社会服务行业跟踪报告：发改委《扩大消费二十条措施》发布，消费板块拐点渐明

发改委《扩大消费二十条措施》发布，消费板块拐点渐明 证券研究报告|社会服务 3549 强于大市(维持) 投资要点： ——社会服务行业跟踪报告 2023年08月02日 行业相对沪深300指数表现 上半年经济弱复苏，消费板块整体低迷。上半年消费板块股价整 体低迷，一方面是因为经济层面CPI和PPI持续低迷，社零增速不及预期，居民储蓄存款同比增速屡创新高，市场在宏观经济弱复苏之下对于消费长期前景存在担忧；另一方面资本市场冷清，资金层面新基金发行困难。在经济前景不明朗和存量资金博弈交织背景下，市场倾向于炒作短期热门板块或者具备安全边际的板块，“坡长雪厚”的消费蓝筹遭遇杀估值。 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 社会服务沪深300 政策发力，消费板块拐点渐明。外需持续走弱，内需对经济拉动作用凸显，近期国家密集出台政策提振经济。2023年7月24日中共中央政治局召开会议提出要活跃资本市场，提振投资者信心；7月31日国家发展改革委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，把恢复和扩大消费摆在优先位置，稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消费、拓展新型消费，同时完善消费措施、优化消费环境为消费恢复和扩大提供保障，畅通阻塞。在政策多重发力的刺激下，我们认为压制消费板块股价表现的因素将得到释放，消费板块有望迎来业绩和估值双修复，板块拐点渐明。 投资建议：根据政策受益方向，建议关注：1）受益于稳定大宗消费政策的板块，包括家电、家居等行业；2）受益于扩大服务消费政策的板块，包括餐饮、预制菜、饮料、白酒、啤酒、旅游、景区、酒店、免税等行业。 风险因素：配套政策落地不及预期风险，疫情反复风险，宏观经济波动风险。 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 中央政治局会议强调推动文旅消费，有望提振市场信心 旅游业回温免税品热销，生态旅游让青山变“金山” 机场免税仍待恢复，音乐节成新兴旅游热点 行业研 究 行业跟踪报 告 证券研究报 告 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：18665372087 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 正文目录 1上半年经济弱复苏，消费板块整体低迷3 1.1消费复苏中，但社零增速陡峭回落3 1.2上半年消费板块股价整体低迷4 1.3上半年消费股表现低迷的原因解析4 2政策发力，消费板块拐点渐明5 2.1出口走弱背景下，消费对经济增长重要性凸显5 2.2中央定调活跃资本市场，发改委《扩大消费二十条措施》发布6 3投资建议与风险提示9 3.1投资建议9 3.2风险因素10 图表1：社会消费品零售总额月度同比增速3 图表2：商品和餐饮消费月度同比增速3 图表3：中国2023年6月社零数据（限额以上分品类）3 图表4：年初至今（7月31日）申万一级行业涨跌幅%4 图表5：中国CPI和PPI月度同比增速%5 图表6：中国金融机构储蓄存款月度余额和同比增速（亿元）5 图表7：中国新成立基金（股票+混合）规模（单位：亿元）5 图表8：中国GDP增长贡献率拆解%6 图表9：《关于恢复和扩大消费的措施》内容梳理7 1上半年经济弱复苏，消费板块整体低迷 1.1消费复苏中，但社零增速陡峭回落 2023年6月我国社会消费品零售总额39951亿元，同比增速表现不及预期，较上月大幅下降9.60pcts至3.10%，主要受消费复苏节奏趋缓叠加去年同期基数走高影响。按消费类型分类，商品零售和餐饮收入增速大幅回落。6月商品零售同比+1.70%，较5月增速减少8.80pcts；餐饮收入同比+16.10%，较5月增速减少19.00pcts。 图表1：社会消费品零售总额月度同比增速图表2：商品和餐饮消费月度同比增速 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 社会消费品零售总额:当月同比 社会消费品零售总额:实际当月同比 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2019/10 2020/1 2020/4 2020/7 2020/10 2021/1 2021/4 2021/7 2021/10 2022/1 2022/4 2022/7 2022/10 2023/1 2023/4 社会消费品零售总额:商品零售:当月同比社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 资料来源：国家统计局，同花顺iFinD，万联证券研究所资料来源：同花顺iFinD，万联证券研究所 6月 1-6月 从品类来看，上半年可选消费板块复苏弹性较大，地产后周期消费复苏较差。可选消费如金银珠宝、纺织服饰、化妆品、烟酒类等社零增速更高，地产后周期的消费板块如建材、家电、家具增速较低甚至同比下跌。 图表3：中国2023年6月社零数据（限额以上分品类） 指标 绝对量（亿元） 同比增长 （%） 绝对量（亿元） 同比增长 （%） 金银珠宝类 267 7.8 1689 17.5 服装、鞋帽、针纺织品类 1238 6.9 6834 12.8 中西药品类 592 6.6 3321 11.1 体育、娱乐用品类 141 9.2 585 10.5 烟酒类 460 9.6 2641 8.6 化妆品类 451 4.8 2071 8.6 石油及制品类 1969 -2.2 11422 7.5 汽车类 4526 -1.1 22409 6.8 日用品类 715 -2.2 3748 5.0 粮油、食品类 1631 5.4 9161 4.8 通讯器材类 782 6.6 3228 4.1 家具类 145 1.2 685 3.8 饮料类 287 3.6 1433 1.0 家用电器和音像器材类 1137 4.5 4270 1.0 文化办公用品类 441 -9.9 1895 -3.9 建筑及装潢材料类 152 -6.8 735 -6.7 资料来源：wind，万联证券研究所 1.2上半年消费板块股价整体低迷 消费板块年初至今股价整体整体低迷，低估值的家电、纺服、轻工制造表现相对较好，商贸零售、美容护理跌幅居前。