指数配置研究系列三：“创家族”指数解析

创业板是中国资本市场的重要构成，定位于服务高科技企业、战略新兴产业企业、成长型创新创业企业，顺应创新、创造、创意（即“三创”）的大趋势；注册制改革激发了创业板发展新活力，从上市企业总市值、新股发行效率、再融资规模等方面均呈现持续增长态势。长期来看，在注册制改革、业绩持续增长及国家政策大力支持背景下，创业板具备长期配置价值。 目前，共有8个创业板相关指数有ETF产品布局。本文着重分析市场关注度较高的创业板指、创业板50、创成长和创价值指数的配置特点和投资价值。总体来看： 创业板指适合看多小盘成长股的投资者长期持有：（1）指数定位：创业板指数是深市“1+2”核心指数之一，新兴产业、高新技术企业占比高，成长性突出，兼具价值尺度与投资标的功能。（2）业绩表现：该指数在上涨、调整和震荡阶段的表现均总体好于基准指数（ 沪深300），业绩稳定性强。 创业板50指数适合大盘成长风格选手配置，市场上涨阶段弹性较大： （1）业绩表现：市场上涨、震荡阶段涨幅较好，但调整阶段回撤也较多；（2）风格特征：行业集中度较高，其中第一大行业电力设备占比近50%，且成分股中大盘股比例相对较高，适合大盘成长风格选手进行配置。 创成长指数小盘成长属性最强，市场上涨阶段弹性最佳：（1）业绩表现：多呈现大起大落，市场上涨阶段在几大指数中涨幅最高，整体波动最大;（2）风格特征：指数成长风格暴露最多，且成分股中小盘股比例最高，适合看多小盘成长板块的投资者在市场处于上涨趋势的过程中进行布局。 创价值指数防御属性较好，适合稳健型投资者布局：（1）业绩表现：指数在市场调整阶段中相对抗跌，在震荡市中表现稳健；（2）风格特征：指数波动相对较低，盈利属性较高，与指数编制思路密切相关，适合看多成长股行情且投资风格偏向稳健型投资者在市场震荡阶段进行配置。 风险提示：本报告结论完全基于公开的历史数据进行计算，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，也不能保证未来的可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。 1.创业板投资的内涵 1.1.创业板发展历程回顾 创业板又称二板市场（Second-board Market），即第二股票交易市场，是与主板市场（Main-Board Market）不同的一类证券市场。它专为处于快速发展期却无力在主板上市的成长型、创新型中小企业打开资本市场的大门。回顾创业板的发展历程，以重要性改革为时间节点可大致分为两个重要阶段。 2009.10.23-2020.8.23：创业板正式开板，筑造高成长创新型中小企业新高地。为提供给高成长性却不满足主板市场上市要求的创业型中小企业更方便的融资渠道与更广阔的发展空间，中国于2009年10月23日正式启动筹备已久的创业板，打造属于中国的纳斯达克市场。经过十余年的不断发展，截至2023年8月3日，创业板上市公司以约65%的高比重分布在电力设备、电子、医药生物等新兴行业；公司数量与总市值持续增长，创业板逐步成为高成长潜力创新企业的聚集地与新经济发展的“助推器”。 2020.8.24至今：勇闯注册制“深水区”，站稳“三创四新”定位。为增强创业板包容性和覆盖面，2020年4月27日中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》，2020年8月24日创业板改革并试点注册制落地，创业板正式跨入资本市场全面深化改革“深水区”。注册制下的创业板定位为重点服务高科技企业、战略新兴产业企业、成长型创新创业企业，顺应创新、创造、创意（即“三创”）的大趋势，采用更市场化、更多元、更具包容性的上市条件，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式（即“四新”）深度融合。 1.2.“三创四新”定位下创业板成长属性凸出 产业层面，创业板集群效应明显。