铭利转债：精密结构件龙头企业

固收点评20230802 证券研究报告·固定收益·固收点评 铭利转债：精密结构件龙头企业2023年08月02日 关键词：#新需求、新政策#产能扩张 事件 铭利转债（123215.SZ）于2023年8月3日开始网上申购：总发行规模为10.00亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于精密结构件生产基地建设项目，新能源关键零部件智能制造项目及补充流动资金。 当前债底估值为85.82元，YTM为3.61%。铭利转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的118.00%（含最后一期利息）， 以6年AA-中债企业债到期收益率6.34%（2023-08-01）计算,纯债价值为85.82元，纯债对应的YTM为3.61%，债底保护一般。 当前转换平价为92.28元，平价溢价率为8.37%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年02月09日至2029年08月02日。初始转股价37.82元/股，正股铭利达8月1日的收盘价为34.90元，对应的转换平价为92.28元，平价溢价率为 8.37%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为13.46%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价37.82元计算，转债发行10.00亿元对总股本稀释率为6.20%，对流通盘的稀释率为13.46%，对股本有一定的摊薄 压力。 观点 我们预计铭利转债上市首日价格在109.20~121.66元之间，我们预计中签率为0.0026%。综合可比标的以及实证结果，考虑到铭利转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在 25%左右，对应的上市价格在109.20~121.66元之间。我们预计网上中签率为0.0026%，建议积极申购。 铭利达致力于新能源汽车、太阳能发电、大健康、安防、新型行业等核心精密零部件成型加工。公司是模具设计与制造、压铸生产、塑胶射出、精密机加工、铝型材加工、冲压钣金、表面处理等结构产品的一站式服 务提供者。 2018年以来公司营收稳步增长，2018-2022年复合增速为35.96%。自2018年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“V型”波动，2018-2022年复合增速为35.96%。2022年，公司实现营业收入 32.19亿元，同比增加75.16%。与此同时，归母净利润也稳步增长，2018-2022年复合增速为62.07%。2022年实现归母净利润4.03亿元，同比增加171.93%。 公司营业收入主要来源于精密压铸结构件、精密注塑结构件、型材冲压结构件，产品结构年际变化较小，各项占比基本稳定。 公司销售净利率和销售毛利率维稳，销售费用率、财务费用率、管理费用率下降。2018-2022年，公司销售净利率分别为6.20%、7.05%、11.25%、8.06%和12.52%，销售毛利率分别为26.49%、23.41%、21.48%、19.13%和21.72%。 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 证券分析师李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《城投挖之掘金江苏系列（🖂）走进张家港存续AAA及AA+级城投债发行主体（上篇）》 2023-08-02 《星球转债：国内石墨设备领先者》 2023-08-01 1/11 东吴证券研究所 内容目录 1.转债基本信息4 2.投资申购建议5 3.正股基本面分析7 3.1.财务数据分析7 3.2.公司亮点9 4.风险提示10 2/11 东吴证券研究所 图表目录 图1：2018-2023Q1营业收入及同比增速（亿元）7 图2：2018-2023Q1归母净利润及同比增速（亿元）7 图3：2020-2022年营业收入构成8 图4：2018-2023Q1销售毛利率和净利率水平（%）9 图5：2018-2023Q1销售费用率水平（%）9 图6：2018-2023Q1财务费用率水平（%）9 图7：2018-2023Q1管理费用率水平（%）9 图8：2020-2022研发投入情况10 表1：铭利转债发行认购时间表4 表2：铭利转债基本条款4 表3：募集资金用途（单位：万元）5 表4：债性和股性指标5 表5：相对价值法预测铭利转债上市价格（单位：元）6 3/11 1.转债基本信息 表1：铭利转债发行认购时间表 时间 日期 发行安排1、刊登募集说明书及其摘要、《发行公告》、《网 T-22023-08-01 上路演公告》 T-1 2023-08-02 1、网上路演2、原股东优先配售股权登记日1、发行首日2、刊登《可转债发行提示性公告》 T 2023-08-03 3、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）4、网上申购（无需缴付申购资金）5、确定网上申购摇号中签率 T+1 2023-08-04 1、刊登《网上中签率及优先配售结果公告》2、根据中签率进行网上申购的摇号抽签1、刊登《网上中签结果公告》 T+2 2023-08-07 2、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款 T+32023-08-08 1、保荐机构（主承销商）根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额 东吴证券研究所 T+42023-08-091、刊登《发行结果公告》 转债名称 铭利转债 正股名称 铭利达 转债代码 123215.SZ 正股代码 301268.SZ 发行规模 10.00亿元 正股行业 机械设备-通用设备-金属制品 存续期 2023年08月03日至2029年08月02日 主体评级/债项评级 AA-/AA- 转股价 37.82元 转股期 2024年02月09日至2029年08月02日 票面利率 0.30%,0.50%,1.00%,1.50%,2.00%,3.00%. 