公用事业行业周报：当前时点如何看待水电配置价值？

公用事业 证券研究报告 2023年08月04日 投资评级 当前时点如何看待水电配置价值？ 本周专题： 2023年7月，台风“泰利”和“杜苏芮”接连登陆我国，给多地带来强降 水。本周我们对7月的降水量和来水情况做复盘总结，强调当前时点水电资产的短期和长期配置价值。 核心观点 降水：7月降水量同比增多，期待主要流域来水情况进一步改善。根据国家气候中心降水量分布图，2023年7月，四川和云南等水电较为集中的省份的降水量与去年同期相比有一定的改善，主要流域水库水位稳步上升。长江流域：截至2023年7月30日，长江三峡水库水位为158.36米，相比于去 年同期高出9.23米，相较于2019-2022年均值水位高出5.33米；澜沧江流 域：截至2023年7月28日，澜沧江小湾水库水位为1210.8米，相较于去 年同期高出9.36米。 从入库流量和出库流量上看，虽然7月以来出入库流量整体情况与去年同 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者郭丽丽分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 赵阳联系人 zhaoyanga@tfzq.com 行业走势图 公用事业沪深300 10% 6% 2% -2% -6% -10% 期相比仍然偏弱，但7月下旬以来各流域入库流量已经开始出现明显改善。 7月26日开始到7月30日，三峡水库入库流量已连续五日同比正增长，其 -14% 2022-08 2022-122023-04 中7月29日入库流量达到32000立方米/秒，同比增速达到106.5%。降水叠加入库流量的逐步改善，有望对水电在今年汛期后段的发电量提供良好支撑。 看好水电Q3业绩弹性以及长期配置价值。短期看，水电资产今年Q3业绩有望修复。从发电量上看，2022年汛期四川、云南等水电大省经历了罕见的高温干旱天气，来水极端偏枯，2022年Q3全国水电发电量仅3679亿千 瓦时，相比2021年Q3减少524亿千瓦时。我们认为，在去年Q3水电发电量降幅较大的背景下，今年汛期水电的发电量有望实现一定的修复，从而对水电企业全年的业绩形成良好支撑。长期看，水电资产具备长期配置价 值。水电资产具备现金流充沛和高分红的特点。现金流方面，以长江电力 为例，2016年-2022年公司经营性活动净现金流量与净利润的比值的均值为1.63倍。分红方面，长江电力对2021年至2025年每年利润按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。2018年至今，长电的股息率稳步上行， 由2018年的3.14%提升至2022年的3.94%。充裕的现金流以及高分红特征使得水电资产具备较强的防御性，抗周期属性较强。我们选取申万水力发 电指数（851612.SI）和上证综合指数（000001.SH），比较2007年至今水电资产相较于大盘的表现（收益率计算以年为单位，每年首个交易日为计算基点）。对比结果表明，当大盘收益率大幅下行时（2008-2009年/2010-2011年/2018-2019年/2022-2023年），水电板块往往能够相较于大盘跑出超额收益。 投资建议 2023年7月下旬以来，四川云南等主要流域来水情况开始逐步改善，在去年汛期遭遇极端干旱和来水偏枯的背景下，看好水电资产今年Q3业绩的修 复，强调水电在短期和长期的配置价值。具体标的方面，建议关注【长江电力】【国投电力】【华能水电】【川投能源】等。 风险提示：宏观经济下行、来水波动、用电需求不及预期、装机增长不及预期、电价下调、以及煤价上涨等风险 资料来源：聚源数据 相关报告1《公用事业-行业研究周报:23H1火电发电量高增，风电总体表现亮眼》2023-07-28 2《公用事业-行业研究周报:火电Q2业绩有望兑现，期待下一个业绩高点》2023-07-19 3《公用事业-行业研究周报:高温下，谁有超额收益？》