锡：缅矿关停，观察持续性

肖静F3047773 Z0014087 国投安信期货研究院 本文系文华财经机构访谈热点问题互动全稿： 据ITA国际锡协调研，佤邦严格执行矿山开采禁令，但停产时长暂时不得而知，当前该地区禁矿力度超出预期了吗？对供应端的影响如何？ 答：4月中旬以来市场关注的缅矿锡资源暂停开采的时间点终于到来，5月下旬市场开始对缅矿断供题材定价，沪锡加权自20万吨偏下位置震荡上涨的到最高24.3万元/吨、接近年初高点。当前，缅甸佤邦并未再次发布政策通知，限矿对锡价的扰动主要通过三方调研、草根拍照。消息上，目前佤邦所有矿山及选厂都已停产，且禁止矿石运输车辆，工作小组已开展巡视工作；暂时没有停产时间预期，一般接到复产通知矿山需有1-3个月的筹备期；尽管原矿库存可选出精矿5000-6000吨，但选矿停工，普遍预计8月中旬出口开始停滞。 锡协认为，此波政策执行的力度很大，时长可能超过预期，市场前期预估模型为影响2-3个月，且可能不会完全限制出口。从海关6月已公布缅甸锡矿进口数据分析，单月进口量依然平稳。市场传闻7月佤邦清关锡锭会有环比较大增幅，需要等待更公开的数据。具体分析上，今年上半年国内锡精矿进口实物吨累计减少10.9%，缅矿进口减少10.1%，75%的锡精矿进口来源地是缅甸，单月进口约5700金属吨，若政策执行持续到位，完全停工停运停出口，对国内原料保障的影响很大。 7月以来因云南大厂停产，内蒙银漫锡矿复产爬坡，国内锡精矿原料波段供应转松，云南40%锡精矿加工费走升到1.5万元/吨。缅矿断供后，建议密切关注近期已经上调的国内锡精矿加工费是否再次转跌。同时，关注国内精锡产量因原料扰动出现的持续走弱，今年以来精锡生产稳增为主，SMM数据显示1-7月国内精锡累计生产9.63万吨，累计增产9.8%，其中再生锡供应增速达到18%，产出占比达到27%。7月云锡检修影响下，SMM单月国内锡锭产出已经降至1.16万吨，若缅矿完全断供3个月，国内炼厂精矿库存约1-1.5个月，意味着炼厂将因原料不足减量排产，SMM数据计算上半年国内单月精锡产出1.4万吨，下半年精锡单月产量可能滑至1.2-1.3万吨。供应影响下，锡市将迎来去库。 目前国内锡锭库存仍然高企，下游需求是否仍未有明显改善？ 答：5月下旬以来内外锡价震荡上涨在年初高位遇阻，8月初放弃交易缅矿的主要背景是极高的显性库存。当前，两市交易所库存合计近1.5万吨，处在 十年高位区。同时，伦锡前期现货高升水挤仓“架势”十足，但最终持续吸引库存流入LME交易所，LME0-3月已转正基差100美元，显示海外半导体订单仍在触底期，需求主动性不强。 国内，尽管集成电路累计增速5月转正，但6、7月消费淡季下产出数据再次反复。市场观察到，夏季国内锡市供求两弱下，仍未看到明显去库，社锡库存依然徘徊在1.1-1.2万吨高位。从下半年单月产量缩量预期分析，累计自产供应可能较上半年减少6000-8000吨（一部分减量已反映在7月），社库将迎来消化拐点，预计库存将降至5000-6000吨。因国内存量库存极高，海外订单仍难边际走正，即便减供压力大，锡锭供求也可能显得不是很紧。 今日沪锡走势强劲，不过期价在230000一线附近震荡已久，短期有继续向上突破的可能吗？ 答：倘若缅矿完全减停2-3个月，确实对供应的影响很大，短期锡价可能快速冲高、向上突破，但同时内外锡市高库存，前期锡价的上涨，始终伴随着高库存，尽管锡价有突破24.3万元/吨前高的可能，当下宏观共振的情绪也很积极，不过锡消费仍要依靠自身的半导体周期。综合考虑，国内锡市将迎来高位去库，短线锡价因断供有突破冲高的驱动，但锡价中期仍可能在趋势上延续震荡，缅矿只是帮助夯实了22万元附近的价格支撑。 免责声明 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货投资咨询业务资格。 本报告仅供国投安信期货有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。如接收人并非国投安信期货客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测只提供给客户作参考之用。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货或期权的价格、价值可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户不应视本报告为其做出投资决策的唯一因素。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所导致的任何损失负任何责任。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，本公司不对其内容的真实性、合法性、完整性和准确性负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。