Q2业绩超预期，新品发布增强成长势能

券 报 证Q2业绩超预期，新品发布增强成长势能研究买入（维持）投资摘要 告事件概述 行业:美容护理 8月3日，公司发布2023H1业绩预告。23H1预计实现归母净利润9.35- 日期: 2023年08月04日 9.95亿元，同增60%-70%；预计实现扣非归母净利润为9.08-9.68亿元，同增61%-71%。根据Q1业绩推算，公司2023Q2预计实现归母净利润 分析师:王盼 Tel:021-53686243 E-mail:wangpan@shzq.comSAC编号:S0870523030001 联系人:梁瑞 Tel:021-53686409 E-mail:liangrui@shzq.comSAC编号:S0870123050017 基本数据 最新收盘价（元）446.92 12mthA股价格区间（元）421.00- 631.00 公总股本（百万股）216.36 司无限售A股/总股本40.85% 点流通市值（亿元）395.03 评 最近一年股票与沪深300比较 6% 2% -3%08/2210/2212/2203/2305/2308/23 -7% 11% 16% 20% 25% 29% 爱美客沪深300 - - - - - 5.21-5.81亿元，同增68%-87%；预计实现扣非归母净利润为5.21-5.81 亿元，同增71%-90%。 分析与判断 23Q2业绩超预期，产品和营销持续发力。公司依托已有的行业龙头地位和品牌认可度，在营销端和产品端持续发力，业绩取得较大幅度增长。在营销端，公司继续坚持“直销为主，经销为辅”的营销模式，提升与下游医疗美容机构合作的广度和深度，截至22年末濡白天使已进入逾600家医美机构，授权700余名医生。在产品端，公司凭借全方位且具差异化的产品矩阵，清晰的产品定位，持续提升产品竞争力和品牌影响力。 新品如生天使发布，再谱再生新篇章。7月27日公司举办如生天使线上主题发布会，新品如生天使重磅上市。如生天使主要成分为左旋乳酸-乙二醇共聚物微球、交联透明质酸钠、盐酸利多卡因，延展性、塑形能力强、组织粘附性强。新品上市丰富了公司再生产品矩阵，我们认为有望借助公司现有渠道实现快速放量。 在研项目有序推进，后续产品储备丰富。根据2022年年报披露，公司A型肉毒毒素处于Ⅲ期临床试验阶段；用于纠正颏部后缩的凝胶产品、第二代面部埋植线、利多卡因丁卡因乳膏等产品均处于临床试验阶段。公司在体重管理与减脂领域加强战略布局，与北京质肽生物签订司美格鲁肽注射液项目独家合作协议，该项目已处于临床前研究阶段。丰富的在研产品矩阵，有望形成持续的产品接力，进一步巩固公司的龙头地位。 投资建议 在医美行业监管政策趋严背景下，爱美客作为国内医美领域合规优质 龙头，凭借全方位且具有差异化的产品矩阵，清晰的产品定位，产品 相关报告： 《业绩超预期，研发与新品管线布局加速》 ——2023年04月25日 《研发布局前瞻，股权激励彰显信心》 ——2023年03月09日 《业绩延续高增，核心产品持续放量》 ——2022年10月27日 组合优势，较强的拿证壁垒，前瞻性的产品布局储备以及从客户需求出发的深度运营，产品竞争力、品牌影响力日益增强，多维增长曲线丰富，市场占有率与渗透率有望稳步提升。预计23-25年公司实现营收29.21、42.10、56.93亿元，同比+50.7%、+44.1%、+35.2%；归 母净利润分别为18.98、26.95、35.76亿元，同比+50.2%、+42.0%、 +32.7%。EPS分别为8.77、12.45、16.53元，对应PE分别51、36、27X，维持“买入”评级。 风险提示 行业政策变化风险；行业竞争加剧风险；新品销售不及预期；产品研发上市效果不及预期等风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1939 2921 4210 5693 年增长率 33.9% 50.7% 44.1% 35.2% 归母净利润 1264 1898 2695 3576 年增长率 31.9% 50.2% 42.0% 32.7% 每股收益（元） 5.84 8.77 12.45 16.53 市盈率（X） 76.53 50.95 35.89 27.04 市净率（X） 16.54 13.57 9.85 7.22 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年08月03日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3140 3972 6154 9375 营业收入 1939 2921 4210 5693 应收票据及应收账款 128 122 252 261 营业成本 100 147 226 306 存货 47 68 107 132 营业税金及附加 10 