2023-07-14 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.当前时点如何看待水电配置价值？4 1.1.降水：7月降水量同比增多，期待主要流域来水情况进一步改善4 1.2.看好水电Q3业绩弹性以及长期配置价值5 1.2.1.短期看，水电资产今年Q3业绩有望修复5 1.2.2.长期看，水电资产具备长期配置价值6 1.3.投资建议7 2.环保公用投资组合7 3.重点公司外资持股变化7 4.行业重点数据跟踪8 5.行业历史估值9 6.上周行情回顾9 7.上周行业动态一览10 8.上周重点公司公告11 图表目录 图1：2022年7月1日-30日全国降水量分布图4 图2：2023年7月1日-30日全国降水量分布图4 图3：长江三峡水库库水位（单位：米）4 图4：长江三峡水库入库流量（单位：立方米/秒）5 图5：全国水电Q3发电量增速（单位：亿千瓦时）5 图6：2013-2022年申万水电板块归母净利润Q3与全年归母净利润情况（单位：亿元）6 图7：长江电力历年经营活动现金净流量与净利润（单位：亿元）6 图8：2018-2022年长江电力股息率（单位：%）6 图9：2022-2023年上证综指与申万水电板块收益比较7 图10：长江电力外资持股情况8 图11：华能水电外资持股情况8 图12：国投电力外资持股情况8 图13：川投能源外资持股情况8 图14：华测检测外资持股情况8 图15：秦皇岛Q5500动力煤价格（元/吨）9 图16：秦皇岛港煤炭库存（单位：万吨）9 图17：电力行业历史估值9 图18：燃气行业历史估值9 图19：上周申万一级行业涨跌幅排名10 图20：上周电力、燃气涨跌幅10 表1：环保公用投资组合（截至7月28日收盘）7 表2：上周个股涨跌幅排名9 表3：上周行业动态一览10 表4：上周重点公司公告11 1.当前时点如何看待水电配置价值？ 2023年7月，台风“泰利”和“杜苏芮”接连登陆我国，给多地带来强降水。本周我们对 7月的降水量和来水情况做复盘总结，进一步强调当前时点水电资产的短期和长期配置价值。 1.1.降水：7月降水量同比增多，期待主要流域来水情况进一步改善 降水方面，2023年7月，台风“泰利”和“杜苏芮”接连登陆我国，给多地带来强降水。其中台风杜苏芮更是一路北上，给我国京津冀地区带来极端强降雨。根据国家气候中心降水量分布图，2023年7月，四川和云南等水电较为集中的省份的降水量与去年同期相比同样有一定的改善。2023年7月27日，国家防总针对西南地区强降雨启动防汛四级应急响 应，应对7月26日夜间至28日西南地区可能出现的强降雨天气。 图1：2022年7月1日-30日全国降水量分布图图2：2023年7月1日-30日全国降水量分布图 资料来源：国家气候中心官网、天风证券研究所资料来源：国家气候中心官网、天风证券研究所 7月主要流域水库水位稳步上升。 长江流域：截至2023年7月30日，长江三峡水库水位为158.36米，相比于去年同期高出9.23米，相较于2019-2022年均值水位高出5.33米； 澜沧江流域：截至2023年7月28日，澜沧江小湾水库水位为1210.8米，相较于去年同期高出9.36米。 图3：长江三峡水库库水位（单位：米） 资料来源：wind、天风证券研究所 从入库流量和出库流量上看，虽然7月以来出入库流量整体情况与去年同期相比仍然偏弱， 但7月下旬以来各流域入库流量已经开始出现明显改善。 长江流域：2023年7月1日至30日，三峡水库平均入库流量为16410立方米/秒，同比偏少2.1%。但7月26日开始到7月30日，三峡水库入库流量已连续五日同比正增长，其中7月29日入库流量达到32000立方米/秒，同比增速达到106.5%。 图4：长江三峡水库入库流量（单位：立方米/秒） 资料来源：wind、天风证券研究所 降水叠加入库流量的逐步改善，有望对水电在今年汛期后段的发电量提供良好支撑。 1.2.看好水电Q3业绩弹性以及长期配置价值 1.2.1.