时钟资产配置月报（2023年8月） ：政策预期催化，看好大盘价值

政策预期催化，看好大盘价值 ——中泰时钟资产配置月报（2023年8月） 证券研究报告/量化投资策略报告2023年8月4日 分析师：李倩云 执业证书编号：S0740520050001 Email：liqy02@zts.com.cn 相关报告 投资要点 市场回顾 7月整体延续大盘价值风格。7月中上旬呈震荡磨底，7月24日后受政策利好消息影 响，沪深300及其权重股大幅拉升。截至7月31日沪深300收涨4.5%，金融板块收涨12.2%，周期板块收涨4.6%，消费板块收涨3.9%；中证1000收跌-1.3%，成长板块收跌-2.7%。 行业层面非银金融、房地产、建材涨幅超10%，食品饮料、银行、钢铁涨幅超8%。前期领涨的AI+主题计算机、传媒、通信跌超-6%。 大类资产评分 A股：8分。价格回落对名义GDP有较大拖累。随着价格回升，经济增速也有望在下半年企稳。随着消费旺季开启，7月的消费数据表现有望边好转，中长期内随着政策细则出台也有潜力空间。需要注意的是，由于此次补库周期工业端强于消费端，上游原材料涨价快于产成品涨价，在需求实际回暖之前，周期品价格可能面临一定回调压力。短期内周期股的波动性大于消费板块。 债市：5分。国内市场中，随着收益率下行至低位，资金面可能维持平稳态势，收益率下行空间有限。政策利好催化经济回暖预期，机构增配动作放缓。国内债券市场或将处于高位震荡。美债市场中，由于美联储快速加息，此前新增信贷需求较弱，但随着工资增长以及房地产市场企稳，借贷需求有所上升，可能对利率形成上行压力。另 一方面，美国财政部也提高了未来三个月的美债预期拍卖规模。美债收益率或有较大的上行压力。 港股：7分。本轮A股反弹或受北上资金影响较大，港股通常有较大弹性；国内估值切换轮动完成后，也看好港股中低估值机会。 美股：4分。加息仍有滞后效应，前期空头平仓后带来美股上涨，但空间可能有限。 黄金：6分。对贵金属维持下半年震荡的观点，宜寻找低位做多机会：1）美联储的加息效果尚未完全体现，与强劲的就业表现可能形成冲击；2）美联储的利率决策可能由数据依赖逐渐转向为风险依赖，通胀可能回升，但美联储加息动力不足。 大宗商品：8分。OPEC+供应削减及国内复苏预期对原油价格有所支撑，国内大宗价格已有上涨，但需求实际回暖之前，可能面临一定回调压力。 行业轮动：建议关注非银金融、汽车零部件及新能车、食品饮料、半导体、国企改革主题 风险提示：近期市场波动较大，海外政策和经济变化可能会带来较多不确定性 内容目录 一、市场回顾.-4- 二、资产配臵展望.......................................................................................-4- 2.1资产评分及观点.....................................................................................-5- 2.2A股.......................................................................................................-5- 2.2行业配臵...............................................................................................-9- 2.3债市......................................................................................................-9- 2.4贵金属.................................................................................................-10- 图表1：7月大类资产表现.-4- 图表2：7月行业表现.........................................................................................-4- 图表3：大类资产评分.........................................................................................-5- 图表4：大类资产评分解读.................................................................................-5- 图表5：经济产出预测指标.................................................................................-6- 图表6：经济产出高频拟合.................................................................................-6- 图表7：GDP现价与不变价同比增速.................................................................-6- 图表8：产出缺口...............................................................................................-6- 图表9：上中下游景气指数.................................................................................