上半年业绩高增，工程传动业务再获突破

2023年08月02日 公司研究●证券研究报告 禾望电气（603063.SH） 公司快报 上半年业绩高增，工程传动业务再获突破投资要点事件：公司公告2023年上半年实现营业收入15.41亿元，同比增长39.99%，归母净利2.03亿元，同比增加79.60%；扣非归母净利润1.70亿元，同比增加83.78%。2023H1业绩高增，毛利率修复。公司上半年实现营收15.41亿元，同比+39.99%，主要系新能源电控业务收入增加；实现归母净利润1.70亿元，同比+83.78%。公司上半年新能源电控、工程传动业务分别实现营收11.97亿元、2.14亿元，同比 +37.08%、+152.64%，毛利率分别为29.15%、46.46%，同比增4.43pct、6.59pct，预计因产成品的物料成本降低影响。根据国家能源局统计，2023年上半年，全国新增风电并网装机容量22.99GW，同比+77.67%，新增光伏并网装机容量78.42GW，同比+154%。公司风电变流器产品市场占有率相对较高，电网适应性、环境适应性与负载适应性处于技术领先地位，龙头地位保持稳固。光伏逆变器方面积极推进行业布局，同时提供具有竞争力的解决方案，覆盖户用、工商业、大型地面电站、水面电站等多元化场景，行业认可度不断提升，市场占有率不断提升。随着23年风电行业景气度的提高，公司风电业务具备稳定增长基础，光伏逆变器受益大基地及分布式项目建设，有望跻身第一梯队。 风光储协同发展优势显著。公司储能业务积累多年，形成了成熟多样的系统解决方案，并下沉到变流器、逆变器、SVG、PCS等电力电子设备中，提升新能源场站控制性能。公司参与完成我国十四五规划建设五大海上风电基地中首个并网项目—山东省首个平价海上项目，在福建长乐完成了国内首个国产中压变流器规模化应用项目，并参与中国广核集团内蒙古兴安盟风电基地一期100万千瓦风电项目并网发电，完成我国首个单位百万千瓦级陆上风电项目。公司先后荣获诸多奖项。公司是为数不多具备风光储协同技术优势的厂商，将持续受益以新能源为主体的新型电力系统建设。传动业务持续突破，受益国产化稳步推进。公司继续加大传动业务的战略布局，全系列变频传动解决方案除冶金轧钢、矿山机械、铁路基建外，还在石油、LNG、大型试验台、分布式能源发电、起重等行业广泛应用。2023年7月13日，公司与西安隆基氢能科技有限公司就组建合资公司投资、建设与运营年产5GW电解槽电源合作项目签署了《合资协议》，彰显公司在氢能电解槽电源领域的先发优势。工程变频传动市场可观，几十年来一直被西门子、ABB、TEMIC等外资品牌把持，公司深♘的产品技术壁垒形成了较为稳固的护城河，将持续受益国产化稳步推进。投资建议：公司在大功率变频领域技术领先，具备风光储协同发展优势，工程传动进口替代空间打开。我们看好公司未来的发展前景，维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.39、6.51、8.14亿元，对应当前PE分别为29.5、19.9、15.9倍，维持“买入-A”评级。 风险提示：1、行业装机不及预期；2、原材料成本大幅提升；3、新品研发低于预 电力设备及新能源|电力电子及自动化Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2023-08-02)29.20元交易数据总市值（百万元）12,942.23流通市值（百万元）12,942.23总股本（百万股）443.23流通股本（百万股）443.2312个月价格区间37.80/26.48一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-8.365.41-20.21绝对收益-5.043.94-25.44 分析师张文臣SAC执业证书编号：S0910523020004zhangwenchen@huajinsc.cn分析师周涛SAC执业证书编号：S0910523050001zhoutao@huajinsc.cn 报告联系人申文雯 shenwenwen@huajinsc.cn 报告联系人乔春绒qiaochunrong@huajinsc.cn 相关报告禾望电气：光伏业务高增，储能蓄势待发-禾望电气2023.4.13 http://www.huajinsc.cn/1/5请务必阅读正文之后的免责条款部分 期等。 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,104 2,809 4,245 5,400 6,587 YoY(%) -10.0 33.5 51.1 27.2 22.0 净利润(百万元) 280 267 439 651 814 YoY(%) 5.0 -4.7 64.5 48.2 25.1 毛利率(%) 35.4 30.3 40.5 39.2 39.3 EPS(摊薄/元) 0.63 0.60 0.99 1.47 1.84 ROE(%) 8.8 7.8 11.9 14.6 15.6 P/E(倍) 46.2 48.5 29.5 19.9 15.9 P/B(倍) 4.1 3.8 3.4 2.9 2.5 净利率(%) 13.3 9.5 10.3 12.1 12.4 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 3585 4097 