国债月报：8月债市或是长端好于短端

行业 国债月报 日期 2023年8月1日 研究员：黄雯昕(宏观国债) 021-60635739 huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：何卓乔(宏观贵金属) 18665641296 hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：董彬(股指外汇) 021-60635731 dongbin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3054198 研究员：王天乐(期权量化) 021-60635568 wangtianle@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03107564 宏观金融团队 8月债市或是长端好于短端 20230731【建信宏观深度追踪】 2023年第13期：7月景气小幅改善，政策仍需加力——7月官方PMI数据点评 20230717【专题报告】实体经济跟踪系列专题四：正常发挥，有待改善——23年二季度国内经济回顾及短期展望 20230710【建信宏观深度追踪】 2023年第12期：通胀延续磨底，等待向上拐点的出现——6月通胀数据解读 近期研究报告 观点摘要 7月基本面数据偏弱和资金面宽松仍对债市起到主要支撑，主要扰动在于月末政治局会议释放的政策信号好于前期预期，导致债市出现小幅调整：7月14日二季度经济数据不及预期，十年国债收益率由2.65%左右回落至最低2.6%，而在7月24日政治局会议后，十年国债收益率快速回升至2.66%附近，调整幅度约为6bp，至月末也仍保持在该水平附近。 8月怎么看？在前期政策预期的扰动消退后，8月应进入观察政策实际落地情况和效果阶段，即观察强预期能否转变为强现实，如果政策的实际落地未能达到前期预期，则前期的调整可能迎来回补。考虑7月市场的积极预期主要来自边际政策优化的提法，整体政策基调其实仍然是温和的，并未提出出台大规模刺激，债市不太可能大幅调整甚至进入走熊拐点，而政策边际优化情况，我们分析认为可能影响有限，短期可能仍难观察到强现实的实现。因此，我们倾向于认为8月长端收益率可能小幅下行，回补前期调整空间，短端存在一定的资金面收敛压力可能小幅上行。 套利策略建议关注：期现策略： （1）IRR策略：关注2年国债正套和30年国债反套。 （2）基差策略：关注做多2年品种基差。 跨期策略：跨期价差可能走阔，空头套保或应尽早移仓。跨品种策略：关注多长端空短端的做平策略。 目录 目录.-3- 一、7月行情回顾.....................................................................................................-4- （一）国债期货行情回顾......................................................................................-4- （二）现券行情回顾..............................................................................................-5- （二）资金面回顾..................................................................................................-6- 二、债市环境分析....................................................................................................-8- （一）基本面情况：6、7月基本面出现边际改善，但幅度偏弱..................-8- 1、6月经济数据开始出现企稳迹象但仍偏弱.........................................-8- 2、7月景气进一步小幅改善，预计经济数据延续偏弱修复................-9- （二）政策面：政治局会议释放积极信号，但实际落实或难超预期.........-12- （三）资金面：8月存在一定收敛压力...........................................................-13- 三、下月行情展望..................................................................................................-14- （一）市场逻辑梳理及下月展望........................................................................-14- （二）套利策略展望............................................................................................