持续高质量发展，创新技术有望驱动2H23收入增速提升

2023年8月5日 公司研究 持续高质量发展，创新技术有望驱动2H23收入增速提升 ——亚信科技（1675.HK）2023年中期业绩点评 要点 事件：8月2日，公司发布2023年中期业绩，1H23实现收入32.82亿人民币，同比增长5.6%，新签订单量同比增长超20%。其中，BSS业务实现营收21.05亿人民币，同比增长1.9%；三新业务(OSS、垂直行业/企业上云、数智运营)实现营收10.91亿人民币，同比增长8.7%，三新业务的收入贡献占比增长至1/3。盈利方面，1H23实现毛利润11.44亿人民币，对应毛利率34.9%，同比增长1pct；净利润为2.12亿人民币，对应净利率6.5%，同比上升0.4pct。 传统BSS业务业绩稳固，三新业务成增长驱动力：公司坚持“一巩固，三发展”战略，业务结构持续优化。BSS业务维持市场领导地位，业务稳定增长。1H23 公司持续研发云原生等创新技术，实现数智化工程的快速交付和业务拓展，收入同比增长1.9%，考虑到运营商5G建设步入后期，我们预计2H23收入稳健。三新业务逆势下增速放缓，2H23业绩有望提速。三新业务1H23收入增速出现 分化：1）数智运营实现收入4.55亿元，同比下降6%，系艾瑞数智正经改革阵 痛叠加研究报告需求缩减。同运营商联合打造全域用户洞察平台，通过咨询和运营服务助力客户价值提升，公司按结果分成收费模式的收入占比达23%，商业模式不断优化。考虑到经济复苏和数据要素流通的政策机遇，我们看好 2H23业务恢复双位数增长；2）垂直行业/企业上云实现收入3.51亿元，同比 增长29%，其中能源行业规模达去年同期的近三倍、实现收入破亿。核电领域公司覆盖率占30%，合同高达1.4亿元的江苏核电项目落地；此外，两千台火电机组及数千个新能源场站有5G专网需求。因能源、政务、交通等行业5G 专网市场广阔，预计垂直行业2H23收入增速有望较1H23提升；3）OSS业务 营收2.85亿元，同比增长15%。公司聚焦网络智能化产品，标准套件订单高速增长，OSS业务规模及市场份额不断扩大。1H23数智运营负增长、OSS和垂直行业增速放缓，但考虑到三新业务新签订单同比增长超70%，预计推动2H23和24年业绩恢复高速增长，公司指引25年收入破百亿、三新业务贡献过半。公司重视产品研发，运用创新技术促进业务拓展：1H23公司研发费用5.05亿元，同比增长4%，研发费用率达15.4%。1）面向AIGC大模型，公司初步形成“1个通信认知增强平台+N个认知增强工具集”的TelcoGPT产品体系，将 公司擅长的通讯特征同大模型结合，赋能通信业数智化转型，现已初步拓展商机41个，如客服、代码生成器等。2）信创机遇方面，公司数据库产品(AntDB)建立信创生态合作体系，1H23期间墨天轮排名从14名提升至11名。 盈利预测、估值与评级：公司1H23收入增速放缓，但考虑2H23业绩具备增长 动力、盈利能力增强，我们略微下调23-24年归母净利润预测至9.05/10.65亿人民币（相比上次预测分别-7%/-1%），新增25年归母净利润预测12.58亿人民币。公司最新价10.64港币对应23年10倍PE，具备估值安全边际，看好2H23和24年业绩增速提升，数智运营业务放量后切换至PS估值法有望打开估值空间，给予目标价13.7港币（对应23年13倍PE），维持“买入”评级。 风险提示：运营商IT投入下滑；新业务转型不及预期；下游需求复苏不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万人民币） 6,895 7,738 8,304 9,179 10,148 营业收入增长率（%） 14.5 12.2 7.3 10.5 10.6 净利润（百万人民币） 786 832 905 1,065 1,258 净利润增长率（%） 18.7 5.9 10.4 10.5 10.5 每股收益（元） 0.86 0.92 0.97 1.14 1.35 P/E 11 11 10 9 7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价截止2023-08-03；按照1HKD=0.9186CNY换算 买入（维持） 当前价/目标价：10.64/13.70港元 作者分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002021-52523692 futz@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)9.35 总市值(亿港元)：99.52 一年最低/最高(港元)：8.87-15.58 近3月换手率（%）：9.6 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -4.0 -19.6 -8.3 绝对 -4.0 -22.3 -10.0 资料来源：Wind 相关研报 2H22疫情稳定后，公司盈利能力有望提升2022-08-09 云端转型打开中长期成长空间…2022-03-08 云端转型进度超预期，确保整体业绩稳健增长2021-08-10 财务报表与盈利预测（单位：百万人民币） 表1：亚信科技（1675.HK）损益表 利润表 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入 6,895 7,738 8,304 9,179 10,148 