迈瑞医疗(300760)交流纪要-调研纪要

迈瑞医疗交流纪要0801 公司收购德赛诊断的基本面信息 1. 德赛诊断的背景和经验 (1) 德赛诊断成立于1991年，总部位于德国的霍尔斯海姆，是一家全球知名的体外诊断品牌，在该行业拥有30多年的丰富经验。 (2)迈瑞的国际化布局和海外LED供应链平台 迈瑞在2021年5月收购海泰生物，进一步加强了在国际化布局和IVD领域的实力。此次并购德才诊断将进一步加强公司在海外IVD供应链方面的平台。 迈瑞的产品线整合和海外市场布局 2. 迈瑞计划在德赛的平台上生产自己的产品，以更好地满足全球市场的需求。整合过程中将充分利用德赛的资源，包括人才、技术和工厂等，以加强在海外市场的竞争力和布局。整合和合作将实现迈瑞在海外市场的长期发展。 关于创新器械和医保集采的问题 3. 创新器械的定义和国家政策 (1) 国家医保局并没有明确界定创新器械，但国家药监局对其有相关表述。国家医保局鼓励创新，并在集采过程中保障企业的合理利润水平。集采逻辑也是鼓励创新，不受价格影响，并排除某些器材。 迈瑞在集采环境中的优势和发展空间 (2) 迈瑞是一个持续加大创新力度的企业，预计将受益于集采环境。迈瑞已在升级换代主流项目，下一代化学发光仪器预计在2025年左右上市。借助集采，迈瑞在三级医院市场的份额将快速提升，国内化学发光市场的发展空间也很大。 迈瑞的海外本地化生产和团队人员增加 4. 海外本地化生产的顺序和进展时间 (1) 海外本地化生产的顺序是根据业务需求考虑的，目前放射和血液的体量较大，所以在海外生产进程中，这两类产品会优先考虑。变更生产场地需要一定时间，大约两三年的时间。 并购后海外团队人数增加和涵盖领域 (2) 并购德赛后，迈瑞海外团队人数增加了500多人，总人数约为1000多人。这些人员涵盖了营销、服装、临床支持等多个领域，其中营销包括中后台、IT和财务等，尤其是IT对于APP业务非常重要。 (3)迈瑞IVD海外业绩增速的预期 并购和海外本地化生产将提升迈瑞在IVD海外业绩的增速。目前公司整体IVD增速已超过20%。随着海外业务的发展加速，预计IVD海外业绩的增速会进一步提升。 Q&A Q：迈瑞的收购是否会优先导入德赛可能之前做的比较好的品种？对APP各个产品线导入的顺序是怎么考虑的？ A：不是限于首先导入生化产品，而是优先考虑体量大的发光和雪球产品。海外生产的进程大概需要两三年的时间，并且还需要注册的过程。对于IVD海外业绩增速的提升，公司希望能确保海外IVD长期保持高增速，因为海外IVD市场份额目前只有1%，市场容量很大，公司希望通过良好的业务布局和平台建设来保持高速增长。 Q：在收购德赛之前，迈瑞在海外的团队数量是怎样的？德赛对迈瑞团队数量的增强程度如何？A：收购德赛之前，迈瑞海外团队数量大约为 1000多人，收购德赛后增加了500多人。德赛团队主要包括营销、临床支持、中后台、IT财务等，销售售后人员占据了主要部分。 Q：德赛公司现有的产品线和全球区域布局是怎样的？未来1~2年的展望如何？ A：德赛公司是一个典型的欧洲中小型公司，业务相对稳定。过去几年，它的业务一直保持在6000万左右，去年因为新冠的原因超过了7000万。德赛的产品和客户在未来几年应该会保持相对稳定的状况。同时，德赛将与我们协同销售，引入新的产品，例如发光产品，这将为他们带来增量。另外，未来两三年，德赛的工厂还将开始生产迈瑞的产品，进一步扩大业务规模。Q：德赛公司25%的股权持有方是什么性质？从长期来看，是否会收购这部分股权？25%的股权会如何参与到企业的管理中？ A：德赛公司25%的股权持有方是创始人和管理团队，而不是财务投资人。他们将继续持有这部分股权，并与公司一起成长。他们还将保留一个董事会席位，并继续担任总经理。我们希望通过保留他们的股权和参与，充分发挥他们的能动性，共同推进协同销售和海外业务本地化工作。这部分股权的保留是基于对业务前景的看好。交割后，我们将按持股比例共同增资4，000万欧元，共同投资公司的发展。 Q：海外并购对迈瑞整体海外平台的意义远大于对公司财务的影响，但想了解一下如何评估并购估值的合理性？