短期看，水电资产今年Q3业绩有望修复 从发电量上看，2022年汛期四川、云南等水电大省经历了罕见的高温干旱天气，来水极端偏枯，其中澜沧江流域2022年主汛期（7-9月）来水同比偏枯3-4成；三峡水库2022年Q3来水总量较上年同期偏枯54.4%。来水偏枯导致水电发电量下滑，2022年Q3全国水电发电量仅3679亿千瓦时，相比2021年Q3减少524亿千瓦时。我们认为，在去年Q3水电发电量降幅较大的背景下，今年汛期的逐步改善有望带动水电的发电量实现一定修复。 图5：全国水电Q3发电量增速（单位：亿千瓦时） 资料来源：wind、天风证券研究所 从业绩上看，三季度是传统汛期，占水电企业全年业绩的比重较大。2019-2021年，申万水电板块Q3归母净利润占全年归母净利润比例均在40%以上，2022年Q3受到来水和发电量的负面影响占比下滑至37%。若今年Q3水电的业绩在来水逐步改善的预期下实现修复，有望为今年全年水电资产的归母净利润端表现形成良好的支撑。 图6：2013-2022年申万水电板块归母净利润Q3与全年归母净利润情况（单位：亿元） 资料来源：wind、天风证券研究所 1.2.2.长期看，水电资产具备长期配置价值水电资产具备现金流充沛和高分红的特点。 现金流方面，以长江电力为例，2016年-2022年公司经营性活动净现金流量与净利润的比值的均值为1.63倍。2022年虽然在来水极端偏枯的影响下，长电的净利润出现较大下滑，但是经营活动净现金流仍维持在300亿以上的规模。 分红方面，长江电力对2021年至2025年每年利润按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。2018年至今，长电的股息率稳步上行，由2018年的3.14%提升至2022年的3.94%。 图7：长江电力历年经营活动现金净流量与净利润（单位：亿元）图8：2018-2022年长江电力股息率（单位：%） 资料来源：wind、天风证券研究所资料来源：wind、天风证券研究所注：收盘价截止2023年8月3日 充裕的现金流以及高分红特征使得水电资产具备较强的防御性，抗周期属性较强。 我们选取申万水力发电指数（851612.SI）和上证综合指数（000001.SH），比较2007年至今水电资产相较于大盘的表现（收益率计算以年为单位，每年首个交易日为计算基点）。对比结果表明，当大盘收益率大幅下行时（2008-2009年/2010-2011年/2018-2019年 /2022-2023年），水电板块往往能够相较于大盘跑出超额收益。 图9：2022-2023年上证综指与申万水电板块收益比较 资料来源：wind、天风证券研究所 1.3.投资建议 2023年7月下旬以来，四川云南等主要流域来水情况开始逐步改善，在去年汛期遭遇极端干旱和来水偏枯的背景下，看好水电资产今年Q3业绩的修复，强调水电在短期和长期的配置价值。具体标的方面，建议关注【长江电力】【国投电力】【华能水电】【川投能源】 等。 2.环保公用投资组合 表1：环保公用投资组合（截至7月28日收盘） 代码 股票简称 30日 涨跌幅 总市值 归母净利润 （亿元） PE 投资要点 最新收 盘价 （%） （亿元） 2022 2023E 2022 2023E （元） 600795.SH 国电电力 -2.44 649 28.2 69.2 23 9 国家能源集团旗下常规能源发电业务平台，立足优质常规能源资产， 3.64 清洁能源加速转型 000690.SZ 宝新能源 -10.54 139 1.8 12.7 76 11 火电资产优质性突出，“β+α”共振向上 6.37 0916.HK 龙源电力 -5.18 1,238 51.3 82.0 24 15 风电运营龙头，十四五装机有望快速增长 6.87 600803.SH 新奥股份 -2.23 578 58.4 75.4 10 8 天然气行业龙头，碳中和下成长潜力高 18.66 600900.SH 长江电力 0.14