证券行业研究：政策驱动叠加经济复苏，券商迎来增长新机遇

证券研究报告/行业研究 政策驱动叠加经济复苏，券商迎来增长新机遇 投资要点 主要内容 围绕政治局会议指示“要活跃资本市场，提振投资者信心”，多部门积极主动部署各项工作，媒体密集发文献言献策： 8月3日，央广网发文《切实落实中央活跃资本市场精神综合施策提振投资者信心》，文章中提到“专家们建议，可从鼓励中长期资金入市、优化IPO节奏、降低证券交易印花税、强化赚钱效应、加强投资者保护、完善基础制度等方面，综合施策，促进资本市场的活跃，提振投资者信心。”同日，《经济日报》发文《促消费资本市场大有可为》，文章指出“让居民通过股票、基金等渠道也能赚到钱，从而化消费意愿为消费能力”。同日，《证券时报》发文《稳信心强预期活跃资本市场》，指出“降低市场交易成本，提升交易便利性，显然是活跃交投情绪，提振2亿多股民、6亿多基民信心的措施之一。” 中国证券登记结算有限责任公司8月3日表示，拟自2023年10月起实施差异化调降股票类业务最低结算备付金缴纳比例安排，将该比例由原计划调降至平均15％左右的基础上进一步下调，实现股票类业务最低结算备付金缴纳比例由现行16％降至平均接近13％。 市场预期将会有更多政策陆续出台，降低交易成本等活跃资本市场，证券行业政策环境短期明显改善，行业发展存在一定机遇。 投资建议： 结合近期资本市场建设目标方向和政策布局，同时叠加宏观经济环境改善、货币持续宽松，“资本市场活跃”有望持续，预计证券行业将迎来业绩改善和估值修复机会。建议关注：1）具有互联网基因及基金销售优势的券商：东方财富，2)综合实力强且具有估值优势的券商：中信证券，3）具有区位优势的券商：东吴证券。 风险提示 经济基本面波动，外部环境变化；市场交易量增长不及预期；证券行业业绩增长不及预期；历史数据总结规律局限性。 投资评级：看好（首次） 分析师：刘丽影 执业登记编号：A0190519050001liuliying@yd.com.cn 沪深300和证券II指数今年至今走势图 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 相关报告： 1.《美联储7月会议点评加息如期进行，本轮加息周期进入尾声》2023.07.27 2.《2023年7月政治局会议点评经济持续恢复，未来政策更可期》2023.07.25 3.《策略周报(2023.07.17- 2023.07.23)稳增长政策密集出台，A股有望企稳回升》2023.07.24 请阅读最后评级说明和重要声明 目录 一、证券行业市场机遇3 二、证券行业外部经济环境持续改善5 1.宏观经济有望进一步复苏5 2.美联储加息进入尾声，国内货币政策有望继续宽松5 三、证券行业估值水平有望修复6 四、复盘证券行业大涨之后市场表现6 五、投资建议8 六、风险提示8 图表目录 图表1：近期资本市场建设相关政策、会议总结3 图表2：近期资本市场建设相关媒体文章总结4 图表3：2018.08至今制造业PMI走势5 图表4：2013.08.01至今券商指数与估值水平（PB_MRQ）走势6 图表5：2010年以来券商指数单日涨幅超过7%之后市场表现6 图表6：2010年以来沪深300、券商指数走势7 一、证券行业市场机遇 近期，中央层面围绕资本市场建设相关方针政策密集出台，证监会围绕党中央指导思想积极主动部署推进相关工作。7月24日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。本次会议提及有关“资本市场”表述“要活跃资本市场，提振投资者信心”，体现经济工作中对资本市场建设重视程度。7月25日，中国证监会召开2023年系统年中工作座谈会，会议指出，中央政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，体现了党中央对资本市场的高度重视和殷切期望。