加密周期与美国货币政策

加密周期和美国货币政策 娜塔莎·切、亚历ft大·科佩斯塔克、大卫·弗塞里和 TammaroTerraccianoWP/23/163 IMF工作文件描述研究作者的进展，并发表至引发评论并鼓励辩论。 国际货币基金组织工作文件中表达的观点是作者的那些，不一定 代表国际货币基金组织，其执行董事会，或国际货币基金组织管理。 2023 AUG ©2023国际货币基金组织WP/23/163 IMF工作文件亚洲及太平洋部 由NatashaChe、AlexanderCopestake、DavideFurceri和TammaroTerracciano编写* 加密周期与美国货币政策 授权由JayPeiris分发 IMF工作文件描述作者正在进行的研究，并发表以引发评论和鼓励辩论。基金组织工作文件中表达的观点是 作者（S），不一定代表国际货币基金组织，其执行董事会或国际货币基金组织管理层的观点。 摘要：我们研究了加密市场的波动及其与全球股票市场和美国的关系 货币政策。我们确定了一个单一的价格成分-我们将其标记为“加密因素”-这解释了80%的加密货币价格的变化，并表明其与股票市场的相关性与日俱增，同时 机构投资者进入加密市场。我们还记录，就股票而言，美联储收紧政策降低了通过风险承担渠道的加密因素-与加密资产提供对冲的说法形成鲜明对比 最后，我们证明了具有时变聚合风险的程式化异构代理模型 厌恶可以解释我们的经验发现，并强调了从加密货币到股票市场的可能溢出效应，如果机构投资者的参与度越来越高。 JEL分类号: 关键字: 作者的电子邮件地址： E44；E52；F33 。 美国货币政策；加密资产；股票市场。 NChe@imf.org；ACopestake@imf.org； DFurceri@imf.org;TTerracciano@iese.edu *初稿：2022年8月。Che(NChe@imf.org)、Copestake(ACopestake@imf.org)和Furceri(DFurceri@imf.org)在国际货币基金组织。Terracciano(TTerracciano@iese.edu)在IESE商学院(巴塞罗那)。我们很感激 ItaiAgur,JohnCampbell,GabrielaCondeVitureira,ShaenCorbet,HaradHau,CharlesLarkin,JayPeiris,MichaelRockinger,Kenneth 罗格夫、杰里米·斯坦、布兰登·谭、萨斯基亚·特艾伦、法比奥·特洛伊尼以及国际货币基金组织和日内瓦大学的研讨会参与者对于他们的建设性意见。剩余的错误是我们自己的。本文表达的观点是作者和 不应将其归因于国际货币基金组织、其执行董事会或国际货币基金组织管理层。 工作文件 加密周期和美国货币政策 由NatashaChe，AlexanderCopestake，DavideFurceri和 TammaroTerracciano 1Introduction Crypto资产变化实质上在他们的设计and值命题,然而他们的价格have 移动在普通周期。1Total加密市场资本化繁荣从US$20十亿在 2016to几乎US$3万亿在11月2021,之前崩溃to下面US$1万亿在 the最新加密“冬天”。2Periodsof指数returnshave被吸引零售and机构- 传统投资者相仿(贝纳通andCompiani,2022;奥尔andTercero-Lucas,2021;奥尔,法拉格,Lewrick,Orazem,andZoss,2022while随后崩溃have绘制增加 注意从政客and监管机构。ThesefiUcitations在加密市场may还be 越来越多的已同步与其他资产类:先前to2020,比特币提供a局部 树篱反对市场风险，然而ithas自成为越来越多的相关与theS&P500(艾德里安,Iyer,andQureshi,2022) 然而,我们知道相对小关于the普通驱动程序of加密资产价格orthe 因素a↵tectingthe相关性between加密and股权市场,包括US货币 政策。Thispaper尝试to棚子光上这些问题由回答thefollowingquestions. To什么范围isTherea普通周期跨越加密资产?是加密市场成为 更多已同步与全球股权市场?If所以,为什么?给定那个US货币政策 has已被identifiedasa键驱动程序ofthe全球fi财务周期(米兰达-阿格里皮诺and雷伊,2020)doesUS货币政策infiuencethe加密周期toa类似范围?If所以,通过 which频道? 我们开始回答这些问题由使用a动态因素模型toidentifya单 显性趋势在加密资产价格。使用a面板of每日价格for七令牌已创建之前2018,which一起帐户for大约75%oftotal加密市场capital-ization,我们分解他们的变异into资产特定fic特质干扰andan 1For实例,the白色论文of突出加密资产include目标to提供对等电子 cash,更多特别交易,抵制审查制度分散式计算，and功能内a fi财务服务生态系统(中本聪,2008;Buterin,2014;RippleLabsInc.,2014;Binance,2017;Sun,2018)我们排除稳定币从我们的分析,astheyare意欲to保持a常数价格。 2资料来源:CoinMarketCap.com. AR(q)普通组件。我们find那个the产生“加密因素“解释approxi- 成熟80%ofthe方差在the加密价格数据。Thisis实质上较大thanthe 20%figurefor全球股票calculated由米兰达-阿格里皮诺and雷伊(2020)which还再一二等the更大浓度of市场资本化在the最大加密资产rel- 开式to那个在the最大股票。