轻工制造行业深度：2024年家居策略报告-政策支持需求复苏，大家居布局驱动未来成长

政策支持需求复苏，大家居布局驱动未来成长 --2024年家居策略报告 核心观点： 2023年复盘：全年家居消费弱复苏，静待家居需求改善。2023年1~10月，家具类零售额达到1,221.5亿元，同比增长2.9%。其中，10月单月实现137.4亿元，同比增长1.7%。家具类零售额维持小个位数增长，2022年因外部因素而延期的需求于23Q1集中释放，315活动期间前端销售实现明显改善，后续伴随延期需求释放完毕，消费力不足导致家居消费表现疲软。 2024年行业展望：未来家居仍存潜力，看好龙头实现稳健成长。市场认为当前地产端表现较弱，未来新房市场或将下行，将导致家居需求受损、龙头增长 失速。而我们认为，当前竣工数据快速增长，而疲软的消费力导致大量家居需求延期，未来释放仍将支撑家居消费，且后续潜力巨大的存量房市场将伴随消费力复苏而发力。同时，家居龙头持续推进品类拓展协同&全渠道布局，并发布高性价比套餐顺应消费趋势，稳步提高市场占有率，仍有望维持稳健成长。 地产需求有望再度修复，存量房支撑家居长期表现。保交楼推动竣工快速增 长，伴随政策出台及落地，未来销售有望再度修复。据我们测算，22、23年新房销售减少将导致24、25年家居需求下降，而在后续存量房需求带动下，总装修需求仍将重拾成长，且存量房需求占比将于2024年超过新房。 家居龙头品类&渠道持续开拓，智能产品渗透空间广阔。大家居市场达1.38万 亿元，而龙头市占率多为个位数水平，头部企业通过品类拓展协同&全域全渠道布局，叠加小品牌退出，市场份额持续提升。家居持续智能化发展，智能马桶、智能晾衣架渗透率仅4%、6.8%，未来渗透率有望快速提升。 整装发展大势所驱，企业布局成效突出。整装爆发源于消费者对省心省力及更 优的家装体验诉求，高性价比套餐快速渗透，预计23年渗透率达到24.1%，市场规模将达0.95万亿元，后续仍将加快扩张。家居龙头均在积极布局，为家装企业提供供应链服务，已取得亮眼成效，看好流量前置持续获取增量。 投资建议：家居行业基本面底部持续向上，存量房&智能化&整装趋势仍存发展潜力，龙头全方位发力实现稳增。建议从三条主线进行重点布局，1）持续推进大家居战略落地，综合优势突出，具备强零售力，品类拓展协同，渠道持续探索的一线龙头，【欧派家居】、【索菲亚】、【顾家家居】；2）业绩表现亮眼，品类、渠道布局存在较大空间，稳步推进布局的二线龙头，【志邦家居】、【金牌厨柜】、【慕思股份】；3）低渗透率空间广阔、行业成长动力充足的智能家居龙头，【瑞尔特】、【好太太】。 重点标的盈利预测及估值 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 603833.SH 欧派家居 5.03 5.75 6.71 14.20 12.44 10.66 推荐 002572.SZ 索菲亚 1.47 1.71 2.00 10.65 9.18 7.84 推荐 603801.SH 志邦家居 1.40 1.66 1.95 12.39 10.45 8.92 推荐 603180.SH 金牌厨柜 2.00 2.35 2.71 13.20 11.22 9.75 推荐 603816.SH 顾家家居 2.52 2.89 3.39 14.23 12.39 10.57 推荐 001323.SZ 慕思股份 2.04 2.39 2.77 15.23 12.98 11.20 推荐 002790.SZ 瑞尔特 0.61 0.74 0.89 18.37 15.19 12.63 推荐 603848.SH 好太太 0.82 0.99 1.17 19.18 15.89 13.39 推荐 股票代码股票简称EPSPE投资评级 资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究院整理及预测（股价为2023/12/5收盘价） 风险提示：房地产市场景气度不及预期的风险、居民消费力恢复不及预期的风险、原材料价格大幅上涨的风险、行业竞争加剧的风险。 轻工制造 推荐(维持) 分析师 陈柏儒 ：010-80926000 ：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001 研究助理：刘立思 行业数据2023-12-05 轻工制造 沪深300 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河轻工】中期策略_轻工行业_基本面底部向上，把握龙头价值低估 【银河轻工】行业深度_轻工行业_2023年投资策略：底部配置机遇凸显，看好需求修复&盈利改善 行业深度●轻工制造 2023年12月5日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、行业整体表现欠佳，出口企业涨幅亮眼3 二、地产需求仍待复苏，存量房支撑家居长期表现4 （一）保交楼推动竣工快速增长，看好政策落地提振地产需求4 （二）城中村改造加快推进，有望拉动家居消费6 （三）存量房市场潜力巨大，驱动家居长期扩张7 三、家居龙头品类&渠道持续开拓，智能产品渗透空间广阔10 （一）家居市场规模大而分散，龙头发力市占率稳步提升10 （二）品类拓展协同&全渠道布局稳步推进，普惠产品满足性价比需求16 （三）家居智能化持续发展，细分品类迅速成长20 四、整装发展大势所驱，企业布局成效突出24 （一）整装规模快速扩张，高性价比套餐促进渗透24 （二）家居品牌积极布局，整装渠道加快发展27 五、美国家具库存相对低位，看好出口订单持续回暖29 （一）家居出口整体承压，8月以来有所好转29 （二）美国持续去库，出口企业Q2业绩环比改善30 六、投资建议及重点标的32 （一）投资建议32 （二）重点标的33 七、风险提示36 一、行业整体表现欠佳，出口企业涨幅亮眼 行业整体下跌10.05%，跑赢沪深300指数2.28pct。