韬光养晦，静待行业逻辑修复扭转

韬光养晦，静待行业逻辑修复扭转 近日，信义玻璃公布2023年中期业绩，上半年录得收入126.2亿港元，同比下降7.5%；毛利36.6亿港元，同比下降30.2%；毛利率同比下降至29%；归母净利润为21.48亿港元，同比下降35.6%；每股基本盈利52.1港仙；拟派发中期 股息每股26港仙。在行业整体承压下，信义玻璃整体负债仍然保持健康水平，在手现金流充裕，可以持续跟踪，关注行业逻辑反转。 报告摘要 行业整体承压，静待地产逻辑修复扭转2023年上半年信义玻璃录得营业收入126.2亿港元，同比下降7.5%；毛利36.6亿港元，同比下降30.2%；毛利率同比下降至29%；归母净利润为21.48亿港元，同比下降35.6%；归母净利率下降至17%。由于下游内地房地产企业受到政策以及资金链断裂的影响，使得浮法玻璃需求下降，进而导致浮法玻璃销售价格下降，影响公司整体业绩表现。 浮法玻璃业务营收占比最大，板块表现仍有压力按业务分类来看，浮法玻璃为公司营收贡献最高的业务板块，占比63%；实现营收80.2亿港元，同比下降13.1%；毛利为17.4亿港元，同比下降45.2%，毛利率为21.6%。在上半年因为浮法玻璃下游需求释放有限导致浮法玻璃平均售价受到抑制，同时叠加原材料与能源成本的上升，使得营业额与利润均有承压。 汽车玻璃业务表现稳定汽车玻璃上半年录得营业额30亿港元，同比上升1.6%，占整体收入23.7%；毛利轻微下滑4.4%至14.3亿港元，毛利率为47.6%。公司主营汽车玻璃更换市场，占全球汽车玻璃更换市场25%以上，产品出口到140多个国家。汽车玻璃产品型号齐全，可满足客户多样化需求。同时，公司也拥有优质浮法玻璃生产线，保证产品生产质量的同时，能更有效的控制成本。全球庞大的替换市场为汽 公司动态分析 2023年8月3日 信义玻璃（868.HK） 证券研究报告 汽车零部件 投资评级：未有 目标价格：未有 现价(2023-8-2)：12.26港元 总市值(百万港元)50,589.34 流通市值(百万港元)50,589.34 总股本(百万股)4,126.37 流通股本(百万股)4,126.37 12个月低/高(港元)11.1/17.9 平均成交(百万港元)87.90 主要股东 RealbestInvestmentLimited 18.12% HighParkTechnologyLimited 6.66% TelerichInvestmentLimited 6.28% CoparkInvestmentLimited6.17% 董清世,施丹红5.23% 李贤义,董系治3.28% 董清波,龑秀惠1.48% 股价表现 车玻璃产品带来稳定需求。未来公司也将在马来西亚、印尼等地开设汽车玻璃工厂。 4/4/23 4/18/23 5/2/23 5/16/23 建筑玻璃板块表现稳健，未来增量可观建筑玻璃上半年录得营业额16.06亿港元，同比上升9.2%，占整体收入12.7%；业务毛利下降14.7%至5亿港元，毛利率为31.1%。公司作为中国头部低辐射镀膜建筑玻璃生产商之一，具有规模效应，产品覆盖全国以及东盟等国际市场。截止2023年6月，公司国内低辐射建筑玻璃市场占比约为17%。公司产品种类多元化，集中发展节能隔音以及高附加值产品的单中空、双中空以及重工夹层镀膜玻璃等产品。在双碳的驱动下，政府出台多项政策利好低辐射建筑玻璃，在受到政策的带动下，预期未来绿色建材产品需求将持续扩大。 股价及恒指相对走势 18.0 16.0 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 2/7/23 2/21/23 3/7/23 3/21/23 0.0 成交额(百万港元) 360 320 280 240 200 160 120 80 40 5/30/23 6/13/23 6/27/23 7/11/23 7/25/23 0 产能持续扩张，提升市占率公司作为全球最大浮法玻璃生产商持续扩充产能，以提升市占率。今年6月份公司在重庆收购了两条浮法玻璃生产线，合计1400吨。此外公司在积极开拓海外市场，除了马来西亚的马六甲工业园，在印尼泗水新建的工业 成交额（百万港元）0868.HK恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -3.94 -9.78 -10.99 绝对收益-2.85-11.94-11.86 园，预计将在2024年Q3季度有两条产线投产。截止2023年6月底，公司共有40 条生产线，按日融化量来计算，在中国以及全球的市占率分别为13.5%以及8.8%。 优质差异化产品，改善毛利表现公司产品除了普通平板玻璃外，还包括优质差异化产品，例如超白、超薄、超厚、以及拥有特别颜色的定制浮法玻璃产品，满足客户的多样化需求，同时差异化产品可以改善公司毛利表现。 公司经营稳健在手现金流充裕，拟派发中期股息上半年，公司在手现金流充裕，每股盈利52.1港仙，拟派发中期派息每股26港仙。 投资建议：在一系列房地产政策推出后，预计下游需求会逐步复苏。同时，公司兼顾国内及海外的生产基地，减少对房地产市场的依赖程度，增加承压能力。建议可持续跟踪信义玻璃868.HK，关注行业逻辑反转 风险提示：下游需求释放不及预期；原材料或燃料价格上涨；玻璃行业产能限制政策变动；相关房地产刺激政策变动 数据来源：WIND、港交所 朱睿泽行业分析师 +860755-81682607 zhurz1@essence.com.cn 公司动态分析/信义玻璃 客户服务热线 香港：22131888国内：4008695517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其 （但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。 安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010