-14- 一、7月行情回顾 （一）国债期货行情回顾 表1：国债期货7月交易数据汇总（至7月28日） 品种月收盘 月最高 月最低 月结算 月涨 月涨跌幅 月日均成持仓量仓差 价 价 价 价 跌 （%） 交量 TL2309 98.980 99.590 97.360 98.940 0.920 0.94 13,154 18,575 1,736 TL2312 98.290 99.200 96.970 98.270 0.660 0.68 1,031 5,769 3,373 TL2403 97.850 98.780 96.660 97.830 0.560 0.58 163 862 435 合计 14,348 25,206 5,544 T2309 101.990 102.430 101.515 101.955 0.025 0.02 63,901 197,221 5,115 T2312 101.375 102.035 101.145 101.360 -0.200 -0.20 6,567 32,862 24,341 T2403 100.970 101.690 100.820 100.940 -0.245 -0.24 439 3,279 2,059 合计 70,907 233,362 31,515 TF2309 102.120 102.420 101.895 102.100 -0.045 -0.04 45,791 110,621 5,561 TF2312 101.710 102.145 101.620 101.685 -0.170 -0.17 2,850 14,692 9,101 TF2403 101.445 101.915 101.390 101.430 -0.250 -0.25 226 1,621 644 合计 48,867 126,934 15,306 TS2309 101.330 101.435 101.230 101.330 -0.020 -0.02 31,130 52,037 -3,657 TS2312 101.170 101.290 101.130 101.170 -0.060 -0.06 848 4,737 2,906 TS2403 101.105 101.200 101.040 101.105 -0.040 -0.04 60 507 143 合计 32,038 57,281 -608 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 国债期货主力合约走势 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 7月债市主要受政策预期扰动。7月公布的经济数据均低于预期，其中通胀继续走弱、出口跌幅扩大、GDP增速低于预期，弱基本面格局未改继续对债市起到较强支撑，但其中6月工业生产加快和地产投资企稳的积极信号值得后续重点关注。整体看，基本面偏弱、资金面宽松与前期保持一致未能提供额外交易信息， 月末市场焦点进一步转移到对政治局会议的博弈，本次会议提到“房地产政策有边际优化的空间”好于前期悲观预期，A股和人民币汇率大幅走强，对债市形成一定压制，月末国债期货小幅调整后维持偏弱震荡。 截至7月28日收盘，三十年国债期货主力合约TL2309收报98.980元，月涨幅0.94%；十年国债期货主力合约T2309收报101.990元，月涨幅0.02%；五年国债期货主力合约TF2309收报102.120元，月跌幅0.04%；两年期国债期货主力合约TS2309收价报101.330元，月跌幅0.02%。 （二）现券行情回顾 7月国内利率债现券收益率短降长升，曲线持续陡峭。7月资金面宽松推动短端收益率进一步回落，而政治局会议释放政策加码信号提振经济预期回暖，长端收益率小幅回升，十年国债收益率一度由2.61%左右调整至2.66%，目前曲线形态延续陡峭。至7月28日，十年国债收益率报2.6518%，较上月末上行1.6bp，十年国开债收益率报2.7549%，较上月末下行3.2bp。 就业和经济数据强韧性支撑美债维持高位。月初公布的联储会议纪要继续释放鹰派信号，美债收益率持续冲高，十年美债突破4%。之后由于通胀数据低于预期，市场预期好转，认为7月后继续加息的概率显著下降，美债市场获得喘息空间、收益率回落。月末联储议息决议如期加息25bp，但因就业数据和GDP数据继续展现较强韧性，美债收益率再度转头回升。至7月28日，十年美债收益率报3.9600%，较上月末上行15bp，两年美债收益率报4.870%，较上月末持平。本月美债期限利差较前期收窄，曲线倒挂有所改善，显示市场对后期加息预期有所减弱，而对经济预期仍然偏强。 国债到期收益率期限结构变动（中证）近三月国债期限结构变动 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 国开债到期收益率期限结构变动（中证） 美债到期收益率期限结构变动 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 （二）资金面回顾 7月MLF平价小幅加量续作。本月有1000亿元MLF到期，央行小幅加量续作了1030亿元，操作利率与上月持平为2.65%，挂钩MLF的LPR持平上月。短期资金方面，本月逆回购净回笼8110亿元。全口径计算，7月公开市场共实现净回笼8080亿元。 7月资金面维持宽松。短端资金方面，月初资金面宽松跨年，月中缴税期略有走高，但整体维持宽松、隔夜资金保持在1.5%以下，月末受跨月影响回升至1.8~2%附近；7天利率相对平稳，DR007持续保持在1.9~2%，围绕1.9%的OMO7天波动应处于政策合意水平；银行与非银的流动性分层压力较月初大大缓解，R007-DR007利差持续收窄，机构资金面较为平稳。1年资金变化不大，7月国股大行1年同业存单发行利率在2.3%附近窄幅变动，1年国债收益率在1.8%附近窄幅变动，二者利差变化不大，银行资金成本保持平稳。 公开市场投放与到期情况（月度）近一年MLF到期情况 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 短端资金变化情况（至7月31日） 数据来源：Wind，建信期货研究中心 长端资金变化情况（至7月31日） 数据来源：Wind，建信期货研究中心 二、债市环境分析 （一）基本面情况：6、7月基本面出现边际改善，但幅度偏弱 1、6月经济数据开始出现企稳迹象但仍偏弱 今年二季度GDP同比增长6.3%明显低于市场预期。从同比来看，按照两年平均增速计算，二季度复合增速仅为3.35%，较一季度的两年复合增速4.65%回落 1.3个百分点。从环比来看，自行计算可得二季度环比增长6.6%，为近五年来仅高于去年疫情冲击期间的较低增速。由此可见二季度国内经济修复力度出现明显放缓