年初至今（7月31日），在申万31个一级子行业中，消费板块股价低迷，家用电器（+13.64%，排名第6）、纺织服饰（+5.89%，排名第11）、轻工制造（3.09%，排名第12）、食品饮料（0.51%，排名第17）、农林牧渔（-3.70%， 排名第23）、社会服务（-4.44%，排名第24）、美容护理（-9.78%，排名倒数第2）、商贸零售（-15.17%，排名倒数第1）。 图表4：年初至今（7月31日）申万一级行业涨跌幅% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 通信传媒计算机 非银金融建筑装饰家用电器石油石化 汽车机械设备 电子纺织服饰轻工制造 钢铁环保 公用事业 银行食品饮料国防军工有色金属建筑材料交通运输房地产农林牧渔社会服务基础化工 综合电力设备医药生物 煤炭美容护理商贸零售 -20% 资料来源：同花顺iFinD，万联证券研究所 1.3上半年消费股表现低迷的原因解析 经济层面：（1）CPI和PPI双降，消费市场低迷，市场担忧通缩前景。2023年6月CPI同比由上月上涨0.2%转为持平，环比下降0.2%，降幅与上月相同。PPI同比下降5.4%，降幅比上月扩大0.8个百分点，环比下降0.8%，降幅比上月收窄0.1个百分点。（2）居民储蓄存款逐渐增加，同比增速仍处高位。2023年6月居民储蓄存款为132.24万亿元， 同比增长17.2%，仍处于较高水平，说明经济虽然逐步复苏，但居民消费意愿仍然低迷。市场在宏观经济弱复苏之下对于消费长期前景存在担忧。 图表5：中国CPI和PPI月度同比增速%图表6：中国金融机构储蓄存款月度余额和同比增速 （亿元） 15 10 5 0 -5 -10 中国:CPI:当月同比 1,500,000 1,000,000 500,000 2010-01 2010-12 2011-11 2012-10 2013-09 2014-08 2015-07 2016-06 2017-05 2018-04 2019-03 2020-02 2021-01 2021-12 2022-11 0 20% 15% 10% 5% 2015-01 2015-11 2016-09 2017-07 2018-05 2019-03 2020-01 2020-11 2021-09 2022-07 2023-05 0% 中国:PPI:全部工业品:当月同比 中国:金融机构:储蓄存款余额同比 资料来源：国家统计局，wind，万联证券研究所资料来源：wind，万联证券研究所 资金层面：投资者投资信心不足，参与新发市场意愿下降，导致新基金发行持续降温，新基金发行份额呈下降趋势。以基金成立日为统计口径，7月合计新发基金81只基金，合计发行份额607.97亿份，较6月份下降43.32%；平均发行份额降至7.51亿份，较6月缩水超20%。 图表7：中国新成立基金（股票+混合）规模（单位：亿元） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2015年01月 2015年07月 2016年01月 2016年07月 2017年01月 2017年07月 2018年01月 2018年07月 2019年01月 2019年07月 2020年01月 2020年07月 2021年01月 2021年07月 2022年01月 2022年07月 2023年01月 2023年07月 0 股票+混合 资料来源：wind，万联证券研究所 宏观经济弱复苏和存量资金博弈交织背景下，“坡长雪厚”消费蓝筹遭遇杀估值。由于对经济前景不明朗叠加资金流动性不足，市场倾向于短炒热门板块，如科技板块； 或者估值低或股息率高，具备安全边际的板块，如中特估等。“坡长雪厚”、受长线资金青睐而曾经拥有高估值的传统消费蓝筹，则遭遇杀估值。 2政策发力，消费板块拐点渐明 2.1出口走弱背景下，消费对经济增长重要性凸显 内需对经济增长重要性凸显。出口、消费和投资是拉动我国经济增长的三驾马车。由于全球经济增长放缓、地缘局势紧张等因素影响，外需不足，我国出口下降，对经济的拉动作用也明显减弱。今年上半年净出口对GDP增长的贡献率下降为-10.8%，成为 一大拖累因素。随着近年来经济结构转型升级步伐的加快，固定资产投资对经济的提振作用逐步弱化。除了疫情期间消费萎靡，2014年以后投资对GDP增长贡献率均低于消费。消费对经济增长重要性增强，今年上半年消费对GDP增长的贡献率增长77.2%。 图表8：中国GDP增长贡献率拆解% 100 80 60 40 20 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 0 -20 -40 -60 中国:GDP增长贡献率:资本形成总额 中国:GDP增长贡献率:货物和服务净出口 中国:GDP增长贡献率:最终消费支出 资料来源：wind，万联证券研究所 2.2中央定调活跃资本市场，发改委《扩大消费二十条措施》发布 中央定调活跃资本市场，积极扩大内需。2023年7月24日中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，对当前低迷的市场是一重大利好。一方面会议指出我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。另一方面提出要活跃资本市场，提振投资者信心。此外，会议还强调要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费，通过终端需求带动有效供给，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来。要提振汽车、电子产品、家居等大宗消费，推动体育休闲、文化旅游等服务消费。 发改委《扩大消费二十条措施》发布。7月31日国家发展改革委发布《关于恢复和扩大消费的措施》，《措施》围绕稳定大宗消费、扩大服务消费、促进农村消