稀缺性和高成长性兼备，核心竞争优势稳固

宁波银行（002142） 公司研究/公司深度 稀缺性和高成长性兼备，核心竞争优势稳固 2023-08-02 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）28.12 近12个月最高/最低（元）33.51/23.28 总股本（百万股）6,604 流通股本（百万股）6,523 流通股比例（%）98.79 总市值（亿元）1,857 流通市值（亿元）1,834 公司价格与沪深300走势比较 8/2211/222/235/23 28% 14% 0% -14% -28% 主要观点： 经营底色：专业高效，稳扎稳打。 宁波银行定位“了解的市场，熟悉的客户”形成清晰的战略蓝图：区域布局上，从浙江到长三角到全国经济发达地区拓展；客群打法上，从小微到大对公到大零售联动；业务布局上，由存贷款到结算代发到多元化金融服务全面协同；风险管控上，先清包袱、增厚拨备再分红，每一步都是做深做透一个市场、一类客群，确保风险可控、利润可预期以后，再迅速开拓复制到新的市场。目前宁波银行在江苏、浙江其他地市市占率仅为1.14%、1.93%，提升空间广阔，民营经济营商环境相关政策还有发力空间，与宁波银行的客群特征和战略优势相契合。 机制优势突出，战略执行到位。 宁波银行较早建立起现代化公司管理制度，股权结构多元化。核心管理团队均是宁波银行老将，战略定力强。在稳定的核心管理团队有序更迭的基础上，我们认为宁波银行在经营管理机制上形成的优势既难以复制的、又是能够贯彻和持续，主要体现在：①高管、员工自身利益与宁波银行发展深度绑定，薪酬、股权激励充足；②在自身熟悉、风险可控的 宁波银行沪深300 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 联系人：刘锦慧 执业证书号：S0010122100043电话：18351883043 邮箱：liujinhui@hazq.com 相关报告 领域精耕细作，针对足够了解的客群有能力赚到更高的风险溢价；③战 略执行到位，高投入高产出打法走通，人力资源杠杆用足。 核心竞争力优势已形成，长期成长马力充足。 我们认为宁波银行相对于同业的核心竞争力已经形成，短期业绩波动不改长期成长性本色。主要体现为：①上市银行中唯一一家连续15年不良率从未高于1%的银行，较早建立垂直审批制度，审批官隶属总行，规避道德风险，而后审批、风险体系全方位优化，巩固风控优势。②多元化金融服务能力具备稀缺性，“五管二宝”等结算代发类业务在争夺客户基本盘、提升渗透率上成效显著，2018-2022年公司银行客户数CAGR为17.49%，零售公司客户数CAGR为16.67%，私人银行客户数CAGR为47.49%，结算客户沉淀有望转化为贷款类客户；③零售发力点为消费贷，定价韧性更强；财富业务批发做，大零售和财富管理业务空间广阔；对公客户沉淀有望转化为财富客户。 投资建议 宁波银行深耕浙江、江苏等经济发达区域，在细分市场客群定位清晰，市场份额稳步提升，竞争优势显著。核心管理团队稳定、战略传达高效，公司治理机制具备难以复制性和可持续性。风控能力坚实、多元化金融服务能力具备稀缺性、结算代发业务蓄势下强对公到强零售业务模式走通，多个利润中心均能提供业绩支撑，是同时具备稀缺性和高成长性的国内银行业标杆。由此，我们认为宁波银行ROE未来长期稳定维持在城商行第一梯队是可预期的，预测公司2023-2025年营业收入分别同比增长12.81%/12.53%/12.16%，归母净利润分别同比增长22.25%/16.35%/13.20%，维持“买入”评级。 风险提示 利率风险：宽信用、宽货币政策下利率继续下行，息差收窄。 市场风险：宏观、区域经济大幅下行造成资产质量恶化，不良大幅提高。经营风险：经济增长不及预期，融资需求大幅下降拖累信贷增速。