向下修正条款 存续期，15/30，85%（1）到期赎回：到期后�个交易日内，公司将以本次可转债票面面值的118%（含最后一 赎回条款 期利息）全部赎回（2）提前赎回：转股期内，15/30，130%(含130%)；未转股余额不足3000万元 回售条款 （1）有条件回售：最后两个计息年度，连续30个交易日收盘价低于转股价70%（2）附加回售：投资项目实施情况出现重大变化，且被证监会认定为改变募集资金用途 数据来源：公司公告、东吴证券研究所表2：铭利转债基本条款 数据来源：公司公告、东吴证券研究所 4/11 表3：募集资金用途（单位：万元） 项目名称项目总投资拟投入募集资金铭利达安徽含山精密结构件生产基地建设项 目（一期） 73,567.4335,000.00 铭利达江西信丰精密结构件生产基地建设项目（一期） 60,441.57 30,000.00 新能源关键零部件智能制造项目（一期）补充流动资金 27,985.8125,000.00 10,000.0025,000.00 合计 186,994.81 100,000.00 数据来源：募集说明书，东吴证券研究所表4：债性和股性指标债性指标 数值 股性指标 数值 纯债价值 85.82元 转换平价（以2023/8/1收盘价） 92.28元 纯债溢价率（以面值100计算）纯债到期收益率YTM 16.52% 3.61% 平价溢价率（以面值100计算）8.37% 东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 当前债底估值为85.82元，YTM为3.61%。铭利转债存续期为6年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为AA-/AA-,票面面值为100元，票面利率第一年至第六年 分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的118.00%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.34%（2023-08-01）计算,纯债价值为85.82元，纯债对应的YTM为3.61%，债底保护一般。 当前转换平价为92.28元，平价溢价率为8.37%。转股期为自发行结束之日起满6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2024年02月09日至2029年08月02日。 初始转股价37.82元/股，正股铭利达8月1日的收盘价为34.90元，对应的转换平价为 92.28元，平价溢价率为8.37%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为13.46%。按初始转股价37.82元计算，转债发行10.00亿元对总股本稀释率为6.20%，对流通盘的稀释率为13.46%，对股本有一定的摊薄压力。 2.投资申购建议 我们预计铭利转债上市首日价格在109.20~121.66元之间。按铭利达2023年8月1 日收盘价测算，当前转换平价为92.28元。 1）参照平价、评级和规模可比标的三角转债（转换平价99.18元，评级AA-，发行 5/11 规模9.0437亿元）、众兴转债（转换平价87.59元，评级AA-，发行规模9.2亿元）、龙 大转债（转换平价86.56元，评级AA-，发行规模9.5亿元），8月1日转股溢价率分别为37.04%、26.16%、31.52%。 2）参考近期上市的上声转债（上市日转换平价97.16元）、祥源转债（上市日转换 平价101.07元）、力合转债（上市日转换平价99.50元），上市当日转股溢价率分别为 61.90%、33.69%、46.37%。 3）以2019年1月1日至2022年3月10日上市的331只可转债为样本进行回归，构建对上市首日转股溢价率进行预测的模型，解释变量为：行业转股溢价率（𝑥1）、评级对应的6年中债企业债上市前一日的到期收益率（𝑥2）、前十大股东持股比例（𝑥3）和上市前一日中证转债成交额取对数（𝑥4），被解释变量为上市首日转股溢价率。得出的最优模型为：y=−89.75+0.22𝑥1−1.04𝑥2+0.10𝑥3+4.34𝑥4。该模型常数项显著性水平为 0.001其余系数的显著性水平为0.1、0.05、0.05和0.001。基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，其中，机械设备行业的转股溢价率为20.51%，中债企业债到期收益为6.34%，2023年一季报显示铭利达前十大股东持股比例为79.41%，2023年8月1日中证转债成交额为63,037,896,618元，取对数得24.87。因此，可以计算出铭利转债上市首日转股溢价率为24.04%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到铭利转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在109.20~121.66元之间。 表5：相对价值法预测铭利转债上市价格（单位：元） 转股溢价率/正股价 20.00% 22.00% 25.00% 28.00% 30.00% -5% 33.16 105.20 106.95 109.58 112.21 113.96 -3% 33.85 107.41 109.20 111.89 114.57 116.36 2023/08/01收盘价 34.90 110.74 112.58 115.35 118.12 119.96 3% 35.95 114.06 115.96 118.81 121.66 123.56 5% 36.65 116.27 118.21 121.12 124.02 125.