证监会系统要切实把思想和行动统一到党中央对形势的科学判断和决策部署上来，从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。7月28日，证监会召集头部券商，就政治局会议提出的“活跃资本市场，提振投资者信心”广泛征求了意见。 图表1：近期资本市场建设相关政策、会议总结 时间政策、会议来源相关内容 7月24 日 7月25 日 中共中央政治局会 议 2023年系统年中工作座谈会 中共中央政 治局 证监会 要活跃资本市场，提振投资者信心。 中央政治局会议提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，体现了党中央对资本市场的高度重视和殷切期望。证监会系统要切实把思想和行动统一到党中央对形势的科学判断和决策部署上来，从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。 7月28 日 证监会召集头部券商开会 证监会证监会召集头部券商，就政治局会议提出的“活跃资本市场，提振投资者信心”广泛征求了意见。 7月31 日 国务院常务会议国务院强调：要活跃资本市场，提振投资者信心。 资料来源：中央人民政府、证监会官网等，源达信息证券研究所 中央层面方针政策密集出台，主动推进部署相关工作同时，媒体积极发文献言献策。8月3日，央广网发文《切实落实中央活跃资本市场精神综合施策提振投资者信心》，文章中提到“专家们建议，可从鼓励中长期资金入市、优化IPO节奏、降低证券交易印花税、强化赚钱效应、加强投资者保护、完善基础制度等方面，综合施策，促进资本市场的活跃，提振投资者信心。”同日，经济日报发文《促消费资本市场大有可为》，文章认为“有钱才能消费、才敢消费，是颠扑不破的道理。做大消费蛋糕，需要让老百姓的“钱袋子”鼓起来，包括想方设法提高居民财产性收入，让居民通过股票、基金等渠道也能赚到钱，从而化消费意愿为消费能力。从这个角度来说，发挥好资本市场的作用，是恢复和扩大消费的必要之举。”同时，“资本市场活了，企业经营好了，投资收入增长了，消费者自然更有底气。就此而言，以活跃资本市场为支点，撬动整个消费大市场，继而拉动内需、推动经济转型升级，既行之 有效，也将大有可为。”《证券时报》同日亦发文《稳信心强预期活跃资本市场丨提振2亿多股民、6亿多基民信心！优化交易制度利于聚人气》，指出“降低市场交易成本，提升交易便利性，显然是活跃交投情绪，提振2亿多股民、6亿多基民信心的措施之一。”8月4日，《证券日报》发文《活跃资本市场要有“气冲斗牛”的勇气》，文章指出“在活跃资本市场方面，证监会、北交所、中金所等将出台一系列政策。证监会称将从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。”同时文章认为“建立强大的资本市场是大国博弈的需要，大国崛起必须要有强大的资本市场”。 图表2：近期资本市场建设相关媒体文章总结 时间文章来源相关内容 8月3日 《切实落实中央活 跃资本市场精神综合施策提振投资者信心》 央广网 可从鼓励中长期资金入市、优化IPO节奏、降低证券 交易印花税、强化赚钱效应、加强投资者保护、完善基础制度等方面，综合施策，促进资本市场的活跃，提振投资者信心。 让居民通过股票、基金等渠道也能赚到钱，从而化消费意愿为消费能力。从这个角度来说，发挥好资本市场的作用，是恢复和扩大消费的必要之举。 8月3日《促消费资本市 场大有可为》 《稳信心强预期活跃资本市场丨提 《经济日 报》 资本市场活了，企业经营好了，投资收入增长了，消费者自然更有底气。就此而言，以活跃资本市场为支点，撬动整个消费大市场，继而拉动内需、推动经济转型升级，既行之有效，也将大有可为。 降低市场交易成本，提升交易便利性，显然是活跃交 8月3日 8月4日 振2亿多股民、6 亿多基民信心！优化交易制度利于聚人气》 《活跃资本市场要有“气冲斗牛”的勇气》 《证券时 报》 《证券日报》 投情绪，提振2亿多股民、6亿多基民信心的措施之一。 活跃资本市场，成为当下刺激消费最为关键的一环。 