营业成本 (4,250) (4,798) (5,107) (5,627) (6,191) 毛利 2,645 2,939 3,197 3,552 3,958 其它收入 121 119 91 116 119 营业开支 (1,876) (2,129) (2,257) (2,451) (2,634) 营业利润 891 930 1,031 1,217 1,443 财务成本净额 26 22 13 20 20 应占利润及亏损 0 (9) 10 10 10 税前利润 917 943 1,055 1,247 1,473 所得税开支 (134) (119) (154) (187) (221) 税后经营利润 783 824 900 1,060 1,252 少数股东权益 3 7 5 5 6 净利润 786 832 905 1,065 1,258 息税折旧前利润 969 1,077 1,087 1,290 1,532 息税前利润 857 916 1,031 1,217 1,443 每股收益（元） 0.86 0.92 0.97 1.14 1.35 每股股息（元） 0.29 0.36 0.39 0.45 0.54 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 表2：亚信科技（1675.HK）资产负债表 资产负债表2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产9,505 10,433 11,108 11,994 13,003 流动资产6,520 7,104 7,644 8,363 9,213 现金及短期投资2,711 2,347 3,485 3,656 4,071 有价证劵及短期投资529 692 0 0 0 应收账款777 1,103 1,063 1,242 1,336 存货2 23 14 21 20 其它流动资产2,502 2,939 3,082 3,445 3,786 非流动资产2,985 3,330 3,464 3,630 3,790 长期投资20 137 142 147 152 固定资产净额285 292 341 377 397 其他非流动资产2,680 2,901 2,981 3,107 3,241 总负债3,354 3,628 3,731 3,918 4,099 流动负债3,109 3,283 3,344 3,516 3,632 应付账款336 540 489 586 619 短期借贷0 0 0 0 0 其它流动负债2,774 2,742 2,855 2,930 3,013 长期负债244 345 387 402 466 长期债务0 134 164 194 224 其它244 211 223 208 243 股东权益合计6,152 6,806 7,376 8,076 8,904 股东权益6,155 6,796 7,371 8,076 8,910 少数股东权益(3) 10 6 0 (6) 负债及股东权益总额9,505 10,433 11,108 11,994 13,003 净现金/(负债)2,466 2,002 3,098 3,254 3,604 营运资本443 585 587 677 737 长期可运用资本6,396 7,151 7,763 8,478 9,370 股东及少数股东权益6,152 6,806 7,376 8,076 8,904 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 表3：亚信科技（1675.HK）现金流量表 现金流量表2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流681 549 870 727 1,004 净利润786 832 905 1,065 1,258 折旧与摊销112 161 56 72 89 营运资本变动(426) (434) (2) (90) (60) 其它209 (10) (90) (321) (283) 投资活动现金流519 (590) 515 (230) (240) 资本性支出净额(2,358) (1,358) (148) (148) (148) 资产处置0 0 0 0 0 长期投资变化(20) (117) (5) (5) (5) 其它资产变化2,896 885 668 (77) (87) 自由现金流(2,006) (1,178) 544 335 559 融资活动现金流(550) (370) (247) (326) (349) 股本变动29 51 0 0 0 净债务变化(137) 134 30 30 30 派发红利(167) 0 (330) (360) (424) 其它长期负债变化(275) (555) 53 4 45 净现金流650 (411) 1,138 171 415 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；司 无评级因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；级 基准指数说明：A股市场基准为沪深300指数；香港市场基准为恒生指数；美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内 （仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 中国光大证券国际有限公司和Ever