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 57,879 65,293 73,474 82,409 收入同比（%） 9.67 12.81 12.53 12.16 归属母公司净利润 23,075 28,209 32,821 37,153 净利润同比（%） 18.05 22.25 16.35 13.20 ROAA（%） 0.99 1.08 1.03 0.97 ROAE（%） 13.88 15.75 16.02 15.79 每股收益（元） 3.49 4.27 4.97 5.63 P/E 8.33 6.82 5.86 5.18 P/B 1.26 1.09 0.94 0.81 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1经营底色：专业高效，稳扎稳打6 1.1早期深度经营，中期异地卡位优势，后期多利润中心6 1.2浙江省民营经济活跃，宁波银行发展战略契合8 2机制优势突出，战略执行到位10 2.1法人管理体制健全，股权结构多元化10 2.2核心管理层稳定，员工激励充分，战略执行到位11 3核心竞争优势已形成，长期成长马力充足16 3.1审批、风控体系完备，资产质量领先上市银行16 3.2市场上稀缺的多元化金融服务商，对公客户储备有望转化18 3.3消费金融多点开花，财富管理潜力巨大23 盈利预测及投资建议27 风险提示29 财务报表与盈利预测30 图表目录 图表1宁波银行分支机构开设进度6 图表2宁波银行总资产规模及增速7 图表3宁波银行贷款规模及增速7 图表4宁波银行贷款地区分布7 图表5宁波银行网点数量、网均贷款规模均有提升7 图表6宁波银行在各经营地市贷款市占率8 图表7浙江、江苏、广东三省民营企业新增家数（万）9 图表8浙江、江苏、广东三省社融增量（千亿）9 图表9浙江、江苏人均GDP（万元）排名全国第六、第三9 图表10浙江、江苏人均可支配收入（万元）排名全国第三、第四9 图表11宁波银行前十大股东结构（2023年一季度末）10 图表12宁波银行与其他上市城商行前十大股东情况对比（2023年一季度末）11 图表13宁波银行主要领导及任职经历12 图表14宁波银行高管薪酬在上市银行中排名靠前，高管持股占比第一（2022A）13 图表15宁波银行高管年薪结构13 图表16宁波银行高管薪酬中公司业绩考核指标14 图表17宁波银行贷款行业投向分布（2022A）14 图表18宁波银行公司、个人业务条线员工数（万人）15 图表19宁波银行公司、零售公司、私人银行客户数15 图表20宁波银行对营销人员的标准化管理模式（以零售公司条线为例）16 图表21宁波银行资产质量相对展业区域其他银行始终领先17 图表22宁波银行拨备覆盖率和不良贷款率（右）18 图表23宁波银行关注类贷款余额及占比18 图表24宁波银行逾期贷款余额和逾期率18 图表25宁波银行逾期90天以上贷款/不良在历史低位18 图表26宁波银行净利润增速因子拆解19 图表27上市城商行2022年全年净息差变动BP数19 图表28宁波银行计息负债成本率（%）在城商行同业中处于低位且逐年下降20 图表29宁波银行存款结构中对公存款占比较高，整体来看活期存款占比相对其他城商行较高20 图表30宁波银行公司业务产品矩阵20 图表31宁波银行对公业务存贷比在上市城商行中处于低位，贷款规模扩张发力空间大21 图表32宁波银行零售公司客户数及增速22 图表33宁波银行零售公司存款与贷款规模及增速22 图表34宁波银行小微营销获客模式进入3.0时代22 图表35普惠小微业务客户数、贷款余额、户均贷款余额、平均利率23 图表36宁波银行个贷业务收息率位列上市城商行第一（2022）23 图表37宁波银行个人住房贷款占比远低于红线23 图表38消费贷规模、规模增速与占比变化24 图表39宁波银行个人贷款产品矩阵25 图表40宁波银行个人AUM及增速26 图表41宁波银行个人AUM构成26 图表42宁波银行私人银行客户数及增速26 图表43宁波银行私人银行AUM及增速26 图表44宁波银行手续费及佣金收入（亿元）与其占营收比重27 图表45宁波银行手续费及佣金收入结构27 图表46宁波银行私人银行产品策略和服务模式27 图表47可比公司估值29 1经营底色：专业高效，稳扎稳打 1.1早期深度经营，中期异地卡位优势，后期多利润中心 宁波银行成立于1997年4月10日，在原宁波市17家城市信用合作社和1家城市信用联社基础上组建，总部位于浙江省宁波市。