风电2023年度中期策略：2H23陆风或迎“小抢装”，长期看好新技术+出口方向

投资逻辑 2H23陆风建设加速启动，静待海风政策落地。据我们统计，2023年16月风电招标规模达4459GW，同降108，其 中海风招标规模625GW，同降1050。海风招标规模略不及预期主要原因为行业相关政策尚未落地，核准速度放缓。我们预计2023年风电招标规模将达80GW，保障未来风电装机持稳增长。据我们不完全统计，陆风装机规模与前一年的招标规模基本吻合。考虑部分2022年招标项目未走完全部审批流程，可能会延期并网，预计2023年陆风装机规模为65GW。据能源局统计，1H23并网陆风22GW，预计2H23陆风建设将加速启动。 全球海风多点开花，预计20252030年海外海风迎快速增长期。1）欧洲海风市场迎爆发。预计20222026、20262030 欧洲平均年海风新增装机为66GW、253GW；2）美国重启海风计划。预计20222026、20262030美国平均年海风新增装机为29GW、46GW；3）韩国、日本、越南、菲律宾等国为新兴海风市场，预计海风将在2030前后实现快速增长。深远海下锚链应用、大型化下液压变桨应用是新趋势。1）锚链：海上风电向深远海发展是必然趋势。从经济性角度 出发，当水深大于60m时，多采用漂浮式。相比固定式海上风电，漂浮式海上风电新增系泊系统以保证风机在海浪、 海风等影响下发生移动时，仍能正常工作。参照GWEC对漂浮式装机预测，预计2025、2030年全球风电锚链市场空间可达25、119亿元；2）液压变桨：针对风机变桨系统，目前海外主流整机商多用液压变桨，主流供应商为伊内、哈威等海外企业。受制于技术壁垒，国内整机商仅采用电变桨。考虑大型化下，叶片重量增加，仅采用电变桨无法满足风机正常运行需求。液压变桨替代电变桨趋势确定性高。据我们测算，随行业新增装机提升国内液压变桨渗透率提高，2030年预计全球液压变桨市场规模将达110亿元。 受益于海外需求增加，整机、海缆、塔筒加速出海。1）整机：在碳减排已成全球共识的大背景下，部分电力需求旺 盛、经济快速增长的新兴国家积极规划新能源装机目标。根据各国政府现有装机规划指引，印度和越南为中短期两大增量市场，20222030两国年平均风电新增装机可达157GW、36GW。我们预计20232025年我国风机出口规模为47GW、70GW、118GW，占海外新增装机比分别为10、15、20。预计随国内风机出口增加，国内企业在海外市场认可度提高，风机出口将逐渐走向欧美市场；2）海缆：从需求端出发，欧洲海风需求预计2025年起将出现明显提升，对应海 缆订单预计从2024年起将快速增加。考虑欧洲本土海缆企业目前处于产能紧平衡状态，且产能扩张周期在45年， 预计2024年将有一部分海缆订单外溢到其他国家，给国内海缆龙头出海机会。从技术角度上看，国内海缆龙头在技术上已和海外龙头处于同等水平；3）塔筒：得益于成本优势，国内塔筒企业出口潜力较大。同时，面对海风装机景气高增与海外广阔市场，塔筒企业以收购或直接建设海外、海上基地进行产能布局。 投资建议与估值 预计20232025年国内风电新增装机为7085100GW，其中海风新装装机为81218GW。今年下半年风电板块投资主线主要有：1）2H23陆风排产加速，零部件龙头或迎“小抢装”；2）新技术新趋势：a）随深远海发展，锚链需求随漂浮式风电应用释放；b）大型化下，液压变桨将替代电变桨；3）受益于海外风电需求增加，关注出口方向，如整机出口、海缆出口、海塔桩基出口等。推荐标的包括泰胜风能、金雷股份、时代新材、盘古智能、日月股份等。 风险提示 经济环境及汇率波动风险、大宗商品价格波动风险、疫情反复造成全球经济复苏低于预期的风险 内容目录 一、2H23陆风建设加速启动，静待海风政策落地5 11预计2023年风电招标将达80GW5 12预计2023年陆风装机达65GW5 132023年陆风招标规模维持高位有支撑6 14预计2023年海风装机达8GW8 15陆风机组价格已呈企稳趋势9 二、全球海风需求多点开花，预计20252030年海外海风迎来快速增长期10 21全球海风需求多点开花10 22海外风电温和复苏13 三、新技术新趋势：深远海下锚链应用、大型化下液压变桨应用是新趋势15 31锚链：漂浮式新增量，预计2030年全球市场空间为119亿元15 32液压系统：大型化下替代电变桨趋势确定，预计2030年全球市场空间为110亿元17 四、受益于海外需求增加，整机、海缆、塔筒加速出海19 41整机出口：整机加速出海，新兴市场提供中短期核心增量19 42海缆出口：受益于欧美海风需求增加，预计海缆龙头将加速获得海外订单23 43塔筒出口：受益于欧美海风需求增加，预计塔筒龙头将加速获得海外管桩订单24 五、投资建议26 六、风险提示26 图表目录 图表1：历史季度招标数据统计5 图表2：历史月度招标数据统计5 图表3：陆风装机规模基本与前一年招标规模吻合6 图表4：国内历史陆风新增装机及预测（GW）6 图表5：不同风机价格、发电小时下风电场IRR水平（横轴风机价格，单位元KW；纵轴发电小时数，单位小时） 7图表6：我国陆地风能资源技术开发量（亿千瓦）7 图表7：近年来我国弃风率持续下降7 图表8：2023年16月弃风率高于全国平均的区域情况7 图表9：第一批风光大基地各省并网规模（GW）8 图表10：第二批风光大基地装机规划（GW）8 图表11：据不完全统计，已开工海风项目约为11GW8 图表12：预计国内海风新增装机容量（GW）9 图表13：陆风机组中标价格呈企稳趋势9 图表14：风机企业含塔筒海风机组中标预中标均价（元KW）10 图表15：2022年全球海风新增装机结构10 图表16：2022年全球海风累计装机结构10 图表17：预计2050年欧洲海风装机总量突破450GW（GW）11 图表18：美国海风装机规划指引（GW）11 图表19：韩国海风装机规划指引（GW）12 