Thisfigureis健壮for各种滞后订单q,and我们 finda类似地高学位of相关性when加宽the面板toinclude更多加密资产。3 在asecond步,我们studythe关系of这个加密因素toa设置of全球股权因素，构造使用the股权指数ofthe最大国家由GDP(inthe精神of 雷伊,2013;米兰达-阿格里皮诺and雷伊,2020)我们finda正相关性超过the整个样品,驱动由a特别是坚强相关性自2020.The增加共同运动 is不是limitedto比特币vis-a-vistheS&P500,但是属于更多广泛的tothe加密and 全球股权因素。分解跨越股权市场,我们find那个the加密因素相关最多强烈与the全球技术因素andthe小帽子因素自2020,whileitis令人惊讶的是更少相关与the全球fi财务因素。 The增加相关性between加密and股票恰逢与the增长在theParticipationof机构投资者在加密市场自2020.虽然机构' 暴露is小相对to他们的平衡床单,他们的绝对交易音量ismuch较大than那个of零售贸易商。在特别是,the音量of交易由机构投资者在加密交易所增加由更多than1700%(从大致$25十亿to更多than$450billion)从2020Q2to2021Q2(奥尔etal.,2022)自机构投资者贸易两者 股票and加密资产，这个hasledtoa渐进式增加在the相关性betweenthe风险Profilesof边缘股权and加密投资者,which在转弯is相关与a更高的相关性betweenthe全球股权and加密因素。When分解因素 运动following贝卡尔特,Hoerova,andLo杜卡(2013)我们find那个相关性在the 3自最多加密资产have已被已创建仅在the最后一个夫妇of年,a更广泛的面板of资产还暗示a较短时间维度-因此我们焦点上the七主要资产在我们的基线措施。 骨料e↵ecian风险厌恶of加密and股票canexplaina大共享(向上to65%)ofthe相关性betweenthe两个因素。 自US货币政策a↵ectsthe全球fi财务周期(米兰达-阿格里皮诺and雷伊,2020)the高相关性between股票and加密建议a类似影响上加密 市场。我们试验这个假设使用a每日VAR与the阴影联邦基金rate(SFFR)由吴and夏(2016)to帐户forthe重要角色of平衡sheet政策 超过我们的样本period.我们的identifi阳离子ofthe影响of货币政策冲击is基于上aCholesky分解与thefollowing订购:theSFFR;the财政部10Y2Y 传播，重新训练期望of未来增长；the美元索引,油and黄金价格,as 代理for国际贸易,信用证and商品周期;theVIX,重新训练预期 未来不确定性；andfinallythe股权and加密因素。在这个设置，内生性is不是很可能tobean问题asitis令人难以置信那个the联邦Reserve调整其货币政策根据to加密价格运动and那个itdoes所以在the每日水平。4 我们find那个US货币政策a↵ectsthe加密循环,asitdoes与the全球股权循环,对比鲜明与索赔那个加密资产提供a树篱反对市场风险。 A一个百分比点上升在theSFFR引线toa持久性0.15标准偏差下降在the加密因素超过the随后两个周，相对toa0.1标准偏差 下降在the股权因素。5有趣的是,as与the全球fi财务周期(雷伊,2013)我们 find那个仅theUS美联储的货币政策事项，and不是那个of其他major中央银行-可能重新训练那个加密市场are高度美元化。6 我们find证据那个the冒险信道of货币政策isan重要信道 4Note那个我们的结果are还健壮to放松the前面提到变量ordering.When我们倒置 the订单ofthe变量to允许the政策ratetobethe最多内源性一,我们find类似结果。 As预期，我们还find那个the政策ratedoes不是回应to变更在the加密因素。因此，我们的 fi编码do不是取决于上an任意定购ofthe变量。在addition,使用the可用Bu,罗杰斯,and吴(2021)货币政策冲击;我们仍然finda显著fi不能负e↵ectofUS货币政策上the加密周期在the每月水平。 5This指to标准偏差of变异在加密or股票超过2018-2023,theperiodforwhich 我们canconstructthe加密因素。 6For实例,the两个最大稳定币系绳andUSD硬币are钉住tothe美元，whileCoinbase, the最大集中式加密交换,is已列出上theNew约克Stock交换。 driving这些结果，平行thefi编码of米兰达-阿格里皮诺and雷伊(2020)for全球股权市场。在特别是,我们find那个a货币收缩引线toareductionof the加密因素那个is伴随由a浪涌在a代理forthe骨料e↵ecian风险厌恶在加密市场。放di↵固有的,限制性政策渲染the风险头寸ofin- Vestors更少可持续,and因此theyreduce他们的暴露to加密资产。When分裂the样本在2020,我们find那个the影响上风险厌恶在加密市场is显著fi不能仅forthe2020年后period,一致与the条目of机构投资者加固 the传输of货币政策tothe加密市场。更多正式,我们findthe相同结果when测试这个假设使用a光滑过渡VARfollowing奥尔巴赫andGorodnichenko(2012)wherethe过渡变量isthe共享of机构投资者