2023H1业绩加速增长，持续高投入夯实产品竞争力

2023年08月05日 中望软件(688083.SH) 2023H1业绩加速增长，持续高投入夯实产品竞争力 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价193.14元股价(2023-08-04)145.90元 事件概述： 交易数据总市值(百万元) 17,698.22 流通市值(百万元) 10,028.10 总股本(百万股) 121.30 流通股本(百万股) 68.73 12个月价格区间 142.5/255.8元 8月5日，中望软件发布《2023年半年度报告》。2023年上半年，公司实现营业收入2.76亿元，同比增长41.97%；归母净利润-129万元，去年同期-3639万元，亏损大幅收窄。 上半年业绩加速增长，全球渠道布局卓有成效 根据半年报披露，2023上半年营业收入为2.76亿元（+41.97%），单Q2来看，营业收入为1.60亿元（+48.32%），相比Q1公司收入同比 增速34.02%，业绩增长加速趋势明显。从产品侧来看，2DCAD营业 收入为1.77亿元（+35.21%），其中ZWCAD为1.17亿元（+45.82%）； 中望软件 沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2022-082022-112023-032023-07 股价表现 3DCAD营业收入为6,841.23万元（35.08%），其中ZW3D为5,427.53 万元（+46.96%）；CAE营业收入为256.04万元（+3346.03%）。 从服务市场来看，境内商业市场收入为1.56亿元（+30.89%），主要系行业大客户深度服务加区域市场覆盖下沉的业务布局成效初显；境 内教育市场收入为5,054.35万元（+23.54%），为基础教育、职业教育、高等教育等不同类型客户提供有针对性的数字教育服务。境外市场收入为6,797.11万元（+109.16%），主要系出入境政策放开便于业务开展和全球渠道商网络体系优化工作的成果开始逐步体现。 持续加大研发投入，发挥悟空平台技术基座优势 公司持续投入研发力量进行技术升级改造，根据半年报，2023H1研发投入达到1.67亿元，同比增长28.38%，占营业收入比例为60.71%上半年，公司分别完成了2次2DCAD产品新版本发布/1次3DCAD产品迭代/1次CAE产品新版本发布，以及悟空平台升级。 根据官方公众号披露，近日，中望发布悟空三维CAD图形平台1.0版，打造新一代CAx技术底座。中望悟空平台1.0版已具备三维建模、大体量装配、协同设计能力。同时，悟空平台还提供丰富的API，这些API可以帮助开发者更高效地进行行业垂直应用开发。自2023年以来，中望软件与苏交科成立合资公司，发挥悟空平台的CAx底层技术能力优势、结合行业应用场景，共同打造面向民建领域、交通市政领域的国产高端三维解决方案。今年4月，中望软件正式收购北京博超，计划进一步整合其在垂直细分领域的技术优势，推动悟空平台 在能源、电力领域的应用落地。我们认为，公司发挥悟空平台的CAx底层技术能力优势，有望在更多的垂直领域提供优质的国产三维解决方案。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M12M相对收益-11.0-22.4-28.9 绝对收益-7.8-22.6-30.9 赵阳分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 相关报告Q1增速奠定全年复苏基础， 2023-05-05 收购博超拓宽行业面Q3单季营收环比改善，持续 2022-11-06 高投入提升产品竞争力 积极推出信创类产品，构建国产软硬件应用生态 根据官方公众号披露，近日，国产操作系统CAD设计平台——中望CADLinux2024正式发布，其功能命令完整度接近Windows版本水平，且进一步提升了对于国产软硬件环境的适配和认证能力。通过开放并强化ZWCADLinux版的二次开发接口，公司逐步在信创领域构建更为完善的国产软硬件应用生态，实现全国产环境下的CAD平台设计工作流闭环。中望CADLinux2024更是新增基于国产密码算法的图纸加密解密功能，进一步保障图纸信息安全。此外，公司发布了ZW3D2023Linux版，显著优化性能和功能，新增支持适配ARM架构，进一步满足国内Linux系统用户对全国产“CAD软件+CPU/GPU芯片”的应用需求。 投资建议 中望软件作为国内研发设计类工业软件龙头，我们预计公司2023/24/25年营业收入分别是8.16/10.65/13.11亿元，归母净利润分别是1.33/2.21/2.80亿元。中望围绕All-in-OneCAx战略进行业务布局和市场拓展，是研发设计工具软件国产化的核心标的。维持买入-A的投资评级。由于公司处于投入期，净利润不能完全反映公司盈利情况，我们采用PS进行估值。给予6个月目标价为193.14 元，相当于2024年的22倍PS。 风险提示： 核心技术研发不及预期；产品推广和产业生态建设不及预期。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 618.7 601.0 816.1 1,064.9 1,311.1 净利润 181.7 6.3 133.0 220.8 280.3 每股收益(元) 2.93 0.07 1.10 1.82 2.31 每股净资产(元) 45.40 31.53 23.19 23.94 24.75 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 119.29 2676.27 133.09 80.16 63.14 市净率(倍) 7.71 6.22 6.23 5.87 5.49 净利润率 29.4% 1.0% 16.3% 20.7% 21.4% 净资产收益率 11.0% 0.2% 4.8% 7.5% 9.0% 股息收益率 0.5% 0.5% 0.0% 0.3% 0.4% ROIC 21.5% 7.1% 5.7% 12.7% 14.