业绩表现超预期，如生发布有望提供增长新动力

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 相关研究 周子莘美护分析师 执业编号：S1500522110001 联系电话：13276656366 邮箱：zhouzixin@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 爱美客(300896) 爱美客（300896.SZ）：业绩表现超预期，如生发布有望提供增长新动力 2023年08月05日 事件：公司发布2023年半年度业绩预告：公司23H1实现归母净利润9.35-9.95亿元，同比增长60%-70%，实现扣非归母净利润9.08-9.68亿元，同比增长61%-71%；单Q2来看，实现归母净利润增速为68%-87%，扣 非归母净利润增速为71%-90%，考虑到：（1）22年Q2因疫情影响管理费用率较低，我们预计今年恢复正常、Q2收入端增速将高于业绩端。 新品“如生天使”具备差异化高端定位，有望增强公司未来增长的确定性。7月27日公司发布新品“如生天使”，核心成分为左旋乳酸-乙二醇共聚物微球（18%）、交联透明质酸（81.7%）和利多卡因 （0.3%），成分与濡白天使一致，但如生通过专利技术改变了玻尿酸与微球之间的作用力，使其具备了高柔软性、高延展性特点，定位浅层脂肪层注射（而濡白注射层位更深），解决了玻尿酸产品可能导致的位移、“馒化”等问题，兼具补充&紧致效果，产品潜力可观。从产品矩阵角度来看，如生为公司在浅层脂肪层位的再生类产品新供给，而非原本濡白天使产品的低价下沉版，差异化且高端的定位有望为公司未来的发展提供全新增量、或提升未来增长的确定性。 投资建议：新品如生天使的推出侧面证明了公司在产品研发、定位上具备前瞻性，善于捕捉市场痛点或尚未满足的细分需求以打开新的增长空间，持续看好公司在高景气的赛道内保持龙头地位，在嗨 体系列稳健增长、濡白迅速放量的情况下，如生有望进一步提升未来公司增长的确定性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为19.3/27.0/37.4亿元，同比分别增长52.7%/39.9%/38.4%,EPS分别为8.92/12.48/17.26元，对应PE分别为53/38/27X，维持“买入”评级。 风险因素：消费力恢复不及预期、产品获批上市不及预期，细分赛道竞争加剧。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A1,448 2022A1,939 2023E3,022 2024E4,245 2025E6,144 增长率YoY% 104.1% 33.9% 55.9% 40.4% 44.7% 归属母公司净利润(百万元) 958 1,264 1,930 2,700 3,735 增长率YoY% 117.8% 31.9% 52.7% 39.9% 38.4% 毛利率% 93.7% 94.8% 95.0% 95.3% 92.8% 净资产收益率ROE% 19.0% 21.6% 26.6% 29.1% 30.8% EPS(摊薄)(元) 4.43 5.84 8.92 12.48 17.26 市盈率P/E(倍) 106.98 81.11 53.10 37.96 27.44 市净率P/B(倍) 20.38 17.53 14.13 11.04 8.46 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月04日收盘价 负债合计 242 313 385 548 1,056 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 100 100 100 100 经营活动现金流 943 1,194 1,919 2,792 3,962 归属母公司股东权益 5,030 5,846 7,255 9,280 12,115 净利润 958 1,268 1,930 2,700 3,735 负债和股东权益 5,272 6,259 7,740 9,927 13,270 折旧摊销 20 29 33 36 39 财务费用 2 3 6 7 8 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -18 -33 -30 -30 -30 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 2 -60 -19 81 205 营业总收入 1,448 1,939 3,022 4,245 6,144 其它 -20 -12 0 0 5 同比（%） 104.1 33.9% 55.9% 40.4% 44.7% 投资活动现金流 -648 -944 -903 -1,005 -1,005 归属母公司净利润 958 1,264 1,930 2,700 3,735 资本支出 -23 -156 -32 -35 -35 同比（%） 117.8 31.9% 52.7% 39.9% 38.4% 长期投资 -652 -813 -903 -1,000 -1,000 毛利率（%） 93.7% 94.8% 95.0% 95.3% 92.8% 其他 27 25 31 30 30 ROE% 19.0% 21.6% 26.6% 29.1% 30.8% 筹资活动现金流 -487 -374 -512 -671 -898 EPS(摊薄)(元) 4.43 5.84 8.92 12.48 17.26 吸收投资 0 95 -13 0 0 P/E 106.98 81.11 53.10 37.96 27.44 借款 0 0 0 0 0 P/B 20.38 17.53 14.13 11.04 8.46 支付利息或股息 -421 -454 -506 -687 -908 EV/EBITDA 107.55 84.78 45.55 32.17 22.66 现金流净增加额 -192 -124 504 1,116 2,059 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,803 4,134 5,614 7,802 11,149 营业总收入 1,448 1,939 3,022 4,245 6,144 货币资金 3,264 3,140 3,643 4,760 6,819 营业成本 91 100 151 199 445 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 7 10 15 21 31 应收账款 72 128 166 211 296 销售费用 156 163 317 467 694 预付账款 15 21 33 30 67 管理费用 65 125 184 223 299 存货 35 47 54 85 225 研发费用 102 173 227 340 498 其他 418 799 1,718 2,717 3,744 财务费用 -52 -45 -70 -97 -136 非流动资产 1,469 2,125 2,126 2,125 2,121 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 1,001 935 935 935 935 投资净收益 18 33 30 30 30 固定资产（合计） 143 195 196 199 200 其他 30 42 10 10 0 无形资产 12 117 118 119 120 营业利润 1,127 1,488 2,238 3,131 4,343 其他 313 878 876 871 865 营业外收支 -5 0 0 0 0 资产总计 5,272 6,259 7,740 9,927 13,270 利润总额 1,122 1,488 2,238 3,132 4,343 流动负债 179 224 282 434 932 所得税 164 221 308 432 608 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 958 1,268 1,930 2,700 3,735 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 4 0 0 0 应付账款 9 19 6 27 47 归属母公司净利 958 1,264 1,930 2,700 3,735 其他 170 205 276 407 886 EBITDA 1,049 1,409 2,172 3,041 4,226 非流动负债 64 89 104 114 124 EPS(当年)(元) 4.43 5.84 8.92 12.48 17.26 长期借款 0 0 0 0 0 其他 64 89 104 114 124 现金流量表 单位:百万元 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零社 服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美护分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年2月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美板块。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特