定位于服务高科技企业、战略新兴产业企业、成长型创新创业企业的创业板着力支持企业发展，积极服务先进制造、数字经济、绿色低碳三大重点领域，其相关产业公司在创业板已形成集群化发展优势。截至2023年8月3日，创业板聚集九大战略新兴产业，板块公司数量达1299家。其中先进制造方面，130家高端装备制造产业公司和127家新材料产业公司在创业板上市，2022年全年实现营业收入4440亿元，同比增长24%，展现出良好的发展势头；数字经济方面，248家新一代信息技术产业公司2022年实现营业收入4607亿元，为促进产业升级和科技进步贡献力量；绿色低碳方面，创业板积极落实碳达峰碳中和目标的实现，努力打造绿色产业新高地，目前创业板公司覆盖了电池、电机、电控以及整车设计等整个新能源汽车产业链。 创业板产业集群化优势提高了规模经济效益，各领域下各产业链公司均展现出强劲增长势头，共同打造更强产业体系。 图1：创业板战略新兴产业上市公司分布情况 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业层面，创业板集中分布于高成长行业。创业板市值前20的公司广泛分布在11个申万一级行业，呈现各行各业百花齐放的态势；各行业龙头发挥带头作用，引领产业持续创新与发展。从创业板整体行业市值分布角度来看，根据申万一级行业，截至2023年8月3日创业板上市企业集中分布在电力设备、医药生物、电子、计算机、机械设备等高成长型行业。以市值占比最大的电力设备行业为例，共有115家电力设备企业在创业板上市，约占深市电力设备企业数量的六成，总市值近25000亿元，覆盖了电池、电机、电网设备、光伏设备、风电设备等全产业链体系。 图2：创业板上市公司所属行业分布（市值占比TOP10） 公司层面，创业板吸引大批专精特新“小巨人”企业。专精特新“小巨人”企业主要指集中于战略新兴产业领域但尚处发展早期的小型企业，它们专业程度高、创新能力强、发展潜力巨大，是专精特新企业中的排头兵。作为创新企业的聚集地，创业板除了拥有实力雄厚的龙头企业外，还助力了一批专精特新“小巨人”企业做优做强。截至2023年8月3日，共有400家专精特新“小巨人”企业在创业板上市，约占创业板上市公司总数的31%。 1.3.注册制改革激发创业板新活力 创业板上市企业总市值大幅攀升。创业板注册制改革后市场规模加速扩大，有效服务了实体经济，让一大批“专精特新”企业及时上市获得资金支持。截至2023年8月3日创业板上市企业共有1299家，试点注册制以来新增488家上市企业；总市值由注册制实施之初的9.6万亿元跃至如今12.2万亿元，2021年总市值更是达到近几年的最高点，超过14万亿元。其中，市值在100-500亿元的有196家，市值在500亿元以上的有24家，甚至有如宁德时代、迈瑞医疗等市值超千万元的行业领军者。 图3：创业板上市公司总市值和数量 新股发行效率提升，IPO数量与募资金额快速增长。截至2023年8月3日，1299家上市公司首发募集资金累计9066亿元。IPO数量与募资金额大幅增长得益于创业板注册制改革后多元包容的市场准入体系，使得公司上市审核流程优化、审核时效提高。创业板发行效率的提高有利于准上市公司精准抓住市场机会，实现更高质量发展。 图4：创业板IPO数量与IPO募资额变化情况 再融资规模进一步增强。在全面注册制大背景下国家愈发重视再融资环节，出台的一系列注册制配套制度规则中对上市公司再融资制度审核要求提出了更细致的规范，强调募集资金用途需投向主业。为了更好支持新经济企业，及时疏通企业资金瓶颈，解决企业资金流动性问题，创业板有效发挥了其再融资功能。截至2023年8月3日，创业板568家公司共实施1189单再融资方案，累计募集资金9845亿元。 研发投入占比持续升高，加快研发成果转化落地。创业板上市公司坚守“三创四新”定位，重视科技创新，积极壮大研发队伍，加大研发创新力度。根据2022年年报，创业板上市公司平均研发投入1.4亿元，同比增长13%；平均研发投入占营业收入比例为8%，同比提升0.6个百分点。