2006年5月，以增资扩股方式引入战略投资者新加坡华侨银行，2007年5月开设首家异地分行——上海分行，并于同年7月 19日在深交所挂牌上市，14个月快速完成“引战——跨区——上市”三步走战略。 从历史来看，宁波银行定位“了解的市场，熟悉的客户”形成清晰的战略蓝图：区域布局上，从浙江到长三角到全国经济发达地区拓展；客群打法上，从小微到大对公到大零售联动；业务布局上，由存贷款到结算代发到多元化金融服务全面协同；风险管控上，先清包袱、增厚拨备再分红，每一步都是做深做透一个市场、一类客群，确保风险可控、利润可预期以后，再大举进攻，开拓新的市场、新的业务。 早期（1997-2006）扎根宁波、聚焦中小企业发力深度经营。围绕浙江省民营经济特色探索差异化发展道路，坚持以小微企业、民营企业、实体经济为重点展业对象。2005年陆华裕董事长上任后提出“主动向中小企业靠拢”，宁波银行开始全面转型中小企业业务。 中期（2006-2013）形成异地卡位优势。确立以长三角地区为主体，珠三角、环渤海为两翼的“一体两翼”发展格局，在省内其他地市和省外加速扩张、同时在已设分行地市加强网点铺设。2018年，银保监会在《关于规范银行业金融机构异地非持牌机构的指导意见》强调银行业金融机构应该“专注主业、回归本源”，此后监管对城商行异地展业逐步收紧，彼时宁波银行已先于同业完成异地网点布局，积累了丰富的跨区域展业经验，进入深度经营阶段。 后期（2013-至今）实行大零售转型、积极布局金融牌照，形成多利润中心。2013年起陆续设立永赢基金、永赢金租、宁银理财、宁银消金4家子公司，2018年将推动财富管理业务发展作为公司个人业务转型发展的重要战略，逐步走通对公带动零售、财富管理转型深化的发展路径。 目前宁波银行已实现浙江省内经营区域全覆盖，并在北京、上海、深圳、南京、苏州、无锡等经济发达的省外地市重点布局，设有共16家分行，全行员工2.7万人，是国 内19家系统重要性银行之一。 图表1宁波银行分支机构开设进度 开设时间 开设机构 开设时间 开设机构 2007 上海分行 2015 台州分行，永赢租赁 2008 杭州、南京、深圳分行 2016 嘉兴分行 2009 苏州分行 2019 丽水、湖州分行，宁银理财 2010 北京、温州分行 2020 衢州分行 2011 无锡分行 2021 舟山分行 2012 金华分行，永赢基金 2022 宁银消金 2014 绍兴分行 资料来源：公司公告，华安证券研究所 从区域分布来看，宁波银行贷款投向主要集中在浙江和江苏省（合计占比86.9%）， 针对足够了解的客群有能力赚到更高的风险溢价。资产端扩张迅速高效，截至2023年一季度末，宁波银行总资产规模25260亿元，5年复合增长率为16.21%，贷款规模10598亿元，5年复合增长率19.51%。近十年来网点铺设加速、网均产能大幅提升。浙江省内网点数从136家（2013A）增至311家（2022A），且网均贷款规模由8.03亿元（2013A）升至21.64亿元（2022A），增量提效两不误。宁波银行模式在异地能快速复制，江苏及浙江其他地市市占率逐年稳步提升，近5年内在江苏市占率从0.86%（2018A）升至1.14%（2022A），在浙江其他地市市占率从1%（2018A）升至1.93%（2022A）。以异地网点布局为例，宁波银行多采取以城市中心向周边辐射路径、主要围绕商圈、高端写字楼和小区、重点企事业单位选址，逐步实现区域全覆盖。