信创大势所趋，顶点的破局之路与长期成长性展望

1.保持机构业务市场优势，A5、W5有望成为新的增长亮点。深耕证券行业26年，在机构运营业务以及极速交易领域占有较高的市占率，2021年有60%的头部券商选用顶点机构CRM系统，截止到2023年7月HTS2在两融、期权交易领域做市交易量占比70%+。此外随着A5信创版率先在东吴证券全面上线，加上行业信创以及分布式升级需求催化，有望加快推进A5在行业推广应用。同时随着资管新规落地以及公募投顾业务的高景气度，顶点也开始发力财富管理业务，W5系列也逐渐在头部券商上线落地，我们预计伴随行业需求愈发明确以及公司内部持续加强技术平台化以及业务一体化，顶点收入有望进入快速增长期。 2.凭借全栈信创领先优势，有望提高核心交易系统市占率以及带动全域产品进行架构升级。A5基于自主可控的内存数据库和中间件以及全面去“IOE”的LiveDTP交易技术平台，已经在基础层、操作系统、数据库、平台层和应用端实现全面国产化适配，成为首个实现全栈信创的核心交易系统，截止到2023年6月，A5已经在东吴、东海证券等4家上线，在10+券商有部分应用落地，顶点有望凭借全栈信创的技术先发优势，逐渐提升在核心交易系统领域的市占率。同时顶点信创业务也逐步由核心交易系统向其他核心应用系统以及一般应用系统推进，目前已经完成了账户运营系统以及投顾管理平台的信创改造。 3.通过数智化赋能，使机构运营业务以及投行业务在已经构筑明显先发优势的背景下持续领先市场。通过整合AI技术，推动集中运营系统向智慧运营中台升级，实现全业务数智化场景，构建的AI业务场景超过1000个；同时机构CRM业务凭借大数据技术持续加持，可对客户实现差异化精准营销，提升运营效率，有望维持市占高点，并进一步赋能其他业务板块。伴随注册制改革稳步推进，以及i5产品化数字化能力逐渐显现，有望在投行数字化转型期间加速推广。 4.结合机构运营管理优势，凭借一体化解决方案助力财管、资管业务转型发展。W5凭借整合运营管理与投顾理财等优势业务模块，有望在政策红利期持续放量，推动财管业务转型。同时凭借产品运营管理平台与数智营销运营中台等核心产品组合发力，资管机构合作数量以及业务深度有望进一步提升，不断扩大资管业务规模。 盈利预测：我们预计公司2023-2025年营业收入分别为8.14/10.32/12.71亿元，同比增长30.4%/26.8%/23.1%；2023-2025年归母净利润分别为2.45/3.18/3.96亿元，维持“买入”评级。 风险提示：金融信创推进不及预期；客户信息化投入和升级需求不及预期；产品推广进度不及预期；测算具有一定主观性；23H1业绩仅为预告公告，请以公司最终公告为准。 财务数据和估值 1.业务多方发力，顶点迎来业绩拐点 1.1.凭借信创、财管的高景气度，A5、W5有望成为新的增长亮点 业务布局多点开花，逐步实现金融领域全覆盖。顶点软件是一家领先的平台型金融数字服务供应商，主要是给证券、期货、大资管、银行、信托、要素市场等行业提供企业信息化业务。公司的主营业务按照业务线可以划分为新交易体系、机构业务、零售财富业务、大资管业务等。1）新交易体系主要产品包括新一代核心交易系统A5信创版、HTS系列专业交易系统，以及FPGA极速行情系统、极速风控系统等交易配套系列产品。2）运营业务主要产品包括针对集团运营的“统一柜面”智慧运营中台和针对客户运营业务的机构 C5 和C6。3）零售财富业务主要产品包括针对财富管理业务的财富管理服务系统W5和针对投顾管理与绩效考核的新一代数字化员工效能平台E5。4）大资管业务主要产品有针对资管机构的产品生命周期管理平台。5）大投行业务主要产品是针对投行全业务场景的i5数智投行平台。 保持运营及极速交易业务市场优势，A5、W5有望成为新的增长亮点。