4784 5650 6604 营业收入 2104 2809 4245 5400 6587 现金 643 827 250 534 234 营业成本 1360 1958 2525 3283 3998 应收票据及应收账款 1045 1466 2329 2498 3390 营业税金及附加 11 12 23 28 33 预付账款 22 16 42 32 59 营业费用 221 282 411 513 654 存货 854 1101 1420 1858 2135 管理费用 103 106 261 288 332 其他流动资产 1021 686 742 729 786 研发费用 177 211 325 402 511 非流动资产 1637 1772 2121 2420 2750 财务费用 13 17 41 42 41 长期投资 233 250 283 319 355 资产减值损失 -22 -23 -184 -147 -147 固定资产 925 938 1224 1474 1748 公允价值变动收益 0 21 27 12 15 无形资产 78 88 101 113 125 投资净收益 10 14 -1 -2 5 其他非流动资产 401 496 513 513 522 营业利润 291 297 502 708 892 资产总计 5222 5869 6904 8070 9354 营业外收入 1 1 3 3 2 流动负债 1614 1925 2579 3174 3716 营业外支出 0 2 1 1 1 短期借款 60 38 38 38 38 利润总额 291 296 504 710 892 应付票据及应付账款 1318 1552 2148 2662 3197 所得税 11 28 45 56 67 其他流动负债 237 335 392 473 481 税后利润 280 268 459 654 825 非流动负债 444 522 470 410 353 少数股东损益 0 1 20 3 11 长期借款 392 416 364 304 247 归属母公司净利润 280 267 439 651 814 其他非流动负债 52 106 106 106 106 EBITDA 334 363 571 799 996 负债合计 2058 2446 3048 3584 4069 少数股东权益 4 4 24 28 38 主要财务比率 股本 437 442 443 443 443 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 1140 1146 1146 1146 1146 成长能力 留存收益 1594 1830 2241 2828 3566 营业收入(%) -10.0 33.5 51.1 27.2 22.0 归属母公司股东权益 3161 3418 3832 4459 5246 营业利润(%) 4.2 2.2 68.9 41.0 26.0 负债和股东权益 5222 5869 6904 8070 9354 归属于母公司净利润(%) 5.0 -4.7 64.5 48.2 25.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.4 30.3 40.5 39.2 39.3 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 13.3 9.5 10.3 12.1 12.4 经营活动现金流 -38 409 -123 778 228 ROE(%) 8.8 7.8 11.9 14.6 15.6 净利润 280 268 459 654 825 ROIC(%) 7.9 6.9 10.5 13.3 14.5 折旧摊销 32 62 68 88 104 偿债能力 财务费用 13 17 41 42 41 资产负债率(%) 39.4 41.7 44.2 44.4 43.5 投资损失 -10 -14 1 2 -5 流动比率 2.2 2.1 1.9 1.8 1.8 营运资金变动 -397 -12 -666 4 -721 速动比率 1.1 1.3 1.1 1.0 1.0 其他经营现金流 44 90 -27 -12 -15 营运能力 投资活动现金流 -383 -261 -391 -377 -413 总资产周转率 0.4 0.5 0.7 0.7 0.8 筹资活动现金流 328 4 -63 -117 -115 应收账款周转率 2.0 2.2 2.2 2.2 2.2 应付账款周转率 1.1 1.4 1.4 1.4 1.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.63 0.60 0.99 1.47 1.84 P/E 46.2 48.5 29.5 19.9 15.9 每股经营现金流(最新摊薄) -0.09 0.92 -0.28 1.75 0.52 P/B 4.1 3.8 3.4 2.9 2.5 每股净资产(最新摊薄) 7.13 7.71 8.64 10.06 11.83 EV/EBITDA 38.1 34.5 23.0 16.0 13.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 张文臣、周涛声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不