截至2023年12月5日，2023年以来家居用 品指数下跌10.05%，区间内最高涨幅曾达到19.56%，最高跌幅为10.05%。同期沪深300下跌12.33%，家居用品指数跑赢沪深300指数2.28个百分点。其中，2月上旬~4月中旬存在明显的超额收益，主要是因为疫后线下客流明显复苏，22年延期需求集中释放，终端普遍对315活动设定较高目标，且商品房销售数据持续改善，投资者对全年经营抱有较高预期；4月下旬~7月下旬存在明显的超额下跌，主要是因为3月后终端客流较315活动期间明显下降，且商品房销售数据走弱，市场情绪较为悲观。 行业对比来看，133个二级子行业中，家居用品指数排名第86名，处于中游水平。三级子行业来看，瓷砖地板/成品家居/定制家居/卫浴制品分别变动-6.36%/-13.15%/-22.45%/+3.37%。 图1：年初以来家居用品指数市场表现图2：年初以来家居用品子板块市场表现 家居用品 沪深300 40% 瓷砖地板 成品家居 定制家居 卫浴制品 30% 20% 10% 0% 10% 20% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5%- -10%- -15%- 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 嘉益股份、匠心家居涨幅排名前列，智能家居表现亮眼。截至2023年12月5日，茶花股份、嘉益股份、匠心家居涨幅最高，年初至今分别上涨92.35%、62.13%、52.2%。其中，嘉益股份和匠心家居均受益于出口产业链的需求复苏，自4月末、5月初以来波动上行。智能家居表现亮眼，瑞尔特和好太太涨幅分别为34.21%、14.4%。 表1：年初以来个股涨、跌幅前10名 公司代码 涨幅前10名 公司名称 年初至今涨跌幅 公司代码 跌幅前10名 公司名称 年初至今涨跌幅 603615.SH 茶花股份 92.35% 603833.SH 欧派家居 -40.32% 301004.SZ 嘉益股份 62.13% 603008.SH 喜临门 -35.72% 301061.SZ 匠心家居 52.20% 603208.SH 江山欧派 -32.15% 603709.SH 中源家居 40.12% 301356.SZ 天振股份 -25.17% 002790.SZ 瑞尔特 34.21% 002918.SZ 蒙娜丽莎 -23.44% 300749.SZ 顶固集创 33.76% 002853.SZ 皮阿诺 -23.00% 603326.SH 我乐家居 32.18% 001322.SZ 箭牌家居 -19.29% 603226.SH 菲林格尔 30.49% 603816.SH 顾家家居 -13.94% 603838.SH 四通股份 27.38% 002489.SZ 浙江永强 -13.46% 002615.SZ 哈尔斯 26.12% 002798.SZ 帝欧家居 -11.66% 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 公募基金及北向资金投资偏好主要赛道龙头。2023Q3，公募基金分别持仓欧派家居、顾家家居、公牛集团、志邦家居市值24.32、18.79、14.56、11.59亿元。2023年12月4日，北向资金分别持仓索菲 亚、公牛集团、欧派家居、顾家家居市值17.55、17.48、15.85、14.91亿元。整体来看，欧派家居（定制龙头）、顾家家居（软体龙头）及公牛集团（民用电工龙头）作为家居主要赛道龙头是二者共识。此外，公募基金偏好志邦家居，北向资金偏好索菲亚，且持仓为第一名。 图3：公募基金重仓持股市值及数量（2023Q3）图4：北向资金轻工行业重仓股票（2023.12.04） 持股总市值(亿元)持有基金数(家，右轴) 309020 80 25 7015 2060 50 1510 40 1030 205 5 10 000 25% 截止日持股市值(亿元)占自由流通股比(%) 20% 15% 10% 5% 0% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、地产需求仍待复苏，存量房支撑家居长期表现 （一）保交楼推动竣工快速增长，看好政策落地提振地产需求 保交楼政策持续落地，竣工数据快速增长。2023年1月至10月，全国房屋累计竣工面积达到5.52亿平方米，同比增长19%。其中，10月单月房屋竣工面积为0.64亿平方米，同比增长13.28%。2022年7月，中共中央政治局会议首次提出“保交楼”工作任务，各地先后提出相关政策措施，随后中央层面多次发布政策支持房企融资需求。2023年以来，伴随保交楼政策的落地实施，前期积累的大量未完工项 目加快完工，竣工面积实现快速修复。 图5：房屋竣工面积累计值（万平方米）图6：房屋竣工面积当期值（万平方米） 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 50% 房屋竣工面积:累计值 房屋竣工面积:累计同比 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 2021-11 2022-02 2022-05 2022-08 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 -30% 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 房屋竣工面积:当期值房屋竣工面积:当期同比 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 资料来源：iFinD，中国银河证券研究院资料来源：iFinD，中国银河证券研究院 地产销售同比下降，购房需求仍待修复。2023年1月至10月，商品房销售面积达到9.26亿平方米，同比下降7.8%。其中，10月单月商品房销售面积为0.78亿平方米，同比下降10.95%。春节以来商品房销售数据持续改善，累计增速由-3.6%恢复至-0.4%，而