顶点深耕证券行业26年，曾在行业首创基于内存的极速交易系统、集中运营系统、以及新一代分布式核心交易系统，在机构运营业务以及极速交易领域保持市场优势，占有较高的市占率，在2021年，就有60%的头部券商选用顶点机构CRM系统，截止到2023年7月，HTS2在两融、期权交易领域做市交易量占比70%+。此外随着2020年A5信创版率先在东吴证券全面上线，成为行业首个全栈自主可控的分布式核心交易系统，加上行业信创以及分布式升级需求催化，有望加快推进A5在行业推广应用。同时2022年顶点也开始发力财富管理业务，推出全新机构理财平台W5系列，也逐渐在头部券商上线落地，预计伴随行业需求愈发明确，我们预计顶点有望迎来业绩快速增长期。 表1：顶点核心业务以及产品布局 相关政策频繁推出，信创、财管业务需求空前。1）加大证券IT投入占比，分布式以及信创改造大势所趋。2023年6月证券业协会发布《证券公司网络和信息安全三年提升计划（2023-2025）》，鼓励券商加大IT投入占比，要求各券商信息技术资金投入占比不低于23-25年平均营收的7%或平均净利润的10%，据我们统计各上市证券公司2022年报数据，35家上市证券公司信息技术资金投入合计246.12亿元，总营收为3988.81亿元，平均IT投入占营收比为6.17%，距离《计划》提升至收入的7%的目标，预计还有0.83pct的提升空间。并且鼓励券商加强核心系统的技术攻关，积极推进新一代核心系统从集中式专有技术架构向自主可控、分布式、低时延、开放技术架构转型。2）资产净值化转型明确，加大券商对机构理财系统的需求。2022年资管新规落地后，银行刚性兑付打破、理财产品走向净值化，权益类资产需求迅速扩张，这对以权益类产品见长的金融机构来说可以凭借自身投研服务、综合交易服务能力与安全合规的优势，将财富管理业务作为未来收入发力点，这也进一步加大券商对提供专业的投研、运营管理、资产配置的一体化机构理财平台的需求，像顶点的证券IT厂商的财管业务有望迎来业绩拐点。3）基金投顾业务有望进入高速成长期，多元促进公司机构财管业务发展。2023年6月，证监会发文表示支持基金公司申请基金投顾业务资格，将公募投顾试点转为常态化，据不完全统计，从2019年基金投顾试点开始到2021年7月，两年时间，投顾业务覆盖了约250万客户，合计服务资产逾500亿元，到2023年3月，我国公募基金投顾管理规模已接近1200亿元，涉及440万个账户，增速加快，我们预计随着获得展业资格的机构数量不断增加以及投资者接受投顾服务的比例将进一步提升，同时个人养老金业务也有望为基金投顾注入新的发展动力，市场规模有望迎来快速增长，公募投顾功能模块有望将成为证券IT厂商财富管理业务新的收入增长点。 表2：政策推动信创和财富管理业务发展 图1：国内基金投顾市场规模 图2：2022年前35家上市券商IT投入营收占比 公司近年营收稳健增长，经营态势持续向好。公司2018年-2022年收入复合增长率为20.54%，2022年达到6,25亿，归母净利润在2020年由于疫情导致项目验收延期，21年后又恢复稳定增长态势，2020年到2022年复合增速为23.4%，根据近期公司公布的23年上半年业绩预告，预计上半年归母净利润迎来高增，同比增长65.37%-76.68%，预计伴随行业信创改造和数字化转型需求双重叠加，顶点收入和净利润有望迎来快速提升。 图3：公司2018-2022年营业收入及增速（亿元） 图4：公司2018-2022年归母净利润及增速（亿元） 1.2加强推进平台化战略，盈利质量将逐渐恢复 基于三大基础技术平台发展，有望提升系统开发效率和产品化能力。近年来顶点软件始终坚持基础技术研究，通过关键基础技术的研究突破与技术能力输出，提升行业技术水平；公司基于大数据、人工智能等新技术的运用，在内存数据库、交易中间件、大数据平台、低代码开发平台等基础技术研发有深厚的积累，并取得了LiveDTP分布式交易平台、LiveBOS灵动架构开发平台、LiveData灵动数据平台等一系列的重要成果，以三大平台为技术底座，公司能快速推动交易驱动、业务驱动、数据驱动等应用的全面信创，提升应用的标准化和可迁移性。 