14 20 27 其他流动资产 820 837 851 878 销售费用 163 204 307 438 流动资产合计 4134 4998 7365 10646 管理费用 125 175 253 398 长期股权投资 935 1230 1517 1748 研发费用 173 228 339 462 投资性房地产 0 0 0 0 财务费用 -45 0 0 0 固定资产 195 192 178 148 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 5 8 10 14 投资收益 33 52 70 97 无形资产 117 169 231 297 公允价值变动损益 29 0 0 0 其他非流动资产 873 1017 1181 1354 营业利润 1488 2220 3160 4193 非流动资产合计 2125 2616 3118 3561 营业外收支净额 0 0 0 0 资产总计 6259 7614 10483 14207 利润总额 1488 2220 3160 4193 短期借款 0 0 0 0 所得税 221 324 464 615 应付票据及应付账款 19 13 38 33 净利润 1268 1896 2696 3577 合同负债 15 25 36 49 少数股东损益 4 -2 1 2 其他流动负债 190 264 402 539 归属母公司股东净利润 1264 1898 2695 3576 流动负债合计 224 303 476 622 主要指标 长期借款 0 0 0 0 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 盈利能力指标 其他非流动负债 89 89 89 89 毛利率 94.8% 95.0% 94.6% 94.6% 非流动负债合计 89 89 89 89 净利率 65.2% 65.0% 64.0% 62.8% 负债合计 313 391 564 710 净资产收益率 21.6% 26.6% 27.4% 26.7% 股本 216 216 216 216 资产回报率 20.2% 24.9% 25.7% 25.2% 资本公积 3412 3398 3398 3398 投资回报率 19.6% 25.4% 26.4% 25.8% 留存收益 2215 3508 6202 9778 成长能力指标 归属母公司股东权益 5846 7125 9820 13396 营业收入增长率 33.9% 50.7% 44.1% 35.2% 少数股东权益 100 98 99 101 EBIT增长率 34.2% 57.1% 42.5% 32.6% 股东权益合计 5946 7223 9919 13496 归母净利润增长率 31.9% 50.2% 42.0% 32.7% 负债和股东权益合计 6259 7614 10483 14207 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 5.84 8.77 12.45 16.53 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 每股净资产 27.02 32.93 45.39 61.91 经营活动现金流量 1194 1963 2708 3680 每股经营现金流 5.52 9.07 12.52 17.01 净利润 1268 1896 2696 3577 每股股利 3 0 0 0 折旧摊销 29 73 94 114 营运能力指标 营运资金变动 -60 46 -11 86 总资产周转率 0.31 0.38 0.40 0.40 其他 -42 -52 -70 -97 应收账款周转率 15.18 23.89 16.69 21.79 投资活动现金流量 -944 -512 -526 -460 存货周转率 2.14 2.17 2.11 2.32 资本支出 -156 -269 -309 -326 偿债能力指标 投资变动 -813 -295 -287 -231 资产负债率 5.0% 5.1% 5.4% 5.0% 其他 25 52 70 97 流动比率 18.44 16.51 15.48 17.12 筹资活动现金流量 -374 -619 0 0 速动比率 17.73 15.91 14.97 16.67 债权融资 0 0 0 0 估值指标 股权融资 95 -13 0 0 P/E 76.53 50.95 35.89 27.04 其他 -470 -606 0 0 P/B 16.54 13.57 9.85 7.22 现金净流量 -124 832 2183 3220 EV/EBITDA 84.78 41.40 28.46 20.76 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权