建立强大的资本市场是大国博弈的需要，大国崛起必须要有强大的资本市场。 资料来源：，源达信息证券研究所 中国证券登记结算有限责任公司（以下简称“中国结算”）8月3日晚间表示，拟自2023 年10月起实施差异化调降股票类业务最低结算备付金缴纳比例安排，将该比例由原计划调降至平均15％左右的基础上进一步下调，实现股票类业务最低结算备付金缴纳比例由现行16％降至平均接近13％，并正式实施股票类业务最低结算备付金缴纳比例差异化安排。这 一举措将有助于鼓励结算参与人及客户尽早完成资金交收，进一步提升证券公司及基金管理人等市场机构的资金使用效率。 围绕政治局会议指示“要活跃资本市场，提振投资者信心”，多部门积极主动部署各项工作，媒体密集发文献言献策，市场预期将会有更多政策陆续出台，降低交易成本等活跃资本市场，证券行业政策环境短期明显改善，行业发展存在较大机遇。 二、证券行业外部经济环境持续改善 1.宏观经济有望进一步复苏 7月17日，国家统计局公布上半年国民经济运行状况数据，整体来看，2023年上半年GDP同比增长5.5%，一季度GDP同比增长4.5%，二季度GDP同比增长6.3%，二季度同比增速较一季度回升1.8%。最新制造业PMI数据显示，当前宏观经济趋势上企稳，有望持续回升。同时，结合近期稳增长政策密集出台（可参见《策略周报(2023.07.17-2023.07.23)稳增长政策密集出台，A股有望企稳回升》），预计我国宏观经济将进一步复苏。 图表3：2018.08至今制造业PMI走势 资料来源：同花顺iFinD，源达信息证券研究所 2.美联储加息进入尾声，国内货币政策有望继续宽松 2023年7月27日凌晨（北京时间）美联储如期加息25BP，本轮加息周期进入尾声，市场 预期美联储2023年较大概率停止加息。在美联储停止加息之后，国内货币政策压力缓解，货币政策操作空间改善，市场预计国内将进一步降息降准，维持并进一步宽松货币环境，保证经济进一步复苏。 同时，近年来因美联储持续加息给全球权益资产带来的压力，将逐步解除，权益资产估值水平，如A股市场估值，有望得以回升，市场交易活动，有望回暖。 综上所述，经济基本面继续复苏，国内货币政策有望进一步宽松，证券行业外部环境明显改善，存在一定投资机会。 三、证券行业估值水平有望修复 同时，注意到当前证券行业（证券II，申万二级行业指数）估值水平，证券行业整体估值水平（PB_MRQ）在近期上涨前，较长时间徘徊在近5年10%较低分位水平附近。回顾近10年证券行业指数和估值水平走势，可以看到，在行业估值水平回落到10%分位水平时，存在一定估值修复机会，部分阶段，随市场进入牛市环境，证券行业指数相应大幅上涨；同时，近期上涨前，估值水平较长时间低位震荡情形，较为少见。证券行业当前整体估值水平较低，在近期市场机遇及外部经济环境持续改善后，估值水平有望得以修复。 图表4：2013.08.01至今券商指数与估值水平（PB_MRQ）走势 资料来源：iFinD，源达信息证券研究所 四、复盘证券行业大涨之后市场表现 2023年7月28日，受多方面利好消息驱动，券商指数（证券II，申万二级行业指数）大幅上涨，涨幅7.67%，统计2010年以来单日涨幅超过7%之后市场表现如下表（5日为5个交易日，20日等同此）： 图表5：2010年以来券商指数单日涨幅超过7%之后市场表现 沪深300证券II平沪深300证券II平沪深300证券II平平均涨跌幅均涨跌幅平均涨跌幅均涨跌幅平均涨跌幅均涨跌幅 （5日）（5日）（20日）（20日）（60日）（60日） 平均涨幅 1.32% 2.56% 1.58% 2.13% 0.35% -1.52% 平均上涨概率 64.86% 56.76% 64.86% 54.05% 54.05% 45.95% 跑赢沪深300指数概率 - 54.05% - 45.95% - 35.14% 资料来源：iFinD，源达信息证券研究所 表中统计数据时间范围为2010年1月1日至2023年8月1日，时间范围内券