图表20：日本海风装机规划指引（GW）12 图表21：预计越南2045年海风累计装机规模达7080GW13 图表22：菲律宾海上风电装机规划（GW）13 图表23：海外整机厂在海外市占率14 图表24：维斯塔斯历年新增订单与装机情况14 图表25：西门子歌美飒历年新增订单与装机情况14 图表26：海外整机龙头历年新增订单趋势14 图表27：海外整机龙头历年新增订单同比变化趋势14 图表28：海外风电市场需求温和复苏15 图表29：全球超过80的海上风能资源位于40米深以上的水域15 图表30：漂浮式海风各子系统相对固定式出现变化15 图表31：不同的漂浮式基础在系泊线的选用上有一定区别16 图表32：等级越高的系泊链抗拉强度越强（Mpa）16 图表33：漂浮式风电系泊招标要求17 图表34：各锚链厂商系泊产品最大强度17 图表35：全球锚链市场空间测算17 图表36：液压系统在风机中的应用18 图表37：液压变桨结构示意图18 图表38：海外整机企业变桨系统解决方案18 图表39：液压系统替代变桨系统确定性高18 图表40：全球液压系统市场空间测算19 图表41：我国风机出口规模逐步提升（单位：MW，）19 图表42：越南为2021年风机主要出口国20 图表43：越南、澳大利亚为风机累计出口最多的两大国（MW）20 图表44：新兴市场装机规划21 图表45：2022年国内企业新增海外订单接近12GW22 图表46：预计2025年国内风机出口占海外新增装机比达2022 图表47：欧洲历年阵内缆各公司出货数量占比23 图表48：欧洲历年送出缆各公司出货数量占比23 图表49：欧洲2020年已投建海风项目离岸距离统计23 图表50：欧洲所有海风项目离岸距离统计23 图表51：海缆厂历史及现有海外订单24 图表52：国内中厚板价格变动（美元吨）25 图表53：20192022年塔筒企业出口业务营收占比25 图表54：塔筒企业欧盟反倾销税率对比25 图表55：塔筒企业澳大利亚反倾销税率对比25 图表56：各公司估值表（亿元）26 一、2H23陆风建设加速启动，静待海风政策落地 11预计2023年风电招标将达80GW 据我们统计，2023年16月风电招标规模达4459GW，同降108，其中海风招标规模625GW，同降1050。我们预计2023年风电招标规模将达80GW，保障未来风电装机持稳增长。 图表1：历史季度招标数据统计 35250 30200 25150 20100 1550 100 550 0 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2 100 海风招标（GW）陆风招标（GW）YoY 来源：金风科技官网，中国招标投标公共服务平台，国金证券研究所 据我们统计，2023年16月陆风月度招标规模为1357733GW，同比变动67373512351；海风月度招标规模为18011210022GW，同比变动147313158100116。海风招标规模略不及预期主要原因为行业相关政策尚未落地，核准速度放缓。 图表2：历史月度招标数据统计 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 202212022220223202242022520226202272022820229202210202211202212202312023220233202342023520236 陆风招标（GW）海风招标（GW） 来源：中国招标投标公共服务平台，国金证券研究所 12预计2023年陆风装机达65GW 据我们不完全统计，20192022年陆风招标规模分别为55GW、27GW、51GW、79GW，陆风装机规模分别为67GW、31GW、45GW，与前一年的招标规模基本吻合。考虑部分2022年招标项目未走完全部审批流程，可能会延期并网，预计2023 年陆风装机规模为65GW。 图表3：陆风装机规模基本与前一年招标规模吻合 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20192020202120222023E 招标规模装机规模 来源：金风科技官网，中国招标公共服务平台，CWEA，能源局，国金证券研究所 我们预计20232025年陆风装机分别为657382GW，年复合增速为12。据能源局统计，1H23并网陆风22GW，预计2H23陆风建设将加速启动。 图表4：国内历史陆风新增装机及预测（GW） 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 000 2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E 来源：CWEA，能源局，国金证券研究所 132023年陆风招标规模维持高位有支撑 由于陆风机组价格持续降低，风电场IRR水平提高，使得下游业主陆风招标规模超预期。考虑未来陆风价格不会有明显回升，在高IRR驱动下，预计2023年陆风招标规模维持高位仍有保障。 图表5：不同风机价格、发电小时下风电场IRR水平（横轴风机价格，单位元KW；纵轴发电小时数，单位小时） 风电场IRR水平 1500 1600 风机价格（元KW） 17001800 1900 2000 2000 16 15 14 14 13 12 2200 20 19 18 18 17 16 发电小时数2400 25 24 23 22 21 20 （小时）2600 29 28 27 26 25 24 2800 34 33 31 30 29 28 3000 39 37 36 35 33 32 来源：国金证券研究所（测算仅考虑风机价格下降对LCOE的影响，除风机外的成本假设维持不变） 预计中短期内陆风可开发资源容量不会限制招标规模。据《中国风电发展路线图2050》统计，如果考虑3级以上的风功率密度条件的地区可供开发，则全国陆上可供风能资源技术开发量为2034亿千瓦。