针对德赛的历史盈利能力和现有 Q：并购未来需要政府审批，完成可能需要多长时间？德赛公司在研发方面的定位是怎样的？A：关于并购的政府审批，具体需要多长时间完成还不确定。至于德赛公司的定位，我们计划剥离研发功能，主要保留营销人员。未来德赛主要专注于生产和营销。 估值，如何看待德赛长期的盈利能力？A：海外并购对迈瑞整体海外平台的意义确实很大。对于估值的合理性，我们结合德赛过去的历史盈利能力进行评估。今年上半年，德赛的净利润率为3%，略低于去年全年的6.5%。通过对德赛的赋能，并结合德赛的历史盈利能力，我们对德赛的长期盈利能力持乐观态度。 Q：公司的审批时间是多久？审批的确定性高吗？ Q：公司的估值是多少？利润率水平如何？ A：我们预计德国当地的外商直接投资审批大概需要6-9个月的时间，确定性比较高。根据业务实质和历史上在欧洲并购的经验，我们预计能够有利于审批的进程。 A：迈瑞医疗的估值大致落在两倍ps的区间内，刨掉新冠影响后。作为一家传统IVD公司，迈瑞医疗的销售额达到六七千万欧元，净利润达到四五百万欧元，利润率水平还行。 Q：德赛的研发功能是否被剥离？ A：德赛的研发功能并没有完全剥离，但相当大一部分的仪器研发是不需要的。迈瑞医疗对德赛的指控校准和生化试剂品种比较满意。这次资产包是非常定制化的，对方配合度也比较高。Q：公司如何确保在中国的分销商没有违规行为？ Q：公司的原材料自供和外购的比例是多少？ A：迈瑞医疗的合规体系建设是业内最高标准之一。迈瑞在A股上市，证监会对其审查相当严格。迈瑞在中国的经销商合规指标很严格，每年进行培训和检查，并在合同中明确约束。一旦发现不合规问题，合同立即失效。迈瑞的合规体系建设在中国市场非常完善。 A：迈瑞医疗的发光原材料基本上都是外购的。在海泰收购之前，包括抗原抗体、内磁珠、微曲微球等关键原材料都是外购的。目前，迈瑞医疗已经自供了抗原抗体，其他生化试剂和其他问题都不是很大。发光原材料外购比例较高，而且大部分都来自海外。 Q：公司收购海泰和德赛的主要考虑是什么？ Q：公司在合规体系建设方面的投入如何？ A：迈瑞医疗收购海泰和德赛的主要考虑并不是成本因素，而是为了实现本地生产和本地售后服务，这对耗材业务非常关键。本地生产和售后服务的问题影响着客户体验和复购率，是业务发展的关键因素。 A：迈瑞医疗在合规体系建设方面投入的资源非常充分，特别是在中国市场。迈瑞在中国市场的合规体系建设非常完善，包括合规检查、内部督查和各种体系建设。中国是迈瑞医疗最重要的市场之一，也是合规做得最到位的市场。 Q：公司如何确保经销商合规？ Q：这次收购对迈瑞有什么好处？ A：迈瑞医疗对经销商合规的要求非常严格，通过合规指标的培训、检查和合同约束来影响经销商的行为。一旦发现不合规问题，合同立即失效。迈瑞医疗坚持合规才能行稳致远的价值观，并通过合规体系建设影响经销商的合规意识。 A：这次收购对迈瑞有很多好处，包括提高了库存管理、解决了丢单问题，同时也能够满足不同地区客户的需求，解决了关税问题等等。 Q：这次收购能带来多少额外销售额？ A：对于迈瑞来说，这次收购可以带来很多协同效应，我们已经进行了内部测算，符合我们的门槛。预计可以达到15以上的协同效应。 Q：这次收购对投资人有什么意义？ A：对投资人来说，这次收购进一步增强了迈瑞的长期高速增长的确定性，尤其在海外市场有很大的潜力。同时，通过整合和并购，迈瑞能够进一步证明在海外市场的实力，并扩大市场份额。Q：这次收购对迈瑞的组织能力有什么影响？ Q：反腐对迈瑞的影响是什么？ A：这次收购证明了迈瑞在海外IVD业务方面的能力，进一步突破了组织能力的限制。这将使迈瑞能够不断获得新的能力和业务能力，增强在市场上的地位。 A：反腐只是中国阶段性的现象，不会改变市场需求的本质。反腐还会进一步强化迈瑞作为龙头企业在市场上的地位，不会对业绩产生影响，反而有助于增强市场地位。 Q：这次收购对迈瑞的国际化进程有什么影响？ A：这次收购大大加速了迈瑞在IVD方面的国际化进程，同时也推动了迈瑞在高端化平台化方面的突破。迈瑞将在国际市场上大放异彩。