-7- 图表10：上中下游股票指数...............................................................................-7- 图表11：基础货币释放强度（%）......................................................................-7- 图表12：资金空转指标......................................................................................-7- 图表13：信用扩张程度......................................................................................-8- 图表14：财政支出与基建...................................................................................-8- 图表15：A股相对性价比...................................................................................-8- 图表16：北上资金占比......................................................................................-8- 图表17：行业轮动模拟组合净值（截至2023年8月3日）..............................-9- 图表18：美国新增贷款规模.............................................................................-10- 图表19：美国核心通胀预测.............................................................................-11- 一、市场回顾 7月整体延续大盘价值风格。7月中上旬呈震荡磨底，7月24日后受政 策利好消息影响，沪深300及其权重股大幅拉升。截至7月31日沪深300收涨4.5%，金融板块收涨12.2%，周期板块收涨4.6%，消费板块收涨3.9%；中证1000收跌-1.3%，成长板块收跌-2.7%。 行业层面非银金融、房地产、建材涨幅超10%，食品饮料、银行、钢铁涨幅超8%。前期领涨的AI+主题计算机、传媒、通信跌超-6%。 图表1：7月大类资产表现 来源：wind，中泰证券研究所 图表2：7月行业表现 来源：wind，中泰证券研究所 备注：纵轴代表涨跌幅大小，宽度代表行业整体市值大小 二、资产配臵展望 2.1资产评分及观点 图表3：大类资产评分 来源：中泰证券研究所 备注：资产打分区间为0-10分，分数越高代表越乐观 图表4：大类资产评分解读 评分（0~10分） 主要指数 简要解读 A股 8 沪深300 政策利好催化预期，增量资金或偏好大盘价值板块。但周期股经过前期上涨，短期内波动性可能大于消费板块。 8 中证500 A股市场估值提升下beta较强。 7 创业板 等待市场信息及活跃度提升。 债市 5 国债指数 经济复苏虽弱，但中长期改善趋势其实较为确定，收益率已至低位，可能持续高位震荡状态。 港股 7 恒生指数 本轮A股反弹或受北上资金影响较大，港股通常有较大弹性；国内估值切换轮动完成后，也看好港股中低估值机会。 美股 4 标普500 加息仍有滞后效应，前期空头平仓后带来美股上涨，但空间可能有限。 黄金 6 对贵金属维持下半年震荡的观点，宜寻找低位做多机会：美联储的加息效果尚未完全体现；美联储的利率决策可能由数据依赖逐渐转向为风险依赖。 大宗商品 8 OPEC+供应削减及国内复苏预期对原油价格有所支撑，国内大宗价格已有上涨，但需求实际回暖之前，可能面临一定回调压力。 来源：中泰证券研究所 2.2A股 1）产出维度：景气度有望边际改善 根据最新公布的6月数据，经济增速高频指标及领先指标明显回落。除出口和投资端增速持续下行以外，6月消费端滚动环比增速也快速下降，影响了整体增速表现。 价格回落对名义GDP有较大拖累。二季度GDP实际同比增速（6.3%）自2017年以来首次超过名义增速（5.33%）。剔除基数效应影响，使用前2年GDP平均值作为基数，GDP增长至2022年以来开始下行，实际GDP增速回落有放缓迹象。 随着价格回升，经济增速也有望在下半年企稳。近两月以工业增加值计算的产出缺口迅速回正，表明对短期需求较为乐观。从交通部根据航 运表现编制的景气度指数来看二季度下游企业景气快速回暖，带动中上游企业景气度抬升。反映在股票市场中，上证下游、中游、上游指数先后走高。 随着消费旺季开启，7月的消费数据表现有望边好转，中长期内随着政策细则出台也有潜力空间。需要注意的是，由于此次补库周期工业端强于消费端，上游原材料涨价快于产成品涨价，在需求实际回暖之前，周期品价格可能面临一定回调压力。短期内周期股的波动性大于消费板块。 图表5：经济产出预测指标图表6：经济产出高频拟合 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 图表7：GDP现价与不变价同比增速图表8：产出缺口 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 图表9：上中下游景气指数图表10：上中下游股票指数 来源：wind，中泰证券研究所来源：wind，中泰证券研究所 2）政策维度 货币政策方面，基础货币投放的量价均呈现边际小幅收缩。自2022年 中以来，基础货币投放已经历了近一年左右的收缩，当前有较大投放空间。货币投放增加将