风电2023年度中期策略：2H23陆风或迎“小抢装”，长期看好新技术+出口方向

投资逻辑 2H23陆风建设加速启动，静待海风政策落地。据我们统计，2023年1-6月风电招标规模达44.59GW，同降10.8%，其 中海风招标规模6.25GW，同降10.50%。海风招标规模略不及预期主要原因为行业相关政策尚未落地，核准速度放缓。我们预计2023年风电招标规模将达80GW+，保障未来风电装机持稳增长。据我们不完全统计，陆风装机规模与前一年的招标规模基本吻合。考虑部分2022年招标项目未走完全部审批流程，可能会延期并网，预计2023年陆风装机规模为65GW。据能源局统计，1H23并网陆风22GW，预计2H23陆风建设将加速启动。 全球海风多点开花，预计2025-2030年海外海风迎快速增长期。1）欧洲海风市场迎爆发。预计2022-2026、2026-2030 欧洲平均年海风新增装机为6.6GW、25.3GW；2）美国重启海风计划。预计2022-2026、2026-2030美国平均年海风新增装机为2.9GW、4.6GW；3）韩国、日本、越南、菲律宾等国为新兴海风市场，预计海风将在2030前后实现快速增长。深远海下锚链应用、大型化下液压变桨应用是新趋势。1）锚链：海上风电向深远海发展是必然趋势。从经济性角度 出发，当水深大于60m时，多采用漂浮式。相比固定式海上风电，漂浮式海上风电新增系泊系统以保证风机在海浪、 海风等影响下发生移动时，仍能正常工作。参照GWEC对漂浮式装机预测，预计2025、2030年全球风电锚链市场空间可达25、119亿元；2）液压变桨：针对风机变桨系统，目前海外主流整机商多用液压变桨，主流供应商为伊内、哈威等海外企业。受制于技术壁垒，国内整机商仅采用电变桨。考虑大型化下，叶片重量增加，仅采用电变桨无法满足风机正常运行需求。液压变桨替代电变桨趋势确定性高。据我们测算，随行业新增装机提升+国内液压变桨渗透率提高，2030年预计全球液压变桨市场规模将达110亿元。 受益于海外需求增加，整机、海缆、塔筒加速出海。1）整机：在碳减排已成全球共识的大背景下，部分电力需求旺 盛、经济快速增长的新兴国家积极规划新能源装机目标。根据各国政府现有装机规划指引，印度和越南为中短期两大增量市场，2022-2030两国年平均风电新增装机可达15.7GW、3.6GW。我们预计2023-2025年我国风机出口规模为4.7GW、7.0GW、11.8GW，占海外新增装机比分别为10%、15%、20%。预计随国内风机出口增加，国内企业在海外市场认可度提高，风机出口将逐渐走向欧美市场；2）海缆：从需求端出发，欧洲海风需求预计2025年起将出现明显提升，对应海 缆订单预计从2024年起将快速增加。考虑欧洲本土海缆企业目前处于产能紧平衡状态，且产能扩张周期在4-5年， 预计2024年将有一部分海缆订单外溢到其他国家，给国内海缆龙头出海机会。从技术角度上看，国内海缆龙头在技术上已和海外龙头处于同等水平；3）塔筒：得益于成本优势，国内塔筒企业出口潜力较大。同时，面对海风装机景气高增与海外广阔市场，塔筒企业以收购或直接建设海外、海上基地进行产能布局。 投资建议与估值 预计2023-2025年国内风电新增装机为70/85/100GW，其中海风新装装机为8/12/18GW。今年下半年风电板块投资主线主要有：1）2H23陆风排产加速，零部件龙头或迎“小抢装”；2）新技术新趋势：a）随深远海发展，锚链需求随漂浮式风电应用释放；b）大型化下，液压变桨将替代电变桨；3）受益于海外风电需求增加，关注出口方向，如整机出口、海缆出口、海塔桩基出口等。推荐标的包括泰胜风能、金雷股份、时代新材、盘古智能、日月股份等。 风险提示 经济环境及汇率波动风险、大宗商品价格波动风险、疫情反复造成全球经济复苏低于预期的风险 内容目录 一、2H23陆风建设加速启动，静待海风政策落地5 1.1预计2023年风电招标将达80GW+5 1.2预计2023年陆风装机达65GW5 1.32023年陆风招标规模维持高位有支撑6 1.4预计2023年海风装机达8GW8 1.5陆风机组价格已呈企稳趋势9 二、全球海风需求多点开花，预计2025-2030年海外海风迎来快速增长期10 2.1全球海风需求多点开花10 2.2海外风电温和复苏13 三、新技术新趋势：深远海下锚链应用、大型化下液压变桨应用是新趋势15 3.1锚链：漂浮式新增量，预计2030年全球市场空间为119亿元15 3.2液压系统：大型化下替代电变桨趋势确定，预计2030年全球市场空间为110亿元17 四、受益于海外需求增加，整机、海缆、塔筒加速出海19 4.1整机出口：整机加速出海，新兴市场提供中短期核心增量19 4.2海缆出口：受益于欧美海风需求增加，预计海缆龙头将加速获得海外订单23 4.3塔筒出口：受益于欧美海风需求增加，预计塔筒龙头将加速获得海外管桩订单24 五、投资建议26 六、风险提示26 图表目录 图表1：历史季度招标数据统计5 图表2：历史月度招标数据统计5 图表3：陆风装机规模基本与前一年招标规模吻合6 图表4：国内历史陆风新增装机及预测（GW）6 图表5：不同风机价格、发电小时下风电场IRR水平（横轴风机价格，单位元/KW；纵轴发电小时数，单位小时） ................................................................................................7图表6：我国陆地风能资源技术开发量（亿千瓦）...................................................7 图表7：近年来我国弃风率持续下降7 图表8：2023年1-6月弃风率高于全国平均的区域情况7 图表9：第一批风光大基地各省并网规模（GW）8 图表10：第二批风光大基地装机规划（GW）8 