整体来看，创业板上市企业持续保持高强度研发投入，提高企业自主创新能力，实现核心技术攻坚克难，稳定盈利能力。 创业板上市公司整体盈利能力突出，成长空间广阔。根据2022年年报，创业板上市公司平均实现营业收入27.5亿元，同比增长20.1%；平均归母净利润为2516.9亿元，同比增长10.9%。其中，超过1000家上市公司实现盈利，占比约81%；555家归母净利润实现同比正增长，179家利润幅度大于50%。由此可见创业板吸引的公司业绩优良、成长潜力足。 图5：创业板上市公司平均归母净利润（亿元）和同比变化 2.“创家族”指数的配置特点 目前，市场上的的“创家族”指数中共有8个有ETF产品布局，其中创业板指、创业板50指数无论从跟踪资金规模或是从跟踪产品数上均位于前列。本文着重分析市场关注度较高的创业板指、创业板50、创成长和创价值指数的配置特点和投资价值。 表1：有ETF产品跟踪的“创家族”指数基本情况 2.1.编制方案对比 目前国内主流的“创家族”指数从编制方案来看，有以下特点： 1）指数定位：创业板指是深市“1+2”核心指数之一，反映创业板市场层次的运行情况，兼具价值尺度与投资标的的功能；创业板50指数是从创业板指数的100只样本股中选取考察期内流动性指标最优的50只股票组成样本股，侧重样本股流动性、市值集中度和资产配置效率；创成长和创价值指数则是将部分风格因子加入，向市场提供更丰富的指数化投资标的。 2）成分股数量、个股权重限制：创业板指成分股数量为100只，其他指数均为50只；创业板指、创业板50指数无个股权重限制，创成长、创价值指数个股权重限制为15%。 3）定期调整时间：创业板指、创业板50指数每半年审核调整一次，而其余指数均每季度调整一次。 表2：市场关注度较高的“创家族”指数编制方案对比 2.2.行业和市值风格对比 从行业配置角度来看，电力设备、医药生物、电子均为主要重仓行业。 四个指数中申万一级电力设备、医药生物、电子行业的权重均明显靠前，但其中亦有所分化： 一是创业板50行业集中度最高。从行业集中度来看，前五大行业权重占比最高的是创业板50指数（86%），明显高于创业板指（76%）、创成长（80%）和创价值（79%）；二是创成长指数中电子行业占比相对较低（5%），低于同属TMT板块中的计算机、传媒和通信，或与指数编制方案中对动量效应指标的考量有关；三是创价值指数中对电力设备行业配置占比较低（19%），低于医药生物行业（29%），可能与指数编制方案中对低波动属性的考量有关。 图6：创业板指、创业板50、创成长和创价值指数成分股行业分布 从市值分布情况来看，创成长、创业板指小盘股占比较高，创业板50指数大盘股占比相对较高。具体来看： 一是创成长、创业板指小盘股占比较高，成分股中总市值低于300亿元的个股数占比过半，分别占58%和51%；总市值高于800亿元个股数仅占14%和20%；二是创业板50指数适合大盘风格选手布局。其成分股中总市值高于800亿元个股数占比24%，低于300亿元个股数仅占30%，相较其他指数明显偏向大盘风格。 表3：创业板指、创业板50、创成长和创价值指数成分股市值分布 2.3.投资特征：估值、盈利和成长性对比 考察创业板指、创业板50、创成长、创价值四大指数的的估值水平可以发现，过去5年来指数的估值水平先高后低，目前其估值处于历史较低位置，具备较大的上行空间：PE估值方面，四大指数目前均位于过去5年间的10%分位以下；PB估值方面，位于过去5年间的30%分位以下，处于历史较低位置。 图7：创业板指、创业板50、创成长和创价值指数近5年来PE估值变化情况 考察创业板指、创业板50、创成长、创价值四大指数的的盈利水平可以发现，与其他主要宽基指数的单季度净资产收益率（ROE）相比，2020年以来上述创业板各指数盈利能力较强。从2020年以来创业板四个指数单季度净资产收益率平均值来看，均大于3%，其中创成长（5.3%）、创业板50（4.