政策具有一定的时滞，只要就业和通胀数据不出现明显反复，年内美联储继续加息概率仍然较低。后续，市场对于ADP就业数据过度反应有望修复。 1.3市场热点3：如何看待7月PMI数据？ 我们的观点：7月制造业PMI为49.3%，较上月提升0.3个百分点，在荣枯线之下继续企稳上行，经济仍在缓慢复苏。大中型企业PMI企稳，小企业PMI反弹，显示市场微观主体活力有所恢复。 PMI小幅上行，经济仍在缓慢复苏。7月制造业PMI为49.3%，较上月提升0.3 个百分点，在荣枯线之下继续企稳上行。①新订单有所改善，内需强于外需。7月生产、新订单和出口订单指数分别为50.2%、49.5%和46.3%，其中新订单较上月提升 0.9个百分点指向需求明显改善，生产整体企稳，外需仍呈现收缩态势。②就业压力仍不容忽视，从业人员指数仍在低位。7月从业人员为48.1%，较上月下降0.1个百分点，自2月以来延续下降态势。6月调查失业率中青年失业率达21.3%，达历史新高，结构性就业问题仍存，恐继续影响居民就业和收入修复。③服务业复苏势头有所放缓。7月份，服务业PMI为51.5%，较上月下降1.7个百分点。其中，新订单指数大幅下行至48.4%的荣枯线之下，显示服务业修复势头延续放缓。大中型企业PMI企稳，小企业PMI反弹，显示市场微观主体活力有所恢复。 图表1新订单回升，生产企稳，新出口订单回落图表2大中型企业PMI企稳，小企业PMI反弹