1）LiveDTP是顶点自主研发的分布式、低时延、跨平台的新一代交易技术平台，以低时延运行核心、HyperDB内存数据库为基础核心，平台兼容主流的国产软硬件，适配x86、arm等多种基础指令架构，全面支持核心交易的信创化，全栈自主可控。同时基于此构建的A5、HTS、场外OTC等交易型应用，在性能上均实现质的飞跃。 2）LiveBOS灵动业务架构平台是面向对象的业务支撑平台与建模工具，支持云端或容器化方式部署以及国产软硬件信创适配，可快速实现低代码敏捷开发。基于此打造的新一代i5数智投行平台、数字化员工效能平台E5，客户运营系统 C5 等业务应用，应用效能显著提升。 3）LiveData灵动数据平台是顶点面向数字化转型推出的核心数据技术底座，可作为企业级数据技术中台及开发平台、数据资产管理平台和数据存算资源整合平台 。 LiveData平台可有效提升机构与企业的全域数据资产管理水平、数据开发运维服务能力，目前已经在金融、政府、教育等领域的智能化建设、数字化转型中得到广泛应用。 图5：LiveBOS平台可提升软件开发效率、降低开发成本 表3：LiveData为政府、教育、金融领域提供数字赋能 打造技术中台以及将业务平台化连接，可以降低人力成本，提高客户粘性。顶点作为领先的金融科技整体解决方案服务商，顶点一直是技术创新践行者，除了研发基础技术平台，2020年顶点推出灵动金融技术中台体系Live5。Live5灵动技术中台是专为金融行业打造的专业技术中台体系，可为金融机构提供底层技术支撑、公共服务封装、少代码开发平台以及一系列服务治理和持续运维工具。live5中台集成了应用开发的各个方面：分布式高性能交易平台：包含Losap交易中间件、HyperDB内存数据库；LiveBOS灵动业务开发平台；LiveAMS微服务开发平台；LiveMobile平台：包含Web应用以及App的开发。通过基于低代码Devops技术框架，可以减少重复性开发工作，降低人力成本，提高系统修改速度。同时顶点也逐渐将优势业务与增量业务进行平台化连接，比如1）集中运营平台，则是打通核心交易、业务审核与客户运营系统，连接交易场景和运营场景。 2）智能营销运营中台，则是打通客户运营管理与基金资管场景，连接机构CRM系统和资管产品管理系统。通过这些方式，能够丰富系统功能，提高客户服务效率和使用粘性。 图6：Live5技术中台核心架构 凭借技术中台化和业务一体化，顶点产品化软件收入占比以及毛利率、净利率等盈利指标有望逐年恢复。顶点业务按照项目类型可分为定制软件、产品化软件、软件运维服务以及系统集成，而定制软件以及产品化软件至18年以来一直占总收入的80%以上。随着公司不断推进平台化发展战略，公司定制软件占比由2018年的72%下降至2022年的69%；产品化软件营收占比由2018年的10%提升至2021年的15%，我们预计未来随着三大基础技术平台发展以及像交易、财富管理以及大资管业务的逐渐成熟，公司盈利质量有望逐渐恢复。 图7：公司2018-2022年各项目收入占比 图8：公司2018-2022年毛利率和净利率 我们认为顶点未来业务可能的增长逻辑是：1）通过信创改造，由核心交易系统向其他核心应用系统，如账户运营、清算资金等系统和一般应用系统，如投顾管理、大数据运营服务、投研产品线等逐渐拓展，进一步挖掘客户价值，把客户做深；2）通过AI与大数据赋能，将机构运营和投行等优势业务进行数字化转型升级，进一步提升客户使用体验，把客户做多；3）通过把机构运营、投研投顾、产品管理等核心功能模块整合进财富管理业务和资产管理业务，形成一体化解决方案，从而不断拓展业务边界和客户类型，把业务做宽。以下将会具体展开分析。 2.信创改造不断推进，交易业务凭借技术先发保持收入高增 2.1凭借全栈信创领先优势，核心交易系统市占率有望提升 执自主可控之剑，国产化浪潮先锋官。顶点在2015