东材科技(601208)更新-调研纪要

东材科技更新0730 光学膜 光学膜的应用包括：1）显示（背光膜、触控膜、偏光片）、MLCC、汽车（玻璃窗贴膜、车衣膜）等。公司现有10万吨产能，主要用于生产传统领域的光学膜。按照8万吨左右的出货，对应的收入规模约10亿元，1亿+利润（毛利率常规在20%+） 公司新扩产10万吨光学膜产能主要用于生产偏光片和MLCC等国产化替代的新产品。 1）偏光片基膜：2022年下半年实现0-1突破，2023年目标出货0.5万吨，2024年同比翻倍有望实现1万吨以上出货（价格2-3万/吨，毛利率 30%+）。偏光片基膜长期被日本厂商垄断（全球的年需求约18万吨），但下游偏光片产能主要在国内，因此迫切需要上游原材料国产化，公司目前已批量供货杉杉等龙头偏光片企业。 2）MLCC基膜：2023年下半年东材科技有望实现MLCC基膜0-1的突破，目前处于试车阶段（周期6-9个月）。MLCC基膜同样长期被日本东丽等海外厂商垄断（全球市场空间约300亿元），国产化替代空间广阔，且MLCC的用量显著受益于电动化和智能化进程的推进（L3级别汽车的MLCC数量是普通电动车的1.5倍以上）。 电子材料（树脂业务） 包括三个层级的产品：高频高速树脂（一期2600吨已投产，二期2600吨在建）、特种环氧树脂（实际产能5万吨已投产）、酚醛/呋喃树脂等16万吨（2023年底有望投产）。我们认为树脂业务显著拐点向上，具体如下： 从利润率上看，树脂的利润率受原材料价格波动影响较大，2023年上半年原材料苯酚等价格同比回落约50%，产品售价同步下调。基于公司存有一定量相对高价的原材料库存，新接订单是按照相对低价的原材料成本，树脂业务盈利短期承压。6月以来，上游原材料价格企稳，树脂单位盈利企稳回升。从产品上看，环氧+酚醛树脂等需求底部回升。高端的高频高速树脂通过了生益、南亚等头部下游厂商认可，2023年快速放量 （22年出货300-400吨，2023年出货有望实现翻倍以上，实现2亿+收入，毛利率40%+）。公司是国内少有的可以实现高频高速树脂通过下游客户认证，实现大规模量产的公司（市场需求万吨以上且仍在快速增长），受益于需求放量和产品国产化替代。 建议 预计2023/2024年归母净利有望达5/7亿元，当前市值对应的估值为25/18倍