公司简评报告：上半年业绩预告逆周期增长，乘风而上

上半年业绩预告逆周期增长，乘风而上 安井食品(603345)公司简评报告|2023.08.02 评级：买入 李田 SAC执证编号：S0110522090002 litian11@sczq.com.cn 电话： 0.2安井食品 沪深300 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 14-Jul 3-May 20-Feb 10-Dec 29-Sep 19-Jul 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）150.31 一年内最高/最低价（元）175.41/130.19市盈率（当前）35.04 市净率（当前）3.65 总股本（亿股）2.93 总市值（亿元）440.85 资料来源：聚源数据 相关研究 短长因素共振推动业绩超预期，2023再进入成长周期 BC端齐发力，逆势显经营实力  核心观点 事件：公司发布半年业绩预告，预计2023H1实现营业收入约68.94亿元，同比增长30.69%左右；实现归母净利润7.10-7.40亿元，同比增长56.73%-63.36%；实现归母扣非净利润6.70-7.00亿元，同比增长76.32%-84.21%。根据计算，公司2023Q2单季度实现营收约37.03亿元，同比增长26.12%；2023Q2单季度实现归母净利润3.48-3.78亿元，同比增长39.88%-51.92%。 公司2023H1保持不俗增长，但Q2增速较Q1有所放缓，并且利润增速快于营收。主要由于费用率得到控制、规模效应提升毛利，以及小龙虾等原材料下降使得成本端压力缓解。公司目前BC端兼顾全渠道发力，重点布局的预制菜肴板块业务快速上量，营业收入增长带来利润增长。 预计预制菜渗透率将稳步走高，公司将在预制菜肴板块业务将继续坚持“三箭齐发”。2023年安井冻品先生将推出烤鱼等具备BC渠道属性的菜肴新品；安井小厨将在继续重点推广拳头产品小酥肉的同时，推出鸡排、爆浆鸡排、鸡米花、鸡块、洋葱圈等菜肴新品；新宏业及新柳伍在继续做精做强小龙虾产业的同时，着力布局水产类预制菜肴。在新品推广上，公司坚持每年集中资源聚焦培养3-5个“战略大单品”，逐步形成产品矩阵。经过沉淀目前安井锁鲜装和虾滑类产品已具备成长为超级大单品的潜质。 终端居民消费更趋理性，餐饮企业控费端竞争加剧，看好公司在B端增长及盈利能力好于餐饮企业。当前消费整体复苏缓慢，且休闲餐饮中，以性价比见长的企业表现好于服务领先型企业，据此2023餐饮场景价格竞争或加剧，降本控费将更为激烈。公司在以成本领先+区域扩张战略，差异化于餐饮企业的利润逻辑和增长逻辑，增长和盈利能力均有望优于终端餐企表现并走出独立性。 投资建议：2023年上半年业务增长不俗，为全年产品推广打下基础；餐饮和家庭饮食集约化的大趋势中，节奏复杂多变的业务环境下，公司具备强渠道管控能力、产品研发能力、出色的战略和应对能力，有望不断乘风而上破浪前行。上调公司2023、2024、2025年利润至13.2、18.4和 24.2亿元，对应PE分别为33.5、24.0和18.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观消费不及预期；公司展业不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 121.8 162.5 212.7 286.0 营收增速（%） 31.4 33.4 30.8 34.5 净利润（亿元） 11.0 13.2 18.4 24.2 净利润增速（%） 61.4 19.6 39.4 31.6 EPS(元/股) 3.75 4.49 6.26 8.24 PE 40.0 33.5 24.0 18.2 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 10292 11679 13583 16606 经营活动现金流 1407 997 1376 1792 现金 5504 5504 5677 6166 净利润 1101 1317 1836 2417 应收账款 737 957 1252 1684 折旧摊销 354 484 518 548 其它应收款 26 35 45 61 财务费用 -23 -75 -75 0 预付账款 79 107 141 190 投资损失 -8 -45 -30 -45 存货 3137 4221 5556 7510 营运资金变动 -34 -702 -898 -1162 其他 137 182 239 321 其它 1 11 13 18 非流动资产 5901 6213 6491 6739 投资活动现金流 -4795 -752 -767 -752 长期投资 9 9 9 9 资本支出 -1073 -746 -746 -746 固定资产 3343 3762 4140 4481 长期投资 1543 0 0 0 无形资产 1509 1358 1223 1100 其他 -5265 -7 -22 -7 其他 45 45 45 45 筹资活动现金流 5421 -245 -435 -551 资产总计 16194 17892 20074 23344 其他长期负债 36 0 0 0 流动负债 3863 4567 5295 6683 长期借款 -152 -5 0 0 短期借款 489 504 389 389 应付账款 1431 1931 2541 3435 其他 301 407 535 723 非流动负债 432 432 432 432 长期借款 2 2 2 2 5747 -331 -395 -551 2033 0 173 489 2022 2023E 2024E 2025E 31.4% 33.4% 30.8% 34.5% 55.8% 26.2% 31.8% 33.6% 61.4% 19.6% 39.4% 31.6% 22.0% 21.1% 20.6% 20.2% 9.0% 8.1% 8.6% 8.5% 9.4% 10.4% 13.0% 15.1% 其他 现金净增加额 主要财务比率成长能力 营业收入 其他 167 167 167 167 营业利润 负债合计 4295 4999 5727 7115 归属母公司净利润 少数股东权益 220 228 241 257 获利能力 归属母公司股东权益 11679 12665 14107 15973 毛利率 负债和股东权益 16194 17892 20074 23344 净利率 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 12183 16253 21267 28600 ROIC 7.9% 9.4% 11.3% 13.9% 9508 12828 16882 22821 偿债能力 营业收入 营业成本 营业税金及附加 90 90 90 90 资产负债率 26.5% 27.9% 28.5% 30.5% 营业费用 873 1219 1595 2145 净负债比率 3.1% 2.8% 1.9% 1.7% 研发费用 93 125 132 141 流动比率 2.66 2.56 2.57 2.48 管理费用 342 365 387 414 速动比率 1.85 1.63 1.52 1.36 财务费用-75-75-750营运能力 资产减值损失 -58 -58 -58 -58 总资产周转率 0.75 0.91 1.06 1.23 公允价值变动收益 2 2 2 2 应收账款周转率 19.05 19.18 19.24 19.47 投资净收益 43 43 28 43 应付账款周转率 5.72 6.54 6.47 6.54 1340 1691 2229 2977 每股指标(元) 93 10 150 150 每股收益 3.75 4.49 6.26 8.24 6 6 6 6 每股经营现金 4.80 3.40 4.69 6.11 1427 1695 2373 3121 每股净资产 39.82 43.18 48.10 54.46 营业利润 营业外收入营业外支出 利润总额 所得税309369524688估值比率 净利润1118132618492433P/E40.033.524.018.2 少数股东损益 16 9 12 16P/B 3.77 3.48 3.13 2.76 归属母公司净利润 1101 1317 1836 2417 EBITDA 1568 2099 2671 3525 EPS（元） 3.75 4.49 6.26 8.24 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 李田，商贸行业首席分析师。毕业于南京大学统计及经济专业，曾就职于山西证券、安信证券、天风证券等，团队曾获2020年新财富入围，2021年新财富第1名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现