图表11：据不完全统计，已开工海风项目约为11GW+8 图表12：预计国内海风新增装机容量（GW）9 图表13：陆风机组中标价格呈企稳趋势9 图表14：风机企业含塔筒海风机组中标/预中标均价（元/KW）10 图表15：2022年全球海风新增装机结构10 图表16：2022年全球海风累计装机结构10 图表17：预计2050年欧洲海风装机总量突破450GW（GW）11 图表18：美国海风装机规划指引（GW）11 图表19：韩国海风装机规划指引（GW）12 图表20：日本海风装机规划指引（GW）12 图表21：预计越南2045年海风累计装机规模达70-80GW13 图表22：菲律宾海上风电装机规划（GW）13 图表23：海外整机厂在海外市占率14 图表24：维斯塔斯历年新增订单与装机情况14 图表25：西门子歌美飒历年新增订单与装机情况14 图表26：海外整机龙头历年新增订单趋势14 图表27：海外整机龙头历年新增订单同比变化趋势14 图表28：海外风电市场需求温和复苏15 图表29：全球超过80%的海上风能资源位于40米深以上的水域15 图表30：漂浮式海风各子系统相对固定式出现变化15 图表31：不同的漂浮式基础在系泊线的选用上有一定区别16 图表32：等级越高的系泊链抗拉强度越强（Mpa）16 图表33：漂浮式风电系泊招标要求17 图表34：各锚链厂商系泊产品最大强度17 图表35：全球锚链市场空间测算17 图表36：液压系统在风机中的应用18 图表37：液压变桨结构示意图18 图表38：海外整机企业变桨系统解决方案18 图表39：液压系统替代变桨系统确定性高18 图表40：全球液压系统市场空间测算19 图表41：我国风机出口规模逐步提升（单位：MW，%）19 图表42：越南为2021年风机主要出口国20 图表43：越南、澳大利亚为风机累计出口最多的两大国（MW）20 图表44：新兴市场装机规划21 图表45：2022年国内企业新增海外订单接近12GW22 图表46：预计2025年国内风机出口占海外新增装机比达20%22 图表47：欧洲历年阵内缆各公司出货数量占比23 图表48：欧洲历年送出缆各公司出货数量占比23 图表49：欧洲2020年已投建海风项目离岸距离统计23 图表50：欧洲所有海风项目离岸距离统计23 图表51：海缆厂历史及现有海外订单24 图表52：国内中厚板价格变动（美元/吨）25 图表53：2019-2022年塔筒企业出口业务营收占比25 图表54：塔筒企业欧盟反倾销税率对比25 图表55：塔筒企业澳大利亚反倾销税率对比25 图表56：各公司估值表（亿元）26 一、2H23陆风建设加速启动，静待海风政策落地 1.1预计2023年风电招标将达80GW+ 据我们统计，2023年1-6月风电招标规模达44.59GW，同降10.8%，其中海风招标规模6.25GW，同降10.50%。我们预计2023年风电招标规模将达80GW+，保障未来风电装机持稳增长。 图表1：历史季度招标数据统计 35250% 30200% 25150% 20100% 1550% 100% 5-50% 0 20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2 -100% 海风招标（GW）陆风招标（GW）YoY 来源：金风科技官网，中国招标投标公共服务平台，国金证券研究所 据我们统计，2023年1-6月陆风月度招标规模为13/5/7/7/3/3GW，同比变动+67%/+37%/-3%/-51%/-23%/-51%；海风月度招标规模为1.8/0.1/1.2/1.0/0/2.2GW，同比变动-14%/-73%/+131%/-58%/-100%/+116%。海风招标规模略不及预期主要原因为行业相关政策尚未落地，核准速度放缓。 图表2：历史月度招标数据统计 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2022.12022.22022.32022.42022.52022.62022.72022.82022.92022.102022.112022.122023.12023.22023.32023.42023.52023.6 陆风招标（GW）海风招标（GW） 来源：中国招标投标公共服务平台，国金证券研究所 1.2预计2023年陆风装机达65GW 据我们不完全统计，2019-2022年陆风招标规模分别为55GW、27GW、51GW、79GW，陆风装机规模分别为67GW、31GW、45GW，与前一年的招标规模基本吻合。考虑部分2022年招标项目未走完全部审批流程，可能会延期并网，预计2023 年陆风装机规模为65GW。 图表3：陆风装机规模基本与前一年招标规模吻合 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 20192020202120222023E 招标规模装机规模 来源：金风科技官网，中国招标公共服务平台，CWEA，能源局，国金证券研究所 我们预计2023-2025年陆风装机分别为65/73/82GW，年复合增速为12%。据能源局统计，1H23并网陆风22GW，预计2H23陆风建设将加速启动。 图表4：国内历史陆风新增装机及预测（GW） 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E 来源：CWEA，能源局，国金证券研究所 1.32023年陆风招标规模维持高位有支撑 由于陆风机组价格持续降低，风电场IRR水平提高，使得下游业主陆风招标规模超预期。考虑未来陆风价格不会有明显回升，在高IRR驱动下，预计2023年陆风招标规模维持高位仍有保障。 图表5：不同风机价格、发电小时下风电场IRR水平（横轴风机价格，单位元/KW；纵轴发电小时数，单位小时） 风电场IRR水平 1500 1600 风机价格