疫情扰动业绩承压，持续研发投入夯实核心竞争力

大华股份（002236） 计算机/公司点评 疫情扰动业绩承压，持续研发投入夯实核心竞争力 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2022-08-19 收盘价（元） 14.41 近12个月最高/最低（元） 26.21/14.21 总股本（百万股） 3,069.29 流通股本（百万股） 1,959.26 流通股比例（%） 63.83% 总市值（亿元） 442.28 流通市值（亿元） 282.33 主要观点： 事件概况 大华股份于8月19日发布2022年半年报。公司实现营业收入140.9亿元，同比增长4.3%；实现归母净利润15.2亿元，同比减少7.5%；扣非归母净利润12.6亿元，同比减少12.8%。 疫情扰动业绩承压，海外市场增速符合预期 营收端，2022H1公司实现营业收入140.9亿元，同比增长4.3%。单二 季度实现营收82.4亿元，同比减少1.81%。主要原因系疫情扰动导致下游需求低迷，固定投资减少，同时人员流动、物流运输受阻。利润端，2022H1公司实现归母净利润15.2亿元，同比减少7.5%。单二季度实 公司价格与沪深300走势比较 分析师：尹沿技 执业证书号：S0010520020001邮箱：yinyj@hazq.com 分析师：王奇珏 执业证书号：S0010522060002邮箱：wangqj@hazq.com 联系人：张旭光 执业证书号：S0010121090040邮箱：zhangxg@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_公司研究_计算机行业_公司深度_AI风暴强势袭来，视频物联龙头迎来价值重估》2021-1-21 2.《华安证券_公司研究_计算机行业_点评报告_21Q3维持高增长，战略升级迎接AI新时代》2021-11-01 3.《华安证券_公司研究_计算机行业_点评报告_全年业绩符合预期，战略升级把握AI新时代》2022-04-23 现归母净利润11.6亿元，同比减少10.1%。主要原因系研发费用同比上升11.2%，研发费用率同比增加0.68pct，同时毛利率水平较低的创新业务占比由8.9%提升至12.0%。海外业务受疫情冲击相对较小，营收 同比增长18.6%，占比提升至48.2%，独立团队建设成效显著。展望未来，随着疫情扰动消退，需求回归正轨，公司营收有望重返中高速增长通道，同时随着创新业务商业模式的进一步成熟，其毛利水平有望得到改善。 创新业务活力迸发，营销渠道持续下沉 2022H1公司创新业务同比增长40.8%，其组成主要包括移动机器人、汽车电子、智慧存储等系列产品与业务，在整体协同下独立运作。依托公司在视频物联行业的技术积累，充分适应市场的快速需求变化，目前已成为公司成长的重要动能。未来随着业务模式逐渐成熟和业务规模效应显现，公司创新业务毛利水平有望持续改善，优化公司整体盈利质量。营销方面，公司持续推进网络建设，国内业务下沉到县、乡镇一级，海外则持续深化以国家为中心的业务下沉，提升客户覆盖率和客户响应速度，并成立了独立的海外软件团队，在发展标准化的通用软件的同时，聚焦重点行业，提升软件业务在海外业务中的整体占比，并不断添加更多的非视频类新业务和产品解决方案。 研发投入持续提升，夯实创新能力和核心技术积累 从研发投入来看，2022H1公司研发投入15.6亿元，研发费用率增长至 11.1%。主要聚焦于人工智能、云计算与大数据、5G、核心器件等核心技术的投入和软件能力建设。公司的算法团队在弱监督学习、自主学习等多个领域取得成果，并致力于将其产业落地。我们认为，加速多智慧 场景落地是公司长期的战略趋势，而场景落地需要依靠软件平台才能得以扩 展，并迅速实现项目核心技术的复用。生态建设方面，公司依托算法和算 法方案全流程开发平台“巨灵平台”，大幅提升智能产品和平台的场景化适配能力。与此同时，人工智能开放平JinnStudio也在“云睿”公有云和企业私有云解决方案中落地。 投资建议 我们预计公司2022-2024年分别实现收入382.2/453.9/544.5亿元，同比增长16.4%/18.7%/20.0%；实现归母净利润44.6/54.6/66.7亿元，同比增长32.1%/22.3%/22.2%，维持“买入”评级。 风险提示 1）研发突破不及预期；2）政策支持不及预期；3）产品交付不及预期。 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 33,505 40,573 43,965 48,997 营业收入 32,835 38,222 45,388 54,449 现金 7,731 11,466 11,347 11,979 营业成本 20,059 23,262 27,418 32,653 应收账款 15,658 17,999 20,243 23,136 营业税金及附加 183 212 252 303 其他应收款 546 636 755 906 销售费用 4,664 5,429 6,447 7,734 预付账款 171 199 236 284 管理费用 4,407 5,321 6,319 7,580 存货 6,810 7,260 7,806 8,402 财务费用 250 111 201 268 其他流动资产 2,588 10,273 11,383 12,693 资产减值损失 795 638 466 488 非流动资产 10,551 13,171 16,415 21,312 公允价值变动收益 125 0 0 0 长期投资 1,244 1,244 1,244 1,244 投资净收益 (194) 