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E （百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 618.7 601.0 816.1 1,064.9 1,311.1 成长性 减:营业成本 13.1 9.7 13.5 15.9 19.4 营业收入增长率 35.6% -2.9% 35.8% 30.5% 23.1% 营业税费 8.4 8.4 11.4 14.8 18.3 营业利润增长率 47.7% -100.2% -26708.4% 74.2% 28.9% 销售费用 266.9 344.2 385.8 482.1 567.3 净利润增长率 50.9% -96.5% 2010.1% 66.0% 27.0% 管理费用 259.1 351.1 411.5 526.2 634.8 EBITDA增长率 47.6% -93.4% 618.3% 62.1% 26.1% 财务费用 -1.0 -6.1 -6.6 -8.0 -9.2 EBIT增长率 46.1% -103.0% -1531.1% 69.6% 27.6% 资产减值损失 -2.3 23.3 48.8 29.2 47.4 NOPLAT增长率 22.7% -60.6% -24.9% 132.8% 35.3% 加:公允价值变动收益 33.7 49.5 26.3 21.0 21.0 投资资本增长率 77.6% -12.4% -1.3% 11.7% 20.7% 投资和汇兑收益 17.5 11.5 19.6 17.7 19.4 净资产增长率 472.9% -2.8% 2.9% 3.2% 3.4% 营业利润 202.0 -0.3 81.1 141.3 182.1 加:营业外净收支 -0.4 -3.0 10.0 10.0 10.0 利润率 利润总额 201.6 -3.3 91.1 151.3 192.1 毛利率 97.9% 98.4% 98.3% 98.5% 98.5% 减:所得税 19.9 -7.2 9.0 15.0 19.0 营业利润率 32.6% -0.1% 9.9% 13.3% 13.9% 净利润181.76.3133.0220.8280.3 净利润率 29.4% 1.0% 16.3% 20.7% 21.4% EBITDA/营业收入 34.2% 2.3% 12.2% 15.2% 15.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 32.0% -1.0% 10.4% 13.5% 13.9% （百万元）202120222023E2024E2025E 运营效率 货币资金 514.1 487.0 472.8 600.3 655.6 固定资产周转天数 30 40 39 35 29 交易性金融资产 1,959.5 1,994.5 1,994.5 1,994.5 1,994.5 流动营业资本周转天数 119 87 115 72 83 应收帐款 107.8 83.1 176.1 103.7 169.0 流动资产周转天数 1578 1594 1219 961 821 应收票据 23.5 38.8 52.6 68.7 84.6 应收帐款周转天数 49 58 58 48 38 预付帐款 10.3 10.5 14.3 18.6 22.9 存货周转天数 53 100 100 100 100 存货 2.4 3.0 4.4 4.3 6.4 总资产周转天数 1120 1899 1436 1151 985 其他流动资产 57.4 7.6 10.4 13.5 16.6 投资资本周转天数 514 464 337 288 283 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 27.7 36.0 36.0 36.0 36.0 ROE 11.0% 0.2% 4.8% 7.5% 9.0% 投资性房地产 ROA 5.8% 0.2% 4.0% 6.4% 7.7% 固定资产 63.1 69.3 103.7 103.2 102.6 ROIC 21.5% 7.1% 5.7% 12.7% 14.7% 在建工程 13.0 35.7 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 277.3 276.1 328.5 391.3 466.7 销售费用率 43.1% 57.3% 47.3% 45.3% 43.3% 其他非流动资产 61.4 94.0 94.0 94.0 94.0 管理费用率 41.9% 58.4% 50.4% 49.4% 48.4% 资产总额 3,117.3 3,135.6 3,287.3 3,428.1 3,648.9 财务费用率 -0.2% -1.0% -0.8% -0.8% -0.7% 短期债务 18.6 25.4 0.0 0.0 8.1 三费/营业收入 84.9% 114.7% 96.9% 93.9% 91.0% 应付帐款 71.0 105.9 139.0 148.4 202.8 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 9.8% 12.9% 14.4% 15.3% 17.7% 其他流动负债 131.3 165.7 229.8 270.1 330.5 负债权益比 10.8% 14.7% 16.9% 18.1% 21.6% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 12.11 8.84 7.39 6.70 5.45 其他非流动负债 84.0 105.9 105.9 105.9 105.9 速动比率 12.10 8.83 7.38 6.69 5.44 负债总额 305