100 0 0 固定资产 2,187 3,366 5,081 7,537 营业利润 3,472 4,585 5,607 6,850 无形资产 584 643 707 778 营业外收入 12 0 0 0 其他非流动资产 6,536 7,919 9,383 11,753 营业外支出 15 0 0 0 资产总计 44,056 53,745 60,380 70,310 利润总额 3,470 4,585 5,607 6,850 流动负债 17,412 24,438 27,998 34,173 所得税 58 77 94 115 短期借款 1,216 6,930 6,598 10,181 净利润 3,412 4,508 5,513 6,736 应付账款 12,668 13,417 16,577 18,250 少数股东损益 33 44 54 65 其他流动负债 3,528 4,091 4,822 5,743 归属母公司净利润 3,378 4,464 5,460 6,670 非流动负债 2,473 2,473 2,473 2,473 EBITDA 3,775 4,957 6,162 7,604 长期借款 1,553 1,553 1,553 1,553 EPS（元） 1.13 1.49 1.82 2.23 其他非流动负债 921 921 921 921 负债合计 19,886 26,912 30,471 36,647 主要财务比率 少数股东权益 553 597 650 715 会计年度20212022E2023E2024E 股本 2,995 2,996 2,996 2,996 成长能力 资本公积 2,940 3,266 3,642 4,101 营业收入 24.07% 16.40% 18.75% 19.96% 留存收益 17,684 19,976 22,621 25,851 营业利润 -18.43% 32.04% 22.30% 22.17% 归属母公司股东权益 23,618 26,237 29,259 32,947 归属于母公司净利润 -13.44% 32.14% 22.30% 22.17% 负债和股东权益 44,056 53,745 60,380 70,310 获利能力 毛利率(%) 38.91% 39.14% 39.59% 40.03% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 10.29% 11.68% 12.03% 12.25% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E ROE(%) 15.57% 17.91% 19.68% 21.45% 经营活动现金流 1,728 2,360 6,307 5,160 ROIC(%) 11.99% 14.83% 15.57% 16.77% 净利润 3,412 4,508 5,513 6,736 偿债能力 折旧摊销 323 262 354 486 资产负债率(%) 45.14% 50.07% 50.47% 52.12% 财务费用 250 111 201 268 净负债比率(%) -20.53% -11.12% -10.69% -0.73% 投资损失 194 (100) 0 0 流动比率 1.92 1.66 1.57 1.43 营运资金变动 (2,755) (2,420) 239 (2,329) 速动比率 1.53 1.36 1.29 1.19 其他经营现金流 305 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (1,855) (2,383) (3,456) (4,861) 总资产周转率 0.81 0.78 0.80 0.83 资本支出 (1,976) (2,483) (3,456) (4,861) 应收账款周转率 2.28 2.27 2.37 2.51 长期投资 (982) 100 0 0 应付账款周转率 1.74 1.78 1.83 1.88 其他投资现金流 1,103 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 494 3,758 (2,971) 333 每股收益(最新摊薄) 1.13 1.49 1.82 2.23 短期借款 814 5,714 (332) 3,582 每股经营现金流(最新摊薄) 0.58 0.79 2.11 1.72 长期借款 675 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.89 8.76 9.77 11.00 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 20.8 9.7 7.9 6.5 其他筹资现金流 (995) (1,956) (2,639) (3,249) P/B 3.0 1.6 1.5 1.3 现金净增加额 367 3,735 (120) 632 EV/EBITDA 19.36 10.42 8.33 7.22 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：尹沿技，华安证券研究总监、研究所所长，兼TMT首席分析师，曾多次获得新财富、水晶球最佳分析师。分析师：王奇珏，华安计算机团队联席首席，上海财经大学本硕，7年计算机行研经验，2022年加入华安证券研究所。联系人：张旭光，凯斯西储大学金融学硕士，主